在上一篇專題中，我們關(guān)注了鋅國內(nèi)市場近月升水極端高企的局面，之后市場發(fā)生了一系列變化，首先是有文章指責(zé)鋅市近月多頭有逼倉嫌疑，進而引發(fā)政策風(fēng)險擔(dān)憂，導(dǎo)致近月合約高升水快速坍塌。半個月后的現(xiàn)在，我們看到市場近月合約高升水基本消失了，但有趣的是，近月合約再度回到了高升水坍塌、價格下跌之前的位置上，近月合約高升水回歸正常水平是由遠月合約價格的上漲而帶來。與此同時，我們看到lme鋅價一周暴漲8.3%，現(xiàn)貨貼水快速收復(fù)，逼近升水水平。

　　現(xiàn)貨市場
　　總體來看，現(xiàn)貨需求不強，符合季節(jié)性特征。上海市場0#鋅錠均價 22950 元/噸，滬鋅震蕩上行，冶煉廠出貨積極，市場以進口鋅交投為主，升水有所下調(diào)，貿(mào)易商出貨不暢，下游觀望居多，整體成交清淡。天津市場0#鋅錠均價 23050 元/噸。冶煉廠發(fā)貨較少，市場可流通貨源較少，下游畏高情緒濃厚，雖然后來貿(mào)易商調(diào)價出售，但下游堅持剛需采購，整體成交不及昨日。

　　供需格局
　　全球鋅礦緊平衡。全球鋅礦供應(yīng)相比于2016年有所改善，根據(jù)安泰科和其他機構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，對于2017年鋅礦產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的量最為樂觀的估計在70萬噸，而2015年末關(guān)停和退出生產(chǎn)的全球鋅礦產(chǎn)能大約在110萬噸，也就是說，假定這70萬噸全部在2017年年初投產(chǎn)，且迅速滿產(chǎn)，2017年年底相對于2015年年底來說也是有40萬噸的鋅礦差額。（當(dāng)然我們知道這個假設(shè)是非常極端的，考慮到復(fù)產(chǎn)周期，實際影響市場的量能有70萬噸的一半已經(jīng)相當(dāng)樂觀）我們知道2016年全年鋅礦加工費在下降，全年的鋅礦庫存在降，即使鋅礦產(chǎn)能開始增加，補充正常的礦庫存也是第一步，因此由于鋅礦復(fù)產(chǎn)帶來鋅礦迅速轉(zhuǎn)為過剩的預(yù)期，從歷史來看也是大概率被證偽。作為結(jié)果來看，港口礦庫存、鋅礦加工費等指標(biāo)仍處于低位也是明證。我們認為鋅礦緊平衡的格局在今年下半年也是不會改變的。
　　精煉鋅市場短缺。相對于2016年而言，精煉鋅供需顯著偏緊，2016年的鋅礦短缺是這一局面的直接原因，逐步下行的加工費對鋅冶煉環(huán)節(jié)構(gòu)成擠壓，2016年年末和今年3月中國鋅冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)檢修即是對上游壓力的反饋，作為結(jié)果我們看到國內(nèi)外顯性庫存屢創(chuàng)新低，現(xiàn)貨升水屢創(chuàng)新高的局面。我們知道，鋅的供應(yīng)無法短期通過廢舊金屬回收進行補足，作為長期價格低迷和2011年以來淘汰落后產(chǎn)能的結(jié)果，2016年和2017年的鋅上游供應(yīng)具有量上的相對剛性。我們認為，在鋅市場上，2017年的主導(dǎo)力量仍然是供應(yīng)的相對短缺，需求相對穩(wěn)定，鋅主要看汽車和建筑，今年汽車產(chǎn)銷同比增幅顯著下滑，而房地產(chǎn)近期受到資金和政策的影響表現(xiàn)也不樂觀，我們看到鍍鋅板的高庫存還是給需求一定的壓制。總的來說是一個低基數(shù)、低增長的供應(yīng)配合一個高基數(shù)、低增長的需求，導(dǎo)致下半年的鋅現(xiàn)貨仍然維持強勢和短缺格局。

　　盤面邏輯
　　此前我們指出，現(xiàn)貨緊缺、供應(yīng)彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預(yù)期和上游復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏負面，供需環(huán)比趨弱是遠月合約的邏輯。隨著遠月貼水的修復(fù)，我們認為對于遠端供需的預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，且大概率不會被證偽，下半年的鋅現(xiàn)貨仍然將維持強勢，在這樣的預(yù)期下，鋅的上漲是健康和合理的，是沒有被政策影響的市場行為，在這個基礎(chǔ)上，我們認為鋅仍是有色市場、乃至于整個商品市場最為強勢的品種之一，下半年鋅市仍有創(chuàng)新高的可能性。