中期邏輯：繼歐洲最大的銅冶煉廠商Aurubis降低對(duì)其客戶2017年陰極銅升水之后，智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)將2017年歐洲市場(chǎng)現(xiàn)貨銅升水下調(diào)至每噸80-85美元，中國(guó)市場(chǎng)銅升水約為每噸70美元。銅精煉企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)直接展開，不過，我們認(rèn)為，由于低銅價(jià)格已經(jīng)造成智利部分礦山壓力巨大，加上印尼出口政策不完全確定，供應(yīng)潛在的不確定大幅增加。因此精煉企業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)是銅價(jià)格的最后一輪壓力，并且有可能供應(yīng)商之間分出勝負(fù)，從而使得銅價(jià)格筑得底部。
　　短期邏輯：上周，精煉銅進(jìn)口虧損收窄，主要滬銅跟漲不力。當(dāng)周歐洲最大冶煉企業(yè)預(yù)期稱2017年銅精礦加工費(fèi)（TC/RCs）料從今年的約每噸97美元漲至每噸105-110美元；但是自由港隨后針鋒相對(duì)稱新增冶煉產(chǎn)能速度超過銅礦山。這基本上意味著，冶煉企業(yè)和礦山之間對(duì)于加工費(fèi)分歧較大，加工費(fèi)談判料較為費(fèi)時(shí)。國(guó)內(nèi)因虧損以及銅精礦貿(mào)易活動(dòng)降低的限制，銅現(xiàn)貨料依然偏緊。
　　日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1701日內(nèi)收盤在40380元/噸，最低價(jià)格39320元/噸，最高價(jià)格40630元/噸。 夜盤上漲1.28%。
　　11月7日及夜盤，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水較上周小幅降低，濕法銅和升水銅之間的升水價(jià)差仍然高達(dá)100元/噸，下游企業(yè)接貨的能力不是很強(qiáng)勁。
　　智利央行周一公布的數(shù)據(jù)顯示，智利10月銅出口收入為21.63億美元，低于9月和上年同期的23.1億美元。不過，這主要是由于2015年10月份的銅均價(jià)高于2016年10月份所致，因此，如果按照價(jià)格折算的話，出口量好好于去年同期。這基本上和COMEX10月份銅庫(kù)存變化較為一致。
　　而短期格局來看，加工費(fèi)談判制約國(guó)內(nèi)外銅精礦供應(yīng)，產(chǎn)量難以環(huán)比有增量，這會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)有所偏緊，現(xiàn)貨升水繼續(xù)維持；但下游需求短期也難有爆發(fā)增量，所以整體現(xiàn)貨保持“緊而不張”的結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)的銅價(jià)格走勢(shì)是溫和上揚(yáng)。
　　而7日銅價(jià)格走勢(shì)加速，不過我們認(rèn)為這屬于市場(chǎng)氛圍帶動(dòng)，7日基本面比較好的品種均以大漲為主，而考慮到銅的當(dāng)前低價(jià)位以及區(qū)間突破等因素，7日的漲幅并不算特別強(qiáng)勁，并且這樣的外部環(huán)境可遇不可求，銅價(jià)加速上漲不具備常態(tài)化意義。
　　整體上而言，由于談判造化的供應(yīng)受控格局難以短時(shí)期消除，銅價(jià)格回升暫時(shí)還看不到頂部，后市仍然以溫和震蕩回升為主。而我們認(rèn)為，今年加工費(fèi)談判，歐洲和中國(guó)冶煉企業(yè)和礦企有較大的分歧，日本冶煉企業(yè)在礦山有較多股份，因此最終達(dá)成談判或從日本冶煉企業(yè)開始，因此加工費(fèi)談判行情結(jié)束或主要關(guān)注日本冶煉企業(yè)動(dòng)向。
　　另外，近期，北方的霧霾再度引起關(guān)注，而電力十三五規(guī)劃正在編纂，料對(duì)終端能源電力替代有過多支持，這意味著，中國(guó)長(zhǎng)期電力電網(wǎng)建設(shè)仍然有空間可挖，結(jié)合此前電力改革，配電網(wǎng)建設(shè)用銅很可能會(huì)超預(yù)期，這或更加確定了銅價(jià)格的筑底走勢(shì)。