為何一夜之間，風(fēng)云突變？一位參與全球商品投資的基金經(jīng)理向中國證券報記者透露，就在全球交易員都在苦苦等待之際，某個海外大型機(jī)構(gòu)嘗試性的敲打，可能是促成這次滾雪球效應(yīng)的源動力。
　　資金滾雪球 誰是始作俑者
　　自10月底突然爆發(fā)開始，銅價一度上漲約30%。截至上周收盤，倫銅報5830美元/噸，滬銅報47520元/噸，COMEX銅報2.655美元/磅，均大幅刷新年內(nèi)高點(diǎn)?？稍诖酥暗氖畟€月里，倫銅面對熱火朝天的大宗商品市場卻紋絲不動。以倫銅指數(shù)為例，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計(jì)，從今年1月4日至10月25日，倫銅累計(jì)上漲0.7%。
　　當(dāng)前，投機(jī)者持有的銅凈多倉已經(jīng)創(chuàng)下記錄高位。美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當(dāng)周，對沖基金及基金經(jīng)理連續(xù)第五周增持COMEX期銅期權(quán)多倉。數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當(dāng)周，投機(jī)客增持COMEX銅期權(quán)凈多倉1872手至82795手，創(chuàng)2006年創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最高紀(jì)錄。
　　其實(shí)，自10月25日行情啟動以來，銅市場上以對沖基金為代表的Managed Money持有的多頭倉位就一度從56342手暴增至104367手，漲幅高達(dá)85.2%，同期空頭持倉從72984手暴減至23399手，降幅達(dá)68%。與此同時，11月COMEX銅在亞洲時段的成交量環(huán)比升逾2倍至逾57412手。
　　一位不愿透露姓名的資深基金經(jīng)理向中國證券報記者透露了這輪銅價上漲中的資金博弈情況。他指出，10月之前，銅基本面并沒有太多亮點(diǎn)，交易員們能做的就是等。這個過程中，無論普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者參與度都不高，銅市成交量和持倉量非常低迷。
　　“低迷之中蘊(yùn)含著風(fēng)險，那就是如果有人瞄上這種狀態(tài)，率先搶跑，就可能出現(xiàn)一種情況：成交量和持倉量快速放大，因?yàn)椴徽撛贚ME還是在COMEX，期貨盤面都沒有太多空單。”該基金經(jīng)理表示。
　　據(jù)他描述，在OTC市場、尤其是LME的OTC市場上，國內(nèi)很多冶煉廠長期從事套利，或者賣出大量看漲期權(quán)。“賣出看漲期權(quán)的頭寸是裸露的，尤其是他們大量賣出每噸5000美元的看漲期權(quán)，因?yàn)槎颊J(rèn)為基本面上很難推動銅價漲到5000美元。”
　　該基金經(jīng)理指出，銅價往上一躥，漲到5000美元瞬間打穿了很多期權(quán)盤子，這導(dǎo)致市場突然出現(xiàn)流動性不足的情況，銅價大幅波動的一幕因此出現(xiàn)，實(shí)際上這把銅市的持倉和成交結(jié)構(gòu)全部打亂。
　　螳螂捕蟬，黃雀在后。“在COMEX市場，大量CTA基金和程序化基金快速跟進(jìn)，因此這兩周銅的成交量和持倉量都達(dá)到了歷史上前所未有的水平。理性地看，價格波動的速度太快、幅度太大了，就算銅價跌不動，可以看漲了，但是突然間大量集中性交易之后，超過1000美元的漲幅還是來得太迅速了。”他說，一些頭寸逐步被擠掉，現(xiàn)在也沒有人做空了，市場就需要消化一段時間，把成交和持倉量重新壓回正常水平。
　　“之前持倉那么低的時候，肯定有人要打一下，打動就賺了，打不動也不會虧。”上述基金經(jīng)理還暗示，這個始作俑者，有可能是某只曾經(jīng)在全球銅市掀起血雨腥風(fēng)的國外大型金屬對沖基金。
