回顧年初以來走勢，黑色系螺紋、鐵礦、焦煤、焦炭年初以來輪番上漲，有些品種年初至今漲幅超過200%。而滬銅價格同期漲幅不足5%，LME銅價去年年底收盤報4689美元/噸，目前最新報價4691美元/噸，幾乎是零漲幅。
　　同樣身在金九銀十，銅價能否復(fù)制黑色系的成功？分析人士指出，黑色系行情是供給側(cè)改革帶來的，是中國特有的品種，而銅卻是由全球基本面決定的，二者的主導(dǎo)因素不同。銅價繼續(xù)下行的壓力較大，四季度銅價可能會測試前期低點。

　　黑色的狂歡 有色的寂寞
　　同樣身在“金九銀十”，但焦煤焦炭等黑色系行情熱火朝天的同時，以銅為代表的有色金屬卻成了冷落孤舟。滬銅最近更是沖高下跌，10月12日以來下跌逾2%。
　　“近期沖高下跌，一方面是受美元指數(shù)走強(qiáng)的抑制，另一方面還是市場對其基本面擔(dān)憂有所加劇，我們認(rèn)為這種擔(dān)憂既包含對精煉銅產(chǎn)量增長的擔(dān)憂，又包含對四季度終端需求下行的擔(dān)憂。”東證期貨分析師曹洋指出。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日，三大交易所顯性庫存為53.5萬噸，周環(huán)比增加8587噸，國內(nèi)保稅區(qū)庫存為51萬噸，周環(huán)比增加約2萬噸。
　　1-9月中國未鍛造的銅及銅材累計進(jìn)口379萬噸，同比增長11.8%；9月進(jìn)口34萬噸，同比下降26.1%。9月進(jìn)口大幅下降也是引起了市場對中國銅需求的擔(dān)憂。
　　消息面上，歐洲最大的銅冶煉商Aurubis大幅下調(diào)了明年歐洲市場的精煉銅溢價，被市場解讀為銅市持續(xù)疲軟的信號，我們更為擔(dān)憂的是隨著國內(nèi)銅出口的攀升，國內(nèi)外冶煉商的競爭將更加激烈，競價或進(jìn)一步對銅價形成打壓。
　　“中國出口數(shù)據(jù)意外疲軟，大宗商品回吐漲勢，銅價在38000元/噸一線上方還未系好安全帶，一把就被拉下車來。加之美聯(lián)儲年內(nèi)至少加息一次的言論重回臺面，多數(shù)投資者選擇拋貨觀望。”卓創(chuàng)資訊分析師孫克文指出。
　　回顧年初以來走勢，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，黑色系螺紋、鐵礦、焦煤、焦炭年初以來輪番上漲，有些品種年初至今漲幅超過200%。而滬銅價格同期漲幅不足5%，LME銅價去年年底收盤報4689美元，目前最新4691美元，幾乎是零漲幅。
　　“黑色系行情是供給側(cè)改革帶來的，是中國特有的品種，而銅卻是由全球基本面決定的，二者的主導(dǎo)因素不同。”國投安信期貨公司首席有色分析師車紅云表示。
　　方正中期期貨分析師吳江表示，主要是二者供需層面差異巨大。需求方面，上半年房價上漲，主要受益的是在黑色系品種，房地產(chǎn)基本能覆蓋螺紋鋼的絕大部分需求。相對來說有色金屬的需求行業(yè)表現(xiàn)中規(guī)中矩，特別銅是一個國際性的品種，其他國家的需求表現(xiàn)也會有很大影響。供應(yīng)層面，銅年內(nèi)供應(yīng)過剩，特別是上游銅礦嚴(yán)重過剩，這使得銅價反彈到一定幅度就會遭遇上游賣保壓力。
