中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較大下行壓力，這對(duì)于大宗商品提振有限。此外，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元仍有上漲空間，銅價(jià)將受到壓制。
　　在連續(xù)高位振蕩后，滬銅上漲動(dòng)力趨弱，短期有繼續(xù)上攻的可能，但高度有限，出現(xiàn)階段性下跌的可能性較大。
　　上漲空間已經(jīng)透支
　　智利銅礦工人罷工事件沒有得到妥善解決，甚至有爆發(fā)沖突的可能，這使得市場(chǎng)預(yù)期未來銅產(chǎn)量將有所降低，2月智利銅產(chǎn)出同比下滑12%，也佐證這一觀點(diǎn)。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，智利政府2月28日稱，該國(guó)1月銅產(chǎn)量為452035噸，較上年同期減少2.6%。該國(guó)Escondida銅礦罷工已經(jīng)持續(xù)了25天，預(yù)計(jì)該礦銅產(chǎn)出至少已經(jīng)減少9.5萬—10萬噸，如果罷工持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，則減產(chǎn)的規(guī)模可能更大。
　　另一個(gè)令市場(chǎng)擔(dān)心產(chǎn)出受限的重要礦山是印尼自由港旗下的全球第二大銅礦山Grasberg銅礦。由于自由港印尼分公司并未能與印尼政府就Grasberg銅礦的新采礦許可達(dá)成一致，自1月中旬起，該礦銅精礦出口一直處于暫停狀態(tài)。雖然印尼政府曾于2月20日向Freeport提供為期一年的新出口許可，但是自由港方面并未接受該許可的附屬交易條件，銅精礦出口的受限也使得Grasberg銅礦產(chǎn)銅量被迫下滑。
　　然而產(chǎn)出減少并沒有引發(fā)銅價(jià)繼續(xù)快速上漲，而是高位振蕩，我們認(rèn)為，前期銅價(jià)的快速上漲，除基本面因素外，更多是投機(jī)資金推動(dòng)的，在投機(jī)資金逐漸離場(chǎng)的情況下，基本面對(duì)銅價(jià)的影響已經(jīng)透支，近期上漲空間有限，一旦有利空消息釋放，銅價(jià)將出現(xiàn)較大回調(diào)。
　　國(guó)內(nèi)銅需求增幅有限
　　盡管2月銅材企業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但3月為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，市場(chǎng)預(yù)期較為樂觀。銅材企業(yè)2月開工率不夠理想，主要是由于春節(jié)后大中型企業(yè)下游訂單遲遲未歸，商家開工普遍較晚，加上2月中旬銅價(jià)大漲，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)其產(chǎn)量持消極態(tài)度，開工因此受限。
　　進(jìn)入3月后，銅行業(yè)將迎來期盼的旺季時(shí)期，下游線纜消費(fèi)量將緩慢回升，開工率也會(huì)逐步增加，3月線纜企業(yè)開工情況整體可觀。
　　全球銅需求50%靠中國(guó)，因此，中國(guó)銅消費(fèi)需求變化對(duì)全球銅價(jià)有較大影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨較大的下行壓力，這對(duì)于大宗商品的提振作用有限，銅需求將繼續(xù)增加，但增幅有限，對(duì)于銅價(jià)影響謹(jǐn)慎樂觀。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫
　　近期，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員均表達(dá)了支持在3月會(huì)議上加息的觀點(diǎn)，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和副主席費(fèi)希爾。我們認(rèn)為，就美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，市場(chǎng)基本達(dá)成共識(shí)，本年度美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓酉?—4次，即美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期與美元指數(shù)的變化，我們認(rèn)為，美元指數(shù)仍有較大的上漲空間，這對(duì)于銅價(jià)有較大的壓制。
　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性的增加，包括人民幣在內(nèi)的各國(guó)貨幣匯率會(huì)面臨一定的貶值壓力，一旦美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，人民幣將承壓前行。事實(shí)上，今年以來，在美聯(lián)儲(chǔ)不間斷的加息預(yù)期下，人民幣依舊保持了穩(wěn)定的走勢(shì)。長(zhǎng)期來看，人民幣兌美元匯率破7的可能性很低。就基本面而言，人民幣在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定仍有著強(qiáng)有力支撐，這包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中高速增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目的順差、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化推進(jìn)、充足的外匯儲(chǔ)備及穩(wěn)健中性的貨幣政策。人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于國(guó)內(nèi)銅價(jià)保持穩(wěn)定。
　　綜合分析，盡管銅供給預(yù)期減少，需求溫和增加，但銅價(jià)上漲動(dòng)力明顯趨弱，前期大幅上漲透支了銅價(jià)的上漲空間，除非有更大的利好消息，才能導(dǎo)致銅價(jià)開啟新一輪的上漲。在美聯(lián)儲(chǔ)加息基本達(dá)成共識(shí)的情況下，人民幣匯率預(yù)期跌幅有限，銅價(jià)沖高回落的可能性較大。