行情走勢(shì)與上周周報(bào)相符 冶煉廠集中減產(chǎn)超預(yù)期
　　策略建議：整體精煉鋅供給仍然受限，冶煉廠檢修增加，庫(kù)存下降，目前下游3月中左右將陸續(xù)回暖，鑒于目前跌至低利潤(rùn)區(qū)間，向上空間大于向下空間，可逢低試多。
　　風(fēng)險(xiǎn)：冶煉廠產(chǎn)量持續(xù)增加；下游需求疲軟。
　　2016年鋅礦緊縮推高鋅價(jià)
　　2016年鋅礦緊縮推高鋅價(jià)
　　鋅礦減產(chǎn)收縮
　　國(guó)際礦山減產(chǎn)進(jìn)口加工費(fèi)下滑進(jìn)口大量減少
　　需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)礦國(guó)內(nèi)礦偏緊國(guó)內(nèi)加工費(fèi)下滑
　　冶煉廠將受原料供給緊張而減產(chǎn)
　　原進(jìn)口礦冶煉廠轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)礦，資源攤薄，行業(yè)集中度增加
　　鋅礦庫(kù)存陸續(xù)消耗，2017年上半年大概率冶煉廠生產(chǎn)將受到影響
　　對(duì)嘉能可復(fù)產(chǎn)的預(yù)計(jì)
　　整體的鋅礦供給方面，鋅價(jià)高漲使得礦企復(fù)產(chǎn)積極性增加，但目前增加產(chǎn)能較小，嘉能可暫沒有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，因此短期內(nèi)大格局仍然沒有改變。
　　目前初步公布的2017年產(chǎn)量計(jì)劃來看，2017年鋅產(chǎn)量1190±25千噸，較2016年計(jì)劃 產(chǎn)量增加9萬噸，主要體現(xiàn)在Antamina礦山增產(chǎn)。
　　根據(jù)目前的情況看，嘉能可未必在今年復(fù)產(chǎn)，即使復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量釋放也需等到4季度。
　　據(jù)彭博社報(bào)道，Trevali Mining將從嘉能可收購(gòu)幾處鋅資產(chǎn)，金額總計(jì)約4億美元，將購(gòu)買納米比亞Rosh Pinah礦山80%股權(quán)、布基納法索Perkoa礦90%股權(quán)和納米比亞 Gergarub項(xiàng)目39%股權(quán)等。
　　國(guó)際加工費(fèi)談判
　　一年一度的加工費(fèi)談判在國(guó)際鋅業(yè)協(xié)會(huì)在美國(guó)州加利福尼亞的會(huì)議上由于雙方分歧較 大，未能確定。但鋅礦企業(yè)明顯在這次談判中占上風(fēng)，也反映目前市場(chǎng)上鋅礦仍然較緊張的局面。
　　根據(jù)Metal Bulletin的消息，IZA會(huì)上談判的加工費(fèi)基于2800美元，加工費(fèi)范圍在 155-175美元之間，而去年Teck與嘉能可協(xié)商的加工費(fèi)為188美元，基準(zhǔn)價(jià)僅1500 美元。冶煉廠和礦企雙方對(duì)此的分歧仍然較大，有的礦企希望能低至135美元，而冶煉企業(yè)則希望能高達(dá)185美元。在基準(zhǔn)價(jià)上抬后，加工費(fèi)仍然走低反應(yīng)目前市場(chǎng) 上可交易的鋅礦沒有預(yù)計(jì)中寬松，仍然維持偏緊狀況。
　　國(guó)內(nèi)價(jià)格分享快速下跌影響加工費(fèi)
　　國(guó)內(nèi)價(jià)格分享快速下跌影響加工費(fèi)
　　前期精煉鋅產(chǎn)量下降反增是因?yàn)樵趦r(jià)格分享的支持下，實(shí)際加工費(fèi)并不低，且冶煉廠可以從鋅價(jià)的上漲中獲益。一旦價(jià)格下跌，將造成雙殺。
　　基于此，我們上周周報(bào)認(rèn)為上漲空間大于下跌空間，建議逢低做多。
　　上上周鋅價(jià)大幅下跌，價(jià)格分享下跌約200元左右，冶煉利潤(rùn)快速下滑，冶煉廠檢修增加。
　　目前由于加工費(fèi)下滑，鋅價(jià)雖然仍在22000元/噸左右，但是實(shí)際加工費(fèi)按3800元/噸的均價(jià) 計(jì)算，已跌至5200元/噸，盈利空間狹小。
　　據(jù)SMM，南方部分煉廠為保證鋅精礦實(shí)際到手加工費(fèi)維持在5300元/金屬噸附近，趁著煉廠 檢修、減產(chǎn)，南方加工費(fèi)小幅上調(diào)100-200元/金屬噸。
　　加工費(fèi)博弈-減產(chǎn)檢修
　　加工費(fèi)博弈-減產(chǎn)檢修
