自從今年2月以來(lái)，滬鎳三起三落后終于啟動(dòng)行情，上漲幅度最高達(dá)32.8%，之后行情進(jìn)入盤(pán)整，雖然價(jià)格中樞逐漸向上，但仍在77000至85000價(jià)格范圍內(nèi)波動(dòng)，本文試著從基本面出發(fā)，分析導(dǎo)致前期盤(pán)整行情的一些原因。
　　一、 全球需求增速放緩，明年預(yù)期短缺不變。
　　從全球供需變化中可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)情況，一是今年以來(lái)鎳需求由過(guò)剩正式轉(zhuǎn)為短缺，這是誘發(fā)行情轉(zhuǎn)變的一個(gè)基礎(chǔ)；二是供應(yīng)增速會(huì)滯后于需求增速，按目前的供需增速看2018年可能出現(xiàn)供需增速交叉的拐點(diǎn)，而供需矛盾的轉(zhuǎn)變也將隨著增速拐點(diǎn)的到來(lái)而到來(lái)。
　　從今明兩年的情況看，2016年預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺6.7萬(wàn)噸，2017年預(yù)計(jì)短缺6萬(wàn)噸，短缺預(yù)期不變，鎳基本面偏強(qiáng)的格局也不會(huì)產(chǎn)生大的變化，畢竟供小于求了，價(jià)格遲早會(huì)上漲。
　　二、國(guó)際主流礦山純鎳現(xiàn)金流成本不斷下降，倫鎳的價(jià)格重心也面臨不斷下降的可能。
　　上圖是2015年1季度開(kāi)始到2016年2季度國(guó)際主流礦山純鎳現(xiàn)金流成本和全球主要鎳企現(xiàn)金流50分位線(xiàn)。以純鎳50分位線(xiàn)來(lái)說(shuō)，2016年2季度在9650美元/噸左右，圖中可以看到成本線(xiàn)下降是趨勢(shì)，但成本下降的速度開(kāi)始變慢。這將導(dǎo)致LME價(jià)格中樞下降，上周五LME鎳3月合約的收盤(pán)價(jià)是10450美元/噸，與一季度成本中樞相比只上漲了2%，但與2季度成本中樞相比已上漲了8%。若3季度成本中樞下降幅度與2季度相當(dāng)，則倫鎳目前已經(jīng)上漲了14.5%，按照2015年倫鎳相對(duì)價(jià)格中樞最高漲幅20%左右計(jì)算，倫鎳三季度的價(jià)格上限在11000左右。當(dāng)然，這是比較保守的估計(jì)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的火熱和鎳價(jià)反彈帶動(dòng)的投資都會(huì)吸引資金，帶動(dòng)外盤(pán)價(jià)格上漲，這樣看，14000的價(jià)格上限也未必不可期。
　　三、菲律賓鎳礦減產(chǎn)、禁運(yùn)、斷運(yùn)事件不斷，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)偏緊
　　2015年我國(guó)鎳金屬消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的50%以上，國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況的變化對(duì)鎳價(jià)的影響非常大。我國(guó)鎳消費(fèi)主要集中在不銹鋼，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)不銹鋼主要是紅土鎳礦—鎳鐵—不銹鋼方式，國(guó)內(nèi)紅土鎳礦的需求從2014年開(kāi)始基本是從菲律賓進(jìn)口。
　　今年2月末菲律賓礦業(yè)協(xié)會(huì)申明計(jì)劃2016年鎳礦出口減少20%以上。而實(shí)際上菲律賓1-6月份鎳礦出口減少了24%以上。國(guó)內(nèi)進(jìn)口菲律賓鎳礦方面，8月開(kāi)始進(jìn)口量同比減少已小于24%，而近期加之菲律賓雨季前鎳礦累庫(kù)存的需求，截止9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口同比減少已經(jīng)縮減至14.5%，鎳礦供需失衡導(dǎo)致礦價(jià)不斷上漲。
