資金脫實(shí)向虛的由來
　　中國石油化工集團(tuán)公司原董事長傅成玉表示，所謂“脫實(shí)成虛”是指中國的金融業(yè)已經(jīng)可以脫離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)了，“離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)照樣玩”。
　　“脫實(shí)入虛”，指的是在低利率甚至負(fù)利率的情況下，并沒有將資金源源不斷地引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是有相當(dāng)一部分進(jìn)入了金融市場。這種情況的出現(xiàn)造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長乏力，也使得經(jīng)濟(jì)增長并不靚麗的情況下，股市、樓市等卻異?；馃帷?br />　　10月30日，人民日報(bào)海外版一篇名為《中國貨幣政策關(guān)鍵詞仍是穩(wěn)健》的文章也提及，過去中國經(jīng)濟(jì)增速很高，資金投入各行各業(yè)都有不錯(cuò)的利潤；而如今經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新舊動力轉(zhuǎn)換期，投資的整體回報(bào)率出現(xiàn)階段性下降，資本的稀缺性不再突出。在此背景下，資本容易“脫實(shí)向虛”，進(jìn)而影響到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　這也不難解釋，由于當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨成本高、融資難、融資貴等挑戰(zhàn)，而虛擬經(jīng)濟(jì)因“賺快錢”備受資本青睞，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈發(fā)融資難，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈加脫節(jié)。由此導(dǎo)致資金脫實(shí)向虛，誘發(fā)資產(chǎn)過度炒作。
　　李迅雷認(rèn)為，從實(shí)體層面看，只要中國經(jīng)濟(jì)增速仍在回落，實(shí)體企業(yè)的盈利狀況沒有得到根本改善，那么，投資實(shí)業(yè)的意愿就難有提升空間，脫實(shí)向虛的基本趨勢就很難改變。
　　從地方政府層面看，由于稅收增長快的城市，絕大多數(shù)靠金融和房地產(chǎn)，既然要考核地方政府的政績，金融業(yè)勢必成為首選，不但增加稅收，且利于節(jié)能減排指標(biāo)的完成。
　　以北京和上海為例，房價(jià)高，金融業(yè)比重高，工業(yè)比重低，是經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的典型城市代表。
　　因?yàn)橹袊?dāng)前無論準(zhǔn)備推任何一項(xiàng)改革，都必須守住穩(wěn)增長和不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這兩條底線，如果資本利得稅和房產(chǎn)稅的推出不會導(dǎo)致股價(jià)和房價(jià)的懸崖式下跌，那就早應(yīng)該推出了，但誰也不敢保證不出問題。但經(jīng)濟(jì)社會問題的解決方案，不像物理或化學(xué)問題，可以通過實(shí)驗(yàn)室來解決。資本利得稅和房產(chǎn)稅越是不敢出臺，資產(chǎn)泡沫就越大，脫實(shí)向虛的趨勢就越難逆轉(zhuǎn)。
　　從金融層面看，在穩(wěn)增長的既定條件約束下，估計(jì)今后幾年M2的增速和信貸增速仍需維持在10%以上，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模擴(kuò)張要遠(yuǎn)低于虛擬經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮要靠需求來推動，目前是供給過剩。盡管供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可以改善供給，但由于貨幣的超發(fā)并沒有給中低收入群體帶來收入水平的大幅提升，故總需求不足將是一個(gè)長期問題。M2的增長部分大多落到了高收入群體中，這也是脫實(shí)向虛趨勢難以改變的主要邏輯：即貨幣泛濫不僅帶來“虛”的需求大增、供給不足，而且還導(dǎo)致“實(shí)”的需求不足而供給過剩。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”現(xiàn)狀
　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院分析師 肖明 ：從目前數(shù)據(jù)來看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存在，經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛問題仍突出。
　　以央行數(shù)據(jù)為例，11月末，本外幣貸款余額111.09萬億元，同比增長12.5%。當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元，同比多增857億元。分部門看，住戶部門貸款增加6796億元。也就是說超85%的貸款仍流向了房地產(chǎn)。
