隨著美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期的升溫，黃金走出一波單邊下跌行情。但美元的表現(xiàn)讓人大跌眼鏡，只是維持寬幅振蕩。筆者認(rèn)為，參考美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息時(shí)美元和黃金的表現(xiàn)，在缺乏強(qiáng)勢(shì)美元配合時(shí)，黃金的跌勢(shì)都逐步趨緩。但目前避險(xiǎn)退潮疊加季節(jié)性淡季，金價(jià)延續(xù)弱勢(shì)仍是大概率。

　　加息利空有所衰減
　　回顧美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去三次加息前美元和黃金的表現(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)，2015年12月的美聯(lián)儲(chǔ)加息前的情況與當(dāng)前較為類(lèi)似，美元指數(shù)當(dāng)時(shí)先跌后漲，總體振蕩。金價(jià)在加息前一個(gè)月也從前期的大跌中“緩沖著陸”，跌幅明顯放緩。2016年12月加息前一個(gè)月，黃金跌勢(shì)如飛瀑一般。但觀(guān)察同期美元表現(xiàn)就可以發(fā)現(xiàn)，金價(jià)大跌的推手是大幅飆升并創(chuàng)下13年新高的美元指數(shù)。
　　進(jìn)入2017年，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏明顯加快。今年3月加息前，雖然加息預(yù)期迅速升溫讓市場(chǎng)措手不及，但美元指數(shù)僅是小幅振蕩抬升，黃金的跌勢(shì)也只維持了兩周時(shí)間。在美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，黃金隨即展開(kāi)反彈，甚至創(chuàng)出了新高。
　　總結(jié)以上歷史，我們可以得出兩點(diǎn)：一方面，即使加息，黃金也要看美元的臉色。如果美元指數(shù)由于其他的原因（主要是歐元區(qū)貨幣政策預(yù)期）沒(méi)有大幅上漲，甚至出現(xiàn)下跌，金價(jià)受到加息的利空影響也將較為有限。目前糾結(jié)振蕩的美元指數(shù)顯然限制了金價(jià)的下行空間。另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息概率升至80%—90%區(qū)間，加息概率邊際提升的空間消失，也會(huì)讓黃金利空邊際遞減，直至利空出盡出現(xiàn)反彈。目前，利率期貨隱含美聯(lián)儲(chǔ)6月的加息概率已經(jīng)升至80%以上，對(duì)金價(jià)的利空也會(huì)有所衰減。

　　避險(xiǎn)退潮打壓金價(jià)
　　近期全球避險(xiǎn)情緒的退潮對(duì)黃金也形成了明顯的打壓。法國(guó)大選馬克龍獲勝帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫。在地緣政治方面，朝鮮在國(guó)際壓力之下沒(méi)有進(jìn)行核試驗(yàn)，安然度過(guò)了緊張的4月。新上任的韓國(guó)總統(tǒng)文在寅主張“溫和的”對(duì)朝政策，稱(chēng)應(yīng)該學(xué)會(huì)“向美國(guó)說(shuō)不”，且明確表示將就薩德問(wèn)題上同中美磋商。所以總體來(lái)看，中韓關(guān)系、朝韓關(guān)系都將朝著緩和方向發(fā)展。美國(guó)一旦離開(kāi)了韓國(guó)的支持，短期也難以單方面開(kāi)展軍事行動(dòng)。半島局勢(shì)的緩和顯然對(duì)黃金形成了打壓。
　　目前多重指標(biāo)顯示全球避險(xiǎn)情緒降至冰點(diǎn)。衡量標(biāo)普500期指隱含波動(dòng)率的VIX指數(shù)本周跌破了10的關(guān)口，創(chuàng)下了2007年2月以來(lái)的新低。代表全球避險(xiǎn)情緒的花旗宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在連續(xù)六個(gè)月的下滑后，也降至4.1%的歷史次低水平。雖然歷史上，避險(xiǎn)情緒低落持續(xù)一定時(shí)間后必將反彈，但在新的“黑天鵝”飛來(lái)之前，金價(jià)仍將受到挫傷。

　　淡季難有表現(xiàn)
　　黃金的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)方面，上周CFTC黃金基金凈多減少11043手，至189634手。目前基金凈多仍偏離歷史均值較多，整體偏空。實(shí)際利率振蕩走強(qiáng)，目前美國(guó)10年期TIPS升至0.56%，也是整體偏空。黃金ETF持倉(cāng)上周小幅減少0.28噸，本周減少1.2噸，中性略偏空。
　　季節(jié)性上，5—6月是黃金的傳統(tǒng)淡季。從過(guò)往5—6月的黃金走勢(shì)來(lái)看，過(guò)去7年中有5年金價(jià)出現(xiàn)下跌，兩年走平。目前，疊加上美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫的利空，金價(jià)的弱勢(shì)也再度印證了淡季的規(guī)律。
　　綜上來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)美元的缺席讓美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)黃金的利空大打折扣。但季節(jié)性淡季中，在避險(xiǎn)品不受青睞、驅(qū)動(dòng)指標(biāo)偏空的情況下，金價(jià)仍將延續(xù)弱勢(shì)。