　　而紅土鎳礦港口庫(kù)存方面，主要是工廠庫(kù)存。由于菲律賓三扎里士滿(mǎn)地區(qū)從10月開(kāi)始已無(wú)法發(fā)貨，國(guó)內(nèi)10月末累庫(kù)存基本結(jié)束，港口庫(kù)存保持在1500萬(wàn)噸左右，可用港口庫(kù)存僅夠鎳企使用3到4個(gè)月，無(wú)法支撐鎳礦到明年4月三扎里士滿(mǎn)地區(qū)雨季結(jié)束。加之近期菲律賓蘇里高地區(qū)由于提高對(duì)鎳礦含水量要求導(dǎo)致鎳礦斷運(yùn)，將加劇鎳礦短缺的情況。
　　四、鎳鐵產(chǎn)量增加，開(kāi)工率保持低位
　　目前國(guó)內(nèi)鎳鐵總產(chǎn)量增加，10月單月產(chǎn)量101.5萬(wàn)噸，已基本恢復(fù)2014年水平，在鎳礦供應(yīng)量減少情況下，鎳鐵價(jià)格也在持續(xù)上漲。具體的看，7、8月份的環(huán)保監(jiān)督檢查同時(shí)導(dǎo)致了山東、江蘇、內(nèi)蒙等鎳鐵主產(chǎn)地鎳鐵產(chǎn)量下降，其中山東地區(qū)主要為低鎳鐵，產(chǎn)量下降幅度和持續(xù)時(shí)間最久。
　　國(guó)內(nèi)鎳鐵廠開(kāi)工率隨著鎳鐵價(jià)格回升也逐步回升，但7、8月份受環(huán)保監(jiān)督影響，開(kāi)工率有所回落，目前開(kāi)工率維持在40%以下，主要原因是去年低價(jià)行情導(dǎo)致鎳鐵廠巨虧，不斷有鎳鐵廠停工，而今年鎳鐵行情下受貨源、債務(wù)、環(huán)保和利潤(rùn)影響，無(wú)法迅速開(kāi)工。特別是近期鎳礦和煤焦碳的上漲，使得鎳鐵成本大幅提升，凈利潤(rùn)下降導(dǎo)致開(kāi)工率無(wú)法快速回升。
　　同時(shí)，今年進(jìn)口鎳鐵量也在同比增加，其中印尼進(jìn)口的鎳鐵量從去年占全年進(jìn)口量的32.7%增長(zhǎng)至今年上半年的68.4%，而今年上半年從印尼的進(jìn)口量已經(jīng)超過(guò)去年全年從印尼的進(jìn)口量。未來(lái)鎳鐵生產(chǎn)線(xiàn)從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到印尼等原料產(chǎn)地和人工成本洼地的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。
　　印尼鎳鐵項(xiàng)目的情況對(duì)國(guó)內(nèi)鎳鐵價(jià)格影響的權(quán)重將越來(lái)越大。就目前印尼地區(qū)在建和近期開(kāi)工的鎳鐵項(xiàng)目看，2016年和2017年的印尼鎳鐵項(xiàng)目將使鎳鐵供應(yīng)每月將增加20萬(wàn)噸左右，約占目前國(guó)內(nèi)月平均鎳鐵產(chǎn)量的26%。
　　五、國(guó)內(nèi)鎳市供需偏緊，供需同比下降
　　今年1-10月國(guó)內(nèi)精鎳生產(chǎn)量大幅減少，精鎳進(jìn)口也同比減少，國(guó)內(nèi)精煉鎳消費(fèi)供小于求，供需缺口累計(jì)增加，但供、需增速變緩，供需同比均出現(xiàn)下降。
　　再來(lái)看庫(kù)存情況，LME從今年1月份44萬(wàn)噸庫(kù)存量下降到11月初的36萬(wàn)噸庫(kù)存量，下降了8萬(wàn)噸。但同時(shí)，上期所庫(kù)存從1月的4.8萬(wàn)噸增加到11月初的10.8萬(wàn)噸，增加了6萬(wàn)噸，這樣兩市庫(kù)存在11月中只減少了2萬(wàn)噸。而保稅區(qū)庫(kù)存和國(guó)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存雖然也在減少，但7月時(shí)仍保持15萬(wàn)噸以上。所以目前可統(tǒng)計(jì)的顯性庫(kù)存大約在61.8萬(wàn)噸左右，與2016年全球消費(fèi)量比較，庫(kù)存消費(fèi)比在30.9%左右，在基金屬中偏高，這可能是制約鎳價(jià)上漲的一個(gè)主要因素。
　　從今年2月鎳價(jià)出現(xiàn)反彈開(kāi)始，國(guó)內(nèi)精鎳進(jìn)口基本保持在虧損狀態(tài)，最大虧損則達(dá)到5000元/噸以上，這一方面說(shuō)明國(guó)內(nèi)滬鎳走勢(shì)在行情啟動(dòng)之初弱于外盤(pán)行情，另一方面也導(dǎo)致保稅區(qū)鎳板長(zhǎng)期虧損情況下選擇進(jìn)口國(guó)內(nèi)，進(jìn)入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)。而近期進(jìn)口精鎳虧損雖仍保持在2000元/噸左右，但虧損幅度已有所減少，加之滬鎳價(jià)格重心緩慢上升，說(shuō)明近期國(guó)內(nèi)行情開(kāi)始偏強(qiáng)。
