全球匯市以及有色將以防風(fēng)險為主，警惕美元出現(xiàn)閃崩，進(jìn)而帶動銅價回落。上周市場基本延續(xù)了前兩周走勢，美股再創(chuàng)新高，美債和黃金繼續(xù)下跌。不過，美元在短暫突破102后出現(xiàn)下跌，全周漲幅遠(yuǎn)低于前兩周，后期我們需要警惕可能觸發(fā)美元指數(shù)發(fā)生類似去年12月3日閃崩的因素。這些因素包括歐央行下月會議不再延長量化寬松期限，以及美國大選可能的新變數(shù)。近期密集出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)層面的利多因素，市場情緒樂觀。但我們要看到，這些利多數(shù)據(jù)僅僅是對過去一個月的經(jīng)濟(jì)增長的呈現(xiàn)，也揭示了過去一個月市場為什么上漲的原因，并不能預(yù)測未來。
　　一、基本面
　　1、警惕觸發(fā)美元回調(diào)的因素。
　　1.1 美元震蕩走強(qiáng)
　　上周美元指數(shù)（11月24日）再度走強(qiáng)，一度突破102關(guān)口，創(chuàng)13年半來新高。特朗普勝選以來，非美貨幣紛紛下跌，尤其是部分新興市場貨幣貶值較大。上周印度盧比和土耳其里拉兌美元都創(chuàng)歷史新低。上周四印度央行出手干預(yù)匯市，但盧比短暫上漲后再次下跌，消息稱印度央行可能拋售了近5億美元；土耳其央行也直接上調(diào)基準(zhǔn)利率50bp，這是近期除了美聯(lián)儲以外唯一進(jìn)行加息的央行。
　　去年美聯(lián)儲加息前，美元指數(shù)曾出現(xiàn)單日暴跌2%的情況。究其原因，是在去年12月3日《金融時報》稱，歐央行在當(dāng)天議息會議上不會如市場預(yù)期般降息，該消息導(dǎo)致美元指數(shù)快速下跌。雖然歐央行當(dāng)天依然如期降息，但仍沒有止住美元下跌的勢頭。美元指數(shù)從此開啟了下跌之路，即便后來12月美聯(lián)儲正式宣布加息，也僅推動美元反彈了幾天。
　　歸根結(jié)底，美元指數(shù)在當(dāng)時已經(jīng)完全反映了市場對12月美聯(lián)儲加息的預(yù)期?，F(xiàn)在美元指數(shù)也充分反映了12月美聯(lián)儲加息及對特朗普施政之后刺激政策的預(yù)期。不過，上周美元指數(shù)漲勢已經(jīng)開始放緩。美元下跌可能只需要一個由頭，一如去年。今年12月8日，歐央行將會再次召開會議，時間早于在美聯(lián)儲會議一周。市場普遍預(yù)計歐央行按兵不動，但歐央行也有可能超預(yù)期地不宣布延長購債計劃，這就意味著寬松腳步放緩，可能成為觸發(fā)歐元上行、美元回調(diào)的因素。另外，上周五美國威斯康辛州宣布啟動重新計票，提出申請的是茶黨候選人吉爾·斯坦，她認(rèn)為威斯康辛、賓夕法尼亞和密歇根三個州的選票都可能存在問題。如果這三個州的選票都重計并轉(zhuǎn)向希拉里，則希拉里將以278:260的票數(shù)領(lǐng)先于特朗普，總統(tǒng)之位可能就此易主。雖然這種可能性較低，但這足以造成市場不安。
　　1.2 積極關(guān)注意大利修憲公投 民調(diào)對倫齊不利
　　臨近下月的意大利修憲公投，歐洲市場一片風(fēng)聲鶴唳。目前公布的民調(diào)都顯示，持反對意見 的比例已經(jīng)領(lǐng)先支持者十個百分點(diǎn)以上，意大利總理馬泰奧·倫齊勝算較低。由于倫齊曾多次表示，如果公投失敗，則會主動請辭，屆時意大利政局將會陷入短期震蕩。意大利經(jīng)濟(jì)體量較大，在歐洲排名第三，重要性不言而喻。如果意大利真的退出歐盟，將從 經(jīng)濟(jì)和情緒上對其他歐洲國家造成極大沖擊。再考慮到意大利銀行業(yè)原本就問題纏身，政治動蕩 也許會造成銀行擠兌以及股價暴跌，并引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險。不過，這種結(jié)果并非一定出現(xiàn)，甚 至出現(xiàn)的可能性較低。意大利與英國不同，居民整體反歐情緒并不重，國內(nèi)民粹主義的發(fā)酵主要 是因為人民對政府腐敗、經(jīng)濟(jì)緊縮政策的不滿，所以即便政局大幅動蕩，最后也不一定會退歐。 不過，意大利經(jīng)濟(jì)不確定性在增大，資本市場也會盡量規(guī)避風(fēng)險，短期內(nèi)資本或?qū)⒓铀倭鞒觥?br />　　1.3 法國大選成為焦點(diǎn)
　　除12月4日意大利公投，明年歐洲多國大選也值得關(guān)注。法國明年4月就將舉辦總統(tǒng)大選， 本月20號公布民調(diào)顯示，法國極右翼政黨國民陣線領(lǐng)導(dǎo)人勒龐的支持率高達(dá)29%，領(lǐng)先于法國前總統(tǒng)薩科齊（21%）以及左翼黨主席Melenchon（14%）。20日當(dāng)天在共和黨內(nèi)的初選中，薩科齊已經(jīng)遭到淘汰，被前總理菲永取代候選資格，這為勒龐掃清了一大障礙。