　　2017年3月13日，中西部鋅冶煉骨干企業(yè)在西 安召開了高層研討會(huì)。會(huì)議各方表態(tài)，不排除通過實(shí)際減產(chǎn)檢修，來上調(diào)國(guó)內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)。會(huì)議提出“建立進(jìn)口原料談判協(xié)調(diào)機(jī)制”的要求，應(yīng)對(duì)當(dāng)前30美元/干噸低水平迚口鋅精礦加工費(fèi)。
　　據(jù)SMM，甘肅白銀、陜西漢中等部分廠家加工費(fèi)有上調(diào)跡象,主流鋅精礦加工費(fèi)成交于3600- 3800元/噸附近,此次加工費(fèi)針對(duì)不同客戶調(diào)整不同,加工費(fèi)還未能實(shí)現(xiàn)普遍上調(diào)。
　　冶煉廠4月集中檢修減產(chǎn)
　　目前，加工費(fèi)松動(dòng)，鋅價(jià)大幅回升，價(jià)格分享增加超300元/噸，冶煉廠利潤(rùn)迅速回升，因此實(shí)際影響效果仍需繼續(xù)追蹤冶煉廠的實(shí)際減產(chǎn)情況和時(shí)間。
　　但據(jù)了解，南方有色已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，不在列表中的蒙自也在月中復(fù)產(chǎn)，根據(jù)我的有色 ，葫蘆島4-5月計(jì)劃設(shè)備檢修,時(shí)間2個(gè)月,每個(gè)月影響量是1000多噸。南方有色檢修部分已經(jīng)復(fù)產(chǎn)幵且正常出貨,電解鋅出也已經(jīng)復(fù)產(chǎn),但是正常出貨要等到下周。商 洛、紫金、豫光和漢中檢修計(jì)劃不安泰科公布的一致。不在名單中的云南金鼎、 昆明云銅和馳宏呼倫貝爾冶煉也計(jì)劃?rùn)z修。
　　關(guān)注進(jìn)口套利窗口
　　前期迚口由于套利窗口幾乎持續(xù)關(guān)閉，進(jìn)口量持續(xù)處于低位，難補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供給
　　僅在去年鋅價(jià)暴漲至25000時(shí)，套利窗口一度打開了幾天，不去年1月情況類似；預(yù)計(jì)3-4月 將有一定的迚口鋅錠補(bǔ)充，但根據(jù)去年4-5月的迚口量來看，3月預(yù)計(jì)同比仍有較大降幅。
　　若以2016年一季度精煉鋅迚口量均值6萬噸計(jì)算，四季度精煉鋅進(jìn)口量均值2.5萬噸計(jì)算，同比下滑幅度超50%。以精煉鋅平均約供給量55萬噸來計(jì)，影響精煉鋅供給量約6%。
　　但由于國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)偏強(qiáng)，滬倫比價(jià)走強(qiáng)，進(jìn)口虧損縮小。
　　庫(kù)存下滑
　　2016年鋅礦和鋅錠都已去庫(kù)存
　　國(guó)內(nèi)鋅礦庫(kù)存同比大幅下降
　　了解到的冶煉廠庫(kù)存平均才20多天，較去年下降一半甚至更多。
　　因此在進(jìn)口礦進(jìn)不來，國(guó)產(chǎn)礦北方關(guān)停小礦產(chǎn)量受制約的情況下，仍然緊張。
　　鋅錠庫(kù)存
　　現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)下降，交易所整體下降
　　3月17日LME鋅庫(kù)存減1250噸至376475噸
　　本周上期所鋅庫(kù)存較上周減8490噸至186298噸。
　　據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì),本周全國(guó)鋅錠總庫(kù)存 28.23 萬噸，較上周一統(tǒng)計(jì)減少 1.26萬噸。
　　鋅價(jià)下有成本支撐，上漲等待時(shí)間發(fā)酵
　　鋅礦緊張傳導(dǎo)至冶煉廠，加工費(fèi)談判拉鋸，冶煉廠減產(chǎn)增加
　　傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游消費(fèi)在兩會(huì)后恢復(fù)，前期華北地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)有所影響，天津市場(chǎng)需求恢復(fù)，一度出現(xiàn)對(duì)滬升水
　　精煉鋅庫(kù)存繼續(xù)下降
　　整體對(duì)鋅價(jià)仍持偏多思路，多單可以持有戒逢低做多，將持續(xù)跟蹤實(shí)際產(chǎn)量影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)：冶煉廠產(chǎn)量繼續(xù)增加，庫(kù)存累積，下游需求進(jìn)一步惡化，嘉能可復(fù)產(chǎn)