2月中旬開(kāi)始，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)拉升，此輪銅價(jià)上漲離不開(kāi)基建題材的發(fā)力。然而，筆者發(fā)現(xiàn)銅價(jià)上漲很大程度上是周期性因素（經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇）和事件驅(qū)動(dòng)型因素（礦山罷工及出口受阻）共振的結(jié)果。不過(guò)，目前市場(chǎng)存在宏觀環(huán)境和微觀行業(yè)的背離等三大不同尋常的背離，銅價(jià)兇猛漲勢(shì)的持續(xù)性卻存在很大的不確定性。后市注意銅價(jià)短周期和中周期走勢(shì)存在明顯反差的風(fēng)險(xiǎn)。
　　周期性因素和事件驅(qū)動(dòng)型因素共振
　　周期性因素主要體現(xiàn)在宏觀環(huán)境改善，即經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇（制造業(yè)PMI向好）和通脹回升。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)制造業(yè)PMI和銅價(jià)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。接著就是通脹因素，銅的金融屬性很大程度上體現(xiàn)為其單位價(jià)值，存儲(chǔ)期較長(zhǎng)，與黃金有類似的保值功能，因此銅價(jià)和全球通脹環(huán)境存在顯著的相關(guān)關(guān)系。
　　筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后期（2006年5月至2008年2月），CPI對(duì)銅價(jià)的影響并不敏感；在經(jīng)濟(jì)步入高速增長(zhǎng)前期（2004年3月至2006年5月），銅價(jià)對(duì)CPI不敏感，但CPI對(duì)銅價(jià)影響比較敏感。1月中國(guó)CPI同比增速升至2.5%，創(chuàng)下2014年以來(lái)最高紀(jì)錄。
　　事件驅(qū)動(dòng)型因素包括兩大礦山干擾因素，即Escondida 銅礦罷工事件和印尼Grasberg銅礦因出口受阻可能減產(chǎn)。
　　短期供需指標(biāo)對(duì)銅價(jià)驅(qū)動(dòng)力不明顯
　　從庫(kù)存來(lái)看，全球顯性庫(kù)存在春節(jié)期間以及2月中旬持續(xù)上升。截至2月10日，包括上海期貨交易所、LME和COMEX三大交易所顯性庫(kù)存升至624920噸，較去年同期大幅上升18%，也創(chuàng)下了2013年以來(lái)2月當(dāng)月的最高紀(jì)錄。隱性庫(kù)存方面，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存也同步上升。2月10日，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存較前一周增加3.8萬(wàn)噸至52.65萬(wàn)噸，這是1月13日以來(lái)連續(xù)第四周增加。
　　從銅礦供應(yīng)角度來(lái)看，由于節(jié)前冶煉廠已經(jīng)完成備貨，節(jié)后冶煉廠銅精礦并不緊張。另外，1月和2月銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）反而較去年12月略有上漲，以30%銅精礦為例，TC略微升至85—90美元/噸，去年12月為80—85美元/噸。
　　依據(jù)必和必拓公司官方估算，罷工15天，影響銅礦產(chǎn)量5萬(wàn)噸計(jì)算，只占2015年全球銅礦產(chǎn)量0.3%。且按照以往罷工事件的最后結(jié)果來(lái)看，罷工不可能是長(zhǎng)期的。值得一提的是，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或者繁榮期，罷工事件會(huì)比較多，但是經(jīng)濟(jì)處于衰退或者復(fù)蘇初期，罷工事件往往很快結(jié)束。
　　微觀行業(yè)和宏觀數(shù)據(jù)背離值得注意
　　目前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇對(duì)大宗商品，尤其是周期性品種，如銅等品種價(jià)格反彈提供比較堅(jiān)實(shí)的底部。但是筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分為長(zhǎng)周期下行下的短周期復(fù)蘇和長(zhǎng)周期下行下的真正長(zhǎng)周期觸底反彈，目前只能認(rèn)可是長(zhǎng)周期下行下的短周期復(fù)蘇，持續(xù)時(shí)間可能在1年至1年半左右。從近期微觀行業(yè)和宏觀背離可以得出結(jié)論，未來(lái)宏觀環(huán)境最好的時(shí)間可能就在現(xiàn)在。微觀層面，下游行業(yè)汽車和房地產(chǎn)雙雙大幅降溫，終端需求行業(yè)的降溫考驗(yàn)基金投資對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的能力。
　　目前基建投資成為包括股市和商品春節(jié)攻勢(shì)的最大驅(qū)動(dòng)力。例如，新疆1.5萬(wàn)億元以上的基建投資規(guī)劃提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。然而，筆者在統(tǒng)計(jì)1995年以后的基建投資、房地產(chǎn)投資和GDP增速時(shí)發(fā)現(xiàn)，基建只能托底，基建投資提速往往并不一定拉升GDP加速，反而是房地產(chǎn)投資提速效果更加明顯。
　　綜上所述，基于經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇尚未結(jié)束，基建投資拉動(dòng)商品，尤其是銅的消費(fèi)預(yù)期尚未證偽，銅價(jià)短周期將維持強(qiáng)勢(shì)。中周期銅市面臨三個(gè)不確定性：一是地產(chǎn)降溫的滯后影響，二是金融去杠桿下的資金成本上升的外溢效應(yīng)，三是特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義。因此，投資者應(yīng)注意短周期和中周期的節(jié)奏。