此輪金銀急跌的主要推手
　　往常引起貴金屬短期價(jià)格大幅波動(dòng)的一般是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的陡轉(zhuǎn)，而股市尤其是美股則是風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)向標(biāo)，例如年初全球股市暴跌以及退歐公投結(jié)果公布。按日公布的黃金ETF數(shù)據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要參考指標(biāo)，它的日持倉(cāng)與美股的走勢(shì)一般為負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　在全球范圍內(nèi)眾多形形色色的黃金ETF中，美國(guó)GLD管理的黃金ETF，也就是SPDR GOLD Shares舉足輕重。VIX“恐慌”指數(shù)則是另一衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵指標(biāo)，它由CBOE根據(jù)標(biāo)普500指數(shù)的期權(quán)波動(dòng)計(jì)算得出，體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的預(yù)期。但奇怪的是，此輪貴金屬市場(chǎng)下跌期間，反映風(fēng)險(xiǎn)偏好的VIX“恐慌”指數(shù)、SPDR Gold Shares持倉(cāng)則并沒(méi)有大的變化。
　　盡管隨著11月、12月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議日益臨近，加息概率有所提升，導(dǎo)致美元指數(shù)短線突破，但美元指數(shù)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金銀的跌幅。此輪金銀急跌的技術(shù)性因素是否主導(dǎo)因素呢？前期積壓的大量投機(jī)性多單的拋壓是否對(duì)此輪破位后的迅速下跌起了關(guān)鍵作用？
　　其實(shí)今年年初以來(lái)黃金、白銀一直維持的是一個(gè)牛市格局，從年初美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子”落地之后，利空得到釋放，疊加一波A股引領(lǐng)的全球股市的大跌，黃金、白銀大有觸底反彈的跡象。到了7月，由于英國(guó)公投意外表決退歐，而市場(chǎng)此前準(zhǔn)備得并不夠充分，引發(fā)了大量黃金ETF的買入，避險(xiǎn)情緒明顯升溫，國(guó)際金價(jià)一度飆升至近兩年多以來(lái)的高位——1375美元/盎司。
　　當(dāng)時(shí)大量資金以各種形式相繼涌入金市，包括ETF買入、實(shí)物買入、期貨多頭等方式?；谌蚪?jīng)濟(jì)萎靡，日本、歐洲、澳大利亞央行等普遍篤信貨幣寬松政策，加之投資者對(duì)歐洲銀行業(yè)信用、歐盟穩(wěn)定性等問(wèn)題的擔(dān)憂，市場(chǎng)上看漲聲一片。但隨后8月下旬美聯(lián)儲(chǔ)給貴金屬市場(chǎng)當(dāng)頭澆了一盆冷水，當(dāng)時(shí)上自主席耶倫、副主席費(fèi)舍爾、紐聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利，下到地方聯(lián)儲(chǔ)主席相繼表示支持加息，而鮮有官員透露出對(duì)加息的遲疑，金價(jià)隨之探底1302美元/盎司，但始終未能下破關(guān)鍵支撐位。

　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告透露的信息
　　要解釋此輪急跌，得先了解期貨交易與生俱來(lái)的杠桿機(jī)制。美國(guó)股市合規(guī)的杠桿率僅為兩倍，但是近年來(lái)美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的最低保證金比例通常為4%上下，杠桿率一般為25倍。在如此高的杠桿之下，大部分投機(jī)者不會(huì)一味地滿杠桿交易，否則一個(gè)4%的反向波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致直接穿倉(cāng)的情況。
　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，在6月底，占世界黃金定價(jià)半壁江山的COMEX期金的投機(jī)性多頭持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到了破紀(jì)錄的37.3萬(wàn)手，而在7月初這部分多頭持倉(cāng)已突破了38.9萬(wàn)手，達(dá)到了頂峰，甚至大大超出了金融危機(jī)期間金價(jià)登頂?shù)某謧}(cāng)量。每一手合約的標(biāo)的為100盎司，以實(shí)時(shí)金價(jià)計(jì)算的合約額則高達(dá)13500美元，而當(dāng)時(shí)要求的最低保證金僅為6000美元，杠桿率高達(dá)22.5倍。這樣一來(lái)，我們就不難理解10月4日當(dāng)天貴金屬的暴跌行情了。
　　首先，誘發(fā)當(dāng)日金市下跌的是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期上升及歐洲央行QE出現(xiàn)縮水預(yù)期，導(dǎo)致當(dāng)日美元指數(shù)突破96的前期壓力位，加之美債收益率飆升的壓制，金價(jià)跌向1300美元/盎司一線。隨后，金價(jià)隨著美元指數(shù)的拉漲而跌破1300美元/盎司，前期積壓的大量COMEX期金投機(jī)性多單出現(xiàn)集體出逃，從而造成了當(dāng)日國(guó)際金銀價(jià)格大幅下挫。