　　勒龐主張與特朗普相似，她所在的國民陣線排斥大規(guī)模移民的涌入，也傾向退出歐元區(qū)甚至歐盟。勒龐曾表示，“沒有什么比法國重獲貨幣的控制權(quán)更重要”，“當(dāng)選總統(tǒng)后將舉行全民公投”。不過，法國民眾與意大利民眾一樣，可能都沒有英國民眾那么疏離和激進(jìn)，因此即便極右政黨上臺，目前看來投票退出歐盟的可能性也不大。鑒于勒龐當(dāng)選的可能性逐漸加大，未來歐洲的政治風(fēng)險正加速累積。這將非常不利于歐元，日元和黃金等避險資產(chǎn)可能再度獲得上漲動能。
　　2、10月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示雖然利潤反彈，但庫存回補(bǔ)有限。
　　2016年11月27日，國家統(tǒng)計局公布了2016年1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)。1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長3.9%，利潤總額同比增長8.6%。，對于這份數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為：
　　① 利潤增速小幅反彈。10 月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速小幅反彈至 9.8%，但仍低于 7、8 月增速。工業(yè)利潤增速反彈，主要緣于價格上漲加速銷售回暖，以及單位成本下降帶動利潤率改善。
　　② 上游改善中游仍弱。41個大類行業(yè)利潤增速漲跌互現(xiàn)，其中下游漲跌互現(xiàn)、中游普遍下滑、上游普遍上漲。采礦業(yè)利潤增速創(chuàng)新高至 86.6%，而化工、煤炭和通用設(shè)備三個行業(yè)合計拉升利潤增速 2.7 個百分點(diǎn)。
　?、?收入增速創(chuàng)新高。10月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速回升至 5.4%，創(chuàng)15年以來新高。工業(yè)收入增速上升，主要緣于價格大幅上漲以及去年同期基數(shù)較低。
　?、?庫存將由去化轉(zhuǎn)回補(bǔ)。10月產(chǎn)成品庫存增速-0.3%，已連續(xù) 4 個月降幅收窄；庫銷比微幅回升，但仍低于過去兩年同期；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)微降至14.1天。當(dāng)前庫存將由去化轉(zhuǎn)回補(bǔ)，部分行業(yè)已由去庫存轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫存。
　?、輲齑婊匮a(bǔ)空間有限。本輪經(jīng)濟(jì)短期回穩(wěn)主要體現(xiàn)為庫存周期，下游地產(chǎn)、汽車、家電庫存均回升，上游煤炭庫存也出現(xiàn)回補(bǔ)。但從需求看，當(dāng)前地產(chǎn)銷量、發(fā)電耗煤增速均出現(xiàn)下滑，本輪庫存回補(bǔ)力度有限，或制約未來經(jīng)濟(jì)改善。
　　需要指出的是，對于目前市場上漲的理由主要是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及補(bǔ)庫需求。但我們認(rèn)為補(bǔ)庫需求也許并沒有市場期待的那么熱切，補(bǔ)庫空間有限，這不能成為未來繼續(xù)看漲的一個推動因素，如下圖
　　二、銅技術(shù)解讀：上漲過于陡峭，回調(diào)隨時有可能發(fā)生。
　　2.1從周線級別來看，自銅價突破自2011年形成的下降趨勢后，出現(xiàn)一波陡峭的上漲趨勢。圖形雖然美好，但從資金推動力和趨勢的持續(xù)性來看，這種接近90度的上漲，對于多方能量消耗無疑是巨大的，因此，即使后期還有長期上漲空間，短期多頭資金退潮整理，使得銅價趨勢放緩也是必然。
　　2.2從滬銅主力1702合約小時線級來看，前期的上升通道已經(jīng)跌破，下降趨勢明顯。而且，從結(jié)構(gòu)來看，滬銅在小時級別已經(jīng)構(gòu)造了一個以47500為頸線的雙頭結(jié)構(gòu)，后期預(yù)計下跌空間依然存在。
　　三、結(jié)論和操作建議
　　中短期千萬不要太樂觀！從全球范圍看，除了中國目前期貨市場維持火熱局面外，環(huán)球資本市場避險情緒漸濃。從消息分布來看，近期利多漸密集，但都是解讀10月數(shù)據(jù)的各種文章，對于預(yù)測幫助不大。從銅自身運(yùn)行節(jié)奏來看，本次上漲已經(jīng)高達(dá)16000點(diǎn)，大大超過一次銅價的正常波動，多頭風(fēng)險積累密集，隨時有反轉(zhuǎn)的可能，保守預(yù)計回調(diào)空間達(dá)到5000或者更多。此外，5萬點(diǎn)是銅價重要關(guān)口，很難站穩(wěn)。
　　建議：我們判斷，銅價中短期將在5萬點(diǎn)上下造頂。該位置將是最近一個階段的鐵頂。追多謹(jǐn)慎！建議投資者在滬銅主力合約在47500至50500附近入布局中期空單。耐心持有5000點(diǎn)盈利！