　　從今年年初一二線城市房價(jià)暴漲開始，全國各熱點(diǎn)城市已經(jīng)陸續(xù)有不下3輪調(diào)控，其結(jié)果是房價(jià)漲幅放慢，但是資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題還沒有從根本上解決。
　　從投資情況看，2016年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）538548億元，同比名義增長8.3%。
　　但是流向民企的資金增速為3.1%，流向國企的增速為20.2%，另外，流向制造業(yè)的投資增速為3.6%，流向房地產(chǎn)的投資同比名義增長6.5%，流向基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為18.9%。
　　這表明，目前資金更快的是流向房地產(chǎn)，而不是制造業(yè)；是國企“鐵公基”的基礎(chǔ)設(shè)施，而不是民企的工業(yè)。
　　盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出明年要著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房。但從各地的政策情況看，大多調(diào)控措施只是著眼于抑制購房需求，并未從供給上真正解決問題。
　　考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)稅負(fù)如何下降，并未納入到2017年的政策準(zhǔn)備，按此看，2017年經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛問題難以得到全部解決。
　　從新開工項(xiàng)目投資情況看，前11個(gè)月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資452548億元，增長21%，增速比1-10月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。11月增速僅僅為13.63%，是今年以來的次低。
　　很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年可以加大投資，但是目前投資（固定資本形成）對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率在下降。

　　資金脫實(shí)向虛對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害
　　80年代美國經(jīng)濟(jì)的脫實(shí)向虛萌芽逐漸擴(kuò)大，最終導(dǎo)致了大量實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的停滯、基建破敗。
　　中國民生銀行董事長洪崎認(rèn)為，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的本質(zhì)要求。近兩年，我國資金“脫實(shí)向虛”有所加重，資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)增加，推高了資金成本，加劇了資產(chǎn)泡沫，累積了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這既不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不利于金融健康發(fā)展。因此，嚴(yán)防資金“脫實(shí)向虛”十分重要，這也關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)能否順利轉(zhuǎn)型。
　　《人民日報(bào)》今年10月份的文章《莫讓資金“脫實(shí)入房”》中提出，社會的資金池就那么大，如果“水”大量涌向房地產(chǎn)行業(yè)，就會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成擠出效應(yīng)。沒有足夠的資金，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以創(chuàng)新發(fā)展，可能走向衰弱，進(jìn)而導(dǎo)致就業(yè)減少與收入降低，而炒樓并不創(chuàng)造就業(yè)，彼此的影響無法抵消。更何況，住房的本質(zhì)功能還是居住，房價(jià)雖說受貨幣供應(yīng)量的影響，但最終是靠不斷聚集的人口作支撐。喪失了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸聚效應(yīng)，城市人口最終會外溢，樓市暴漲可能是一場虛假繁榮。像早年的鄂爾多斯，現(xiàn)在的東北多數(shù)城市，都曾經(jīng)或正在經(jīng)歷這樣的重創(chuàng)。

　　未來針對中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的解決方案
　　解決脫實(shí)向虛的根本之道，簡而言之，就是徹底扭轉(zhuǎn)持有資產(chǎn)比實(shí)業(yè)更賺錢的局面，換言之，要么事業(yè)更賺錢，要么資產(chǎn)價(jià)格不再快速上漲。
　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師張永軍認(rèn)為，要解決“脫實(shí)向虛”的問題，從實(shí)體方面來講，就是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式、提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量；從金融方面來講，就是要完善金融體系、提高金融的效率。