　　加息預(yù)期的影響
　　由于黃金為無(wú)息資產(chǎn)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息的打壓甚重，一旦加息，隨著國(guó)債、存款等其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率上升，黃金的吸引力勢(shì)必受到打壓。今年以來(lái)第二輪加息落地的聲音不絕于耳，這也是金價(jià)在今年股市大幅波動(dòng)及英國(guó)退歐事件雙重推動(dòng)下，仍難有大作為的原因。那么美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的貨幣政策究竟會(huì)怎樣？下輪加息是否將如期到來(lái)？
　　我們知道美聯(lián)儲(chǔ)一向擅長(zhǎng)“預(yù)期管理”，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期太低時(shí)，往往會(huì)有官員跳出來(lái)釋放鷹派貨幣政策的表態(tài)；而在市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高時(shí)，又經(jīng)常有官員釋放出鴿派的信號(hào)。聯(lián)邦基金利率市場(chǎng)有著大量的套保和投機(jī)客參與，被普遍認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)從未在此市場(chǎng)預(yù)測(cè)加息概率低于70%的情況下實(shí)施加息，以免對(duì)金融市場(chǎng)造成過(guò)大的干擾。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一再?gòu)?qiáng)調(diào)的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策致力于對(duì)經(jīng)濟(jì)注入穩(wěn)定、平衡性，同時(shí)會(huì)盡量避免對(duì)金融市場(chǎng)造成不必要的干擾。就像去年年底美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了6年多以來(lái)的首輪加息，由于此前在長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次表達(dá)了貨幣政策轉(zhuǎn)向的意圖，所以當(dāng)“靴子”落地時(shí)，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)已做好了充分的準(zhǔn)備。拿去年12月的那次會(huì)議來(lái)說(shuō)，聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)的加息概率更是長(zhǎng)時(shí)間保持在90%以上。
　　目前看來(lái)，不管是透過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，還是觀察美國(guó)國(guó)內(nèi)諸如就業(yè)市場(chǎng)、通脹等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，年內(nèi)第二輪加息落地可以說(shuō)是大概率事件。截至10月18日，雖說(shuō)基于美國(guó)大選結(jié)果可能帶來(lái)的不確定性，基金利率預(yù)測(cè)的11月2日美聯(lián)儲(chǔ)加息概率僅為17.1%，但是12月中旬加息概率已接近70%，10月上旬的時(shí)候此概率一度接近80%。
　　另外，美聯(lián)儲(chǔ)通常用來(lái)衡量通脹水平的PCE、核心PCE數(shù)據(jù)，自2014年觸底以來(lái)便進(jìn)入了一個(gè)溫和回升的通道。失業(yè)率亦是自金融危機(jī)之時(shí)10%的高位回落至近幾個(gè)月的5%以下，新增非農(nóng)就業(yè)人口除了極個(gè)別短期季節(jié)性因素影響的月份，通常都保持在20萬(wàn)人以上的高增長(zhǎng)水平，衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)的新屋開(kāi)工總數(shù)自金融危機(jī)后也有成倍的增長(zhǎng)，總之各項(xiàng)指標(biāo)皆顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從金融危機(jī)中復(fù)蘇。反觀歐元區(qū)，失業(yè)率普遍高達(dá)10%，通脹則長(zhǎng)期處于負(fù)值狀態(tài)，GPD增長(zhǎng)率幾近為零。

　　展望
　　回顧本月金銀的這波急促下跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率上升或是誘因，而COMEX期金今年以來(lái)積壓的多頭倉(cāng)位及此類倉(cāng)位高企的杠桿率可能起到了關(guān)鍵的催化劑的作用。而CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示現(xiàn)存的多單仍處于較高水平，從而導(dǎo)致上方拋壓較大，暴跌后的反彈也顯得比較乏力。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，牛市邏輯仍較清晰，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的放緩使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體比較萎靡，以歐洲、日本、澳大利亞等為代表的主要經(jīng)濟(jì)體均采用負(fù)利率等貨幣寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這大大削減了持有不滋息的黃金的機(jī)會(huì)成本，更疊加復(fù)雜的地緣政治形勢(shì)、歐洲銀行業(yè)及歐洲公債的信用隱患、中印實(shí)物需求堅(jiān)挺等利多因素。
　　不得不提的是美聯(lián)儲(chǔ)去年12月首輪加息落地，從而開(kāi)啟的加息周期的后續(xù)。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)在首次加息后一般會(huì)持續(xù)加息數(shù)次到數(shù)十次，持續(xù)時(shí)間數(shù)月到數(shù)年不等，僅在股市等金融市場(chǎng)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩的情況下才不會(huì)進(jìn)行第二次加息。因此，基于美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)及美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好，年內(nèi)第二輪加息落地為大概率事件，而后續(xù)是否再長(zhǎng)期進(jìn)行加息、美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的貨幣政策則是貴金屬市場(chǎng)能否真正徹底結(jié)束2012年年末以來(lái)長(zhǎng)熊局面的關(guān)鍵。