　　而從鎳板和鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性比較上，可以看到鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性基本運(yùn)行在鎳板下方，這一方面使得工廠在有盈利的情況下更愿意選擇鎳鐵來(lái)生產(chǎn)不銹鋼，支撐鎳鐵需求和價(jià)格，另一方面，若鎳價(jià)下跌，導(dǎo)致鎳板+低鎳鐵經(jīng)濟(jì)性高于高鎳鐵，則鎳板需求的增加也將支撐鎳板價(jià)格，因而滬鎳價(jià)格在目前80000以上價(jià)格盤(pán)整，無(wú)法大幅下跌。
　　六、房地產(chǎn)情況轉(zhuǎn)好，不銹鋼價(jià)格上漲
　　不銹鋼今年經(jīng)歷了主動(dòng)去產(chǎn)能、被動(dòng)去產(chǎn)能和成本推動(dòng)三個(gè)階段。1-4月份，鋼廠由于去年巨虧而主動(dòng)減產(chǎn)能。5-9月份，環(huán)保監(jiān)督，國(guó)家供給側(cè)改革等導(dǎo)致鋼廠被動(dòng)減產(chǎn)能。而9月后鎳鐵、高碳鉻鐵、蘭炭、焦炭、運(yùn)輸?shù)瘸杀旧蠞q推動(dòng)了近期最瘋狂的價(jià)格上漲： 304/2B不銹鋼11月初的價(jià)格較9月末已上漲13.3%，304/NO.1則上漲了15.6%，而今年1初月至9月末不銹鋼價(jià)格漲幅也只有17%左右。
　　不銹鋼供應(yīng)上，2016年上半年我國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量1146.2萬(wàn)噸，同比增加6%，預(yù)計(jì)今年我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到2300萬(wàn)噸，同比增加6.8%。
　　而不銹鋼需求上，62%是用于房屋裝修，這部分的情況可以從房屋竣工面積中看出端倪。
　　今年1-9月份的竣工面積除9月份略有下降外，均呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，而房屋裝修一般在交房后的3到5個(gè)月內(nèi)，這樣看，今年不銹鋼需求旺盛仍能將持續(xù)至明年3月份。
　　目前無(wú)錫和佛山兩市不銹鋼庫(kù)存7月后也出現(xiàn)大幅下降，這也從另一個(gè)側(cè)面證明不銹鋼消費(fèi)的增加。
　　七、總結(jié)：
　　理清國(guó)內(nèi)鎳消費(fèi)上下游情況后，可以看出今年的供需缺口是由于供應(yīng)端下降導(dǎo)致供應(yīng)量小于需求量，并自供應(yīng)端的主動(dòng)減產(chǎn)結(jié)束后開(kāi)始了成本端推動(dòng)的價(jià)格上漲，這在目前供小于求的情況下得以順利傳導(dǎo)。而鎳行情的啟動(dòng)，基礎(chǔ)是供需矛盾，誘因則是菲律賓禁礦。從外盤(pán)的情況可以推斷，前期鎳價(jià)運(yùn)行的區(qū)間是在純鎳現(xiàn)金流成本線(xiàn)以上20%范圍內(nèi)，在無(wú)資金推動(dòng)情況下，高庫(kù)存消費(fèi)比是壓制鎳價(jià)上漲的一大原因，而高鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性則是支撐鎳價(jià)的主要原因。
　　八、行情預(yù)期
　　國(guó)際上，成本線(xiàn)下降和快速恢復(fù)產(chǎn)量將可能導(dǎo)致倫鎳的反彈幅度小于成本線(xiàn)以上的20%，若終端供應(yīng)明年持續(xù)短缺，倫鎳也可能超漲過(guò)成本線(xiàn)的20%以上，13000是較強(qiáng)的壓力線(xiàn)。
　　國(guó)內(nèi)，從基本面看，目前不銹鋼、鎳鐵廠開(kāi)工率偏低，下游產(chǎn)能在利潤(rùn)合適時(shí)才能快速恢復(fù)產(chǎn)量，近期消費(fèi)支撐、鎳礦供應(yīng)短缺、成本端上漲將是鎳價(jià)上漲的基石。