　　“供給側(cè)改革從供給端對落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰，鋼鐵行業(yè)執(zhí)行力度最大，減產(chǎn)效果也最明顯。鋼鐵行業(yè)大規(guī)模去產(chǎn)能后，有些品種如煤焦甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，導(dǎo)致價格持續(xù)上漲。同時，黑色系品種跟國外聯(lián)動不緊密，多數(shù)品種沒有外盤期貨，只有現(xiàn)貨報價，供給側(cè)改革的封閉性導(dǎo)致了國內(nèi)受影響品種大舉上揚。銅資源主要在國外，在全球有多家交易所和貿(mào)易鏈條，價格競爭和貿(mào)易流程都很透明，受全球供應(yīng)總體影響大，受國內(nèi)政策影響相對較小，因此銅表現(xiàn)不如黑色那么酣暢。”中銀國際期貨分析師劉超補充道。

　　增產(chǎn)：懸在銅價上方的達(dá)摩克利斯之劍
　　“銅今年的基本面是過剩。9月份銅價反彈是因為消費旺季，另外中國銅庫存處于低位也起了關(guān)鍵作用。但進(jìn)入10月中旬，尤其是從上周開始，國內(nèi)銅庫存開始增加，另外從季節(jié)上講，旺季接近結(jié)束，9月份的支持因素發(fā)生改變，這使銅價回落的壓力增加。”車紅云說。
　　銅礦山產(chǎn)能產(chǎn)量依然保持較快增速。根據(jù)ICSG報告，6月全球銅礦產(chǎn)量增速3.82%，ICSG礦山產(chǎn)量預(yù)測報告顯示2015-2019年，全球礦山年均產(chǎn)量增速將達(dá)到4.1%。全球銅礦山二季度成本3986美元/噸，同比下滑14%，低于一季度的4057美元和去年四季度的4462美元。自去年四季度以來，部分高成本礦山減產(chǎn)和關(guān)閉，現(xiàn)金支出減少和有效的成本管理，在面對下降的銅價時起到了作用。
　　同時，美元強(qiáng)勢也使得以本幣產(chǎn)出礦石成本更低。根據(jù)主要礦山二季度報告，嘉能可二季度礦山成本下降了25.37%，產(chǎn)量下滑8.7%，產(chǎn)量降幅低于去年宣稱減產(chǎn)40萬噸的規(guī)模。盡管仍有部分礦山減產(chǎn)降成本，但更多的是礦山增產(chǎn)，銅礦供應(yīng)總量快速增長的現(xiàn)狀沒有改變，這點從銅加工費一直保持在100美元上方可以反映出來。
　　“全球三家銅交易所庫存合計53.2萬噸，庫存處于正常區(qū)間范圍偏高區(qū)域。從供需基本面結(jié)合庫存看，全球銅市場供需處于緊平衡狀況，精礦供應(yīng)過剩的預(yù)期依然對市場構(gòu)成壓力。”劉超表示。
　　曹洋表示，供需過剩仍有加劇的傾向，必然會導(dǎo)致庫存總量繼續(xù)呈現(xiàn)增長趨勢，雖然銅的融資需求、貿(mào)易需求，甚至包括中下游的再庫存需求使得這種增長被隱形化，但一旦需求轉(zhuǎn)好預(yù)期落空，這批庫存很容易被顯性化，從而對銅價形成打壓。截至上周末，國內(nèi)保稅區(qū)及上期所庫存均出現(xiàn)回升可能是這種情況的初步反應(yīng)。
　　具體來看，曹洋指出，供應(yīng)面上，全球銅礦高速擴(kuò)張導(dǎo)致加工費上漲，中游冶煉環(huán)節(jié)利潤增加，設(shè)備利用率維持在高位，這一塊增產(chǎn)的邏輯短期暫難改變。目前再生銅的產(chǎn)能釋放受到了一定限制，主要是廢銅原料吃緊，但綜合來看，這一增一減，增量大于減量，國內(nèi)銅供給增速料維持在3%以上。需求方面，家電行業(yè)需求僅是階段回暖，交運行業(yè)需求擴(kuò)大空間受限，電力行業(yè)需求持續(xù)低迷，四季度國內(nèi)終端銅需求穩(wěn)中趨降的可能性偏大。