　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里指出，當(dāng)前滬銅持倉54萬手，和前幾年相比持倉并不高；倫銅持倉38萬手，處于近幾年最高水平；美銅持倉23萬手，也處于近幾年高位。“從持倉可以看出，外盤增倉是推動銅價上漲的主要推手。”
　　“從滬銅和倫銅的持倉情況看，近期持倉相比9月和10月都有增長，雖然滬銅持倉與上半年相比還有較大差距，但倫銅持倉基本達(dá)到相對較高的位置，資金流入的跡象還是比較明顯，對銅價有一定拉升作用。”南華期貨研究所所長助理曹揚(yáng)慧也表示。
　　在海外基本金屬市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過多次逼倉導(dǎo)致價格大幅上漲的情形，國內(nèi)市場則運(yùn)行平穩(wěn)。中大期貨副總經(jīng)理景川表示，通常而言，逼倉的前提是一方尤其是空頭部位的大規(guī)模虛盤集中在一個或者幾個月份，導(dǎo)致資本大鱷運(yùn)用糾偏機(jī)制進(jìn)行市場運(yùn)作。而目前，該情形在有色金屬市場并不突出，銅價上漲是商品上漲邏輯背后板塊之間輪動的結(jié)果。
　　中國因素功不可沒
　　銅被稱為最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。銅價的暴漲暴跌往往成為經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)或者股市拐點(diǎn)到來的標(biāo)志，國際上常常稱之為“銅博士”,市場也一直視銅與中國宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。
　　在徐邁里看來，支撐銅價大漲的原因有三：一是今年整體商品做多情緒濃厚，前期銅價表現(xiàn)低迷，因此突破前期壓力位后引發(fā)大量資金入場做多；二是倫銅、美銅基金持倉多頭均創(chuàng)歷史新高，表明海外基金在積極做多銅；三是前期終端銅消費(fèi)企業(yè)存在原材料未保值敞口，銅價上漲趨勢確立后，被迫高位補(bǔ)倉。
　　本輪銅價上漲，中國因素功不可沒。南華期貨金屬分析師方森宇認(rèn)為，首先是中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走好：國內(nèi)GDP增速保持平穩(wěn)，制造業(yè)PMI指數(shù)逐步走高，PPI指數(shù)結(jié)束4年多的負(fù)增長之后加速上行，提振了市場對銅價走勢的預(yù)期；其次是國內(nèi)通脹壓力逐步體現(xiàn)，在通脹抬頭背景下，金屬銅的金融屬性會越來越明顯，吸引投機(jī)資金的關(guān)注；第三，匯率變動也使得滬銅價格表現(xiàn)強(qiáng)勢，并帶來倫銅價格走高，這是本輪上漲最重要的導(dǎo)火線。“綜合上述因素來看，基本面尚未對銅價構(gòu)成利多，主要是金屬銅的金融屬性在起作用。”
　　曹揚(yáng)慧也表示，銅價的走強(qiáng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的改善密不可分，尤其是通脹預(yù)期再次抬頭，整個大宗商品市場氛圍改變，市場對于資產(chǎn)價格的預(yù)期不斷修正，都對價格有一定拉升作用。近期很多商品的上漲都是從國內(nèi)市場率先發(fā)動的，一方面是“中國因素”起到一定作用，另一方面也與人民幣匯率波動有一定關(guān)系。
　　不過，景川表示，在中國經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)的背景下，銅的供需仍然維持過剩狀態(tài)，中國因素難以在這個全球定價的商品上獨(dú)撐大局。
　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）10月報告顯示，2016年1-8月全球銅市場供應(yīng)過剩9萬噸。倫敦研究機(jī)構(gòu)CRU Group上個月早些時候更是預(yù)計(jì)，明年全球精煉銅產(chǎn)量將過剩42萬噸，創(chuàng)八年最大過剩。