　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院認(rèn)為，解決經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的問題，核心在于壟斷性行業(yè)放開，大多管制性行業(yè)給民間投資以空間，通過向民資讓利、為實(shí)體減負(fù)等多重組合手段，來解決貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的問題，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)重拾積極性。
　　中國民生銀行董事長洪崎認(rèn)為解決資金脫實(shí)向虛，可從以下四個(gè)方面著手，一是推進(jìn)金融供給側(cè)改革。增加金融供給，培育公開透明、健康發(fā)展的多層次資本市場體系，提高直接融資比重，豐富企業(yè)融資渠道。二是改革和完善金融監(jiān)管體制。從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)則可擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營試點(diǎn)，鼓勵(lì)投貸聯(lián)動、債轉(zhuǎn)股等產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。三是突出重點(diǎn)服務(wù)領(lǐng)域。監(jiān)管部門和銀行內(nèi)部的考核政策都要向節(jié)約資源的技術(shù)開發(fā)和生態(tài)環(huán)保傾斜，同時(shí)銀行機(jī)構(gòu)自身也要避免過度投機(jī)行為，根據(jù)自身實(shí)際采取特色經(jīng)營戰(zhàn)略。四是抓住科技進(jìn)步機(jī)遇。當(dāng)前，新一輪產(chǎn)業(yè)革命加速成長，金融業(yè)要適應(yīng)科技創(chuàng)新行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、周期長的特點(diǎn)，引導(dǎo)資金更多流向這些行業(yè)。
　　李迅雷認(rèn)為，如果不來一場類似美國次貸危機(jī)那樣的去杠桿、擠泡沫風(fēng)暴，中國經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的現(xiàn)象恐怕仍將延續(xù)下去。
　　國務(wù)院參事室特約研究員左小蕾認(rèn)為，左小蕾表示中國經(jīng)濟(jì)要解決脫實(shí)向虛的問題，不能僅靠貨幣政策的引導(dǎo)。因?yàn)樨泿耪弋?dāng)前似乎只是被當(dāng)作了資金投放，而正常的貨幣操作是控制和調(diào)節(jié)市場流動性的問題，因此，貨幣政策需要改革。同時(shí)要引導(dǎo)所有的企業(yè)，不僅是民營企業(yè)，都要注重在實(shí)體財(cái)富創(chuàng)造的主營業(yè)務(wù)上。

　　脫實(shí)向虛問題一旦緩和，可能對2017年大宗商品價(jià)格走勢的影響
　　大有期貨張順清認(rèn)為，明年“脫實(shí)向虛”的問題可能會有明顯的解決。從今年的P2P到明年的銀行表外理財(cái)產(chǎn)品，逐步擠壓空轉(zhuǎn)的資金流。這也符合政府的金融去杠桿思路。
　　盡管今年資金脫實(shí)向虛令2016年大宗商品成為爆炒的對象，加劇了價(jià)格的虛高，但也要看到今年商品價(jià)格大漲并不完全由資金推升，背后基本面的變化也是推升因素。預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)基本對資金沒有太大的吸引力，互聯(lián)網(wǎng)金融受監(jiān)控后，資金也會形成分流。社會中間地帶缺乏市場環(huán)境后，資金總要尋找出路的。那么人民幣貶值疊加通脹預(yù)期，會有助于企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境改善，從而帶動相關(guān)行業(yè)利潤將會有所好轉(zhuǎn)。
　　張順清補(bǔ)充認(rèn)為，“人民幣貶值、市場利率走高，資金成本上漲，從而推動商品價(jià)格上漲，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)利潤恢復(fù)”，這是一個(gè)理想狀況下的良性循環(huán)，從而也會吸引資金投資，但因?yàn)槊髂陣鴥?nèi)外環(huán)境還存在較多不確定因素的干擾，因此不宜過分樂觀，仍需保持一份謹(jǐn)慎。
　　東吳期貨張華偉認(rèn)為，資金是逐利的，資金能不能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要還是看企業(yè)的盈利狀況是否能改善。目前來看，價(jià)格增長逐漸從原材料逐漸向中下游產(chǎn)品推移，制造業(yè)前景逐漸改善，投資已經(jīng)開始恢復(fù)增長。如果終端消費(fèi)需求改善，大宗商品價(jià)格將能維持增長。但是目前來看，居民工資增長水平有限，消費(fèi)需求難有大的改善。政府，企業(yè)投資受快速增長的債務(wù)水平限制。中下游如果補(bǔ)庫存結(jié)束，價(jià)格增長或難以持續(xù)傳導(dǎo)下去，這樣實(shí)體企業(yè)最近幾個(gè)月盈利改善的狀況或?qū)㈦y以持續(xù)。