　　除此之外，卓創(chuàng)資訊分析師孫克文補(bǔ)充指出，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后市場對其執(zhí)政理念由壞轉(zhuǎn)好心態(tài)的變化，加之LME銅庫存下降和銅冶煉TC/RC費(fèi)用的可觀也支撐了銅價上漲。
　　但全球最大上市銅礦企業(yè)Freeport首席執(zhí)行官Richard Adkerson則認(rèn)為，特朗普刺激長期而言對銅價有提振作用，但程度不大，最主要還是需要中國處于一個積極的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境之中。
　　還有分析認(rèn)為，近期銅價走高還與中資企業(yè)大量出海并購礦產(chǎn)資源有關(guān)。據(jù)彭博8月消息，中國有色礦業(yè)集團(tuán)可能投資高達(dá)20億美元的資金，以開發(fā)剛果（金）最有前途的銅礦資產(chǎn)。
　　“銅博士”引領(lǐng)新一輪牛市？
　　今年以來，黑色系掀起了商品市場上波瀾壯闊的多頭行情。年末將至，“銅博士”發(fā)威，能否接棒黑色系，掀起新一輪漲勢呢？
　　景川認(rèn)為，銅價走強(qiáng)與黑色暴漲背后的邏輯不同。黑色作為中國自主定價的商品，受國內(nèi)自身貨幣因素的影響極大，同時去產(chǎn)能在黑色行業(yè)里極為明顯，導(dǎo)致黑色商品出現(xiàn)了階段性的供需失衡，疊加貨幣因素導(dǎo)致價格大幅上漲。有色則不同，其具有全球定價的特征，在美國制造業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的背景下，疊加中國貨幣因素以及商品板塊基差回歸之下，銅有望繼續(xù)上漲，但有別黑色系的上漲表現(xiàn)。
　　花旗在近期發(fā)布的報告中也表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長加速，2017年大部分原材料將會表現(xiàn)強(qiáng)勁。該行預(yù)計(jì)，2017年商品市場上供應(yīng)過剩的局面有望逐步消失，恢復(fù)平衡。在未來6-12個月內(nèi)，看好原油、銅、鋅和小麥。
　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，銅價反彈是經(jīng)濟(jì)短暫回暖的一個反映，但并不代表能夠扭轉(zhuǎn)銅需求面的弱勢。從中下游企業(yè)的訂單反映情況來看，下游需求方面還是存在是否能夠持續(xù)改善的擔(dān)憂，企業(yè)仍然面臨嚴(yán)酷的生存困境。
　　“從整個大宗商品的走勢來看，投資者的預(yù)期已經(jīng)改變了，大宗商品持續(xù)下跌幾無可能。”方森宇認(rèn)為，對金屬銅而言，銅價走勢的驅(qū)動因素也已經(jīng)改變：貨幣和通脹或?qū)⒊蔀殂~價階段性驅(qū)動因素。盡管2017年仍然會有大量新增銅礦山，但是市場對銅精礦過剩的擔(dān)憂即將步入尾聲，同時銅價被基本面一直壓制在相對低位，也成為投資者追捧的標(biāo)的。展望大宗商品后市，整體價格重心將會逐步上升，對整個大宗商品價格趨于樂觀。
　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖是銅價大幅走強(qiáng)的基本條件。徐邁里認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的回暖和今年中國的政策帶動有較大關(guān)系。當(dāng)下房地產(chǎn)政策全面收縮，料將對明年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響。對于大宗商品走勢而言，今年是價格重估的一年，一旦重估完成，商品價格將出現(xiàn)明顯分化，回歸基本面行情。
　　孫克文認(rèn)為，此番上漲只能認(rèn)定為暫時性的拉漲，不能作為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)兆。銅后期走勢如何依然取決于人民幣匯率和美聯(lián)儲議息會議結(jié)果，整體上銅價可能維持高位震蕩走勢，大幅上漲或大幅下跌的概率較小。