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黃金上漲害苦“租金”大鱷

2016年09月19日 8:31 6310次瀏覽 來源:   分類: 現(xiàn)貨

  作為今年表現(xiàn)最好的資產(chǎn),黃金價(jià)格的上漲,一方面令“中國(guó)大媽”欣然解套,做多的投資者盆滿缽滿;另一方面,卻害苦了黃金“空頭”:除了拋空黃金的投資者,還有利用衍生渠道、依靠黃金租賃業(yè)務(wù)融資套現(xiàn)的上市公司大鱷。
  這些大鱷不得不以上漲后的金價(jià)歸還當(dāng)時(shí)低價(jià)借入的等量黃金。當(dāng)金價(jià)下跌時(shí),他們無疑是有利可圖的,黃金租賃也因此被分析人士稱作做空黃金的另類途徑。但今年以來上漲了約25%的黃金價(jià)格,卻令他們叫苦不迭。


  上市公司“租金熱”今年遇冷
  繼銅融資、鐵礦石融資之后,大宗商品融資模式又進(jìn)一步延伸到了貴金屬市場(chǎng)。而除了常見的以匯差和利差為目標(biāo)的貿(mào)易融資之外,黃金本身的金融屬性也賦予其更多便利。
  “黃金租賃業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)損益拖累了報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn),類似這樣的詞句,頻頻見諸于不久前紛紛發(fā)布的上市公司半年報(bào),黃金租賃成為不少公司解釋業(yè)績(jī)下滑的重要因素。
  以金一文化為例,海通證券研究員鐘奇、施毅、田源在報(bào)告中指出,2016年上半年該公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.05億元,同比增加125.37%;歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為5111.34萬元,同比減少38.16%。公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi),公司黃金租賃業(yè)務(wù)由于金價(jià)上漲產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)從而造成損失。公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,導(dǎo)致黃金租賃量加大,非經(jīng)常性損益同比減少822.98%。本報(bào)告期末黃金租賃業(yè)務(wù)因金價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益,共計(jì)損失2.04億元。
  而在此前金價(jià)下跌的數(shù)年中,金一文化則通過不斷增加黃金租賃量獲得了公允價(jià)值體現(xiàn)的高利潤(rùn)。
  無獨(dú)有偶,據(jù)申萬宏源報(bào)告,今年上半年,豫園商城營(yíng)業(yè)收入同比下降7.61%,歸母凈利潤(rùn)則下降65.45%。公司上半年凈利潤(rùn)大幅下降的原因?yàn)樯习肽挈S金價(jià)格劇烈波動(dòng)導(dǎo)致公司黃金租賃業(yè)務(wù)公允價(jià)值減少,上半年公司公允價(jià)值變動(dòng)損失為1.25億元,如剔除該因素,公司2016年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降41%。“預(yù)計(jì)隨著黃金價(jià)格穩(wěn)定以及公司套保業(yè)務(wù)的到期,公司公允價(jià)值變動(dòng)損益將大幅減少。”
  黃金租賃通常指符合條件的企業(yè)通過租賃向銀行租用黃金,到期后歸還同等數(shù)量、同等品種黃金,并支付相應(yīng)租賃成本;由于出租和歸還時(shí)所交割的黃金價(jià)格不同,企業(yè)期間如果進(jìn)行了黃金和現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換,就會(huì)面臨黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行則普遍會(huì)對(duì)頭寸進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖操作。
  分析人士解釋稱,黃金租賃本質(zhì)上是一種金融衍生交易工具,對(duì)于租入黃金的一方來說,黃金租賃可以視作一種賣空黃金的方式,當(dāng)金價(jià)下跌時(shí),有利可圖,而當(dāng)金價(jià)大幅上漲時(shí),如果沒有對(duì)沖操作則可能帶來巨大損失。
  對(duì)企業(yè)來說,黃金租賃有著兩個(gè)作用:一是融資,二是套期保值。前者涵蓋各類企業(yè);而后者主要是黃金加工銷售企業(yè)在金價(jià)下跌時(shí)熨平業(yè)績(jī)的主要手段,當(dāng)金價(jià)上漲時(shí),則相應(yīng)減少黃金租賃。
  “企業(yè)用黃金租賃從銀行套取資金,而且資金的用途不受限制,不占用貸款頭寸。”有業(yè)內(nèi)人士一針見血地指出,驅(qū)使黃金租賃業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)的并非黃金本身的消費(fèi)增長(zhǎng),而是相對(duì)低廉的借貸成本。近年來大宗商品陷入周期低谷,許多行業(yè)前景低迷,國(guó)內(nèi)信貸環(huán)境偏于緊張,企業(yè)在這樣的條件下尋找融資出路催生了黃金租賃行業(yè)的發(fā)展。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在過去幾年中的快速發(fā)展也在一定程度上帶動(dòng)了中國(guó)黃金進(jìn)口。
  一家大型商業(yè)銀行的客戶經(jīng)理周先生告訴中國(guó)證券報(bào)記者,銀行在挑選客戶的時(shí)候通常傾向于有黃金現(xiàn)貨基礎(chǔ)的公司,比如一些黃金生產(chǎn)、加工和使用企業(yè),而且對(duì)客戶在銀行的評(píng)級(jí)要求較高,對(duì)信用記錄也很重視。但也存在放松的空間,一家企業(yè)通過運(yùn)作完全可以滿足銀行的全部合規(guī)要求,成本只有幾萬元。而且黃金兌換成現(xiàn)金后,資金的去向不像貸款那樣受到限制,對(duì)企業(yè)誘惑很大。


  商業(yè)銀行:“彈藥充足”的市場(chǎng)主力
  一家涉金企業(yè)負(fù)責(zé)人王先生是上述銀行客戶經(jīng)理周先生的一個(gè)客戶。他原本打算通過流貸業(yè)務(wù)貸款6000萬,但表內(nèi)競(jìng)價(jià)沒有通過,后來銀行通過黃金租賃業(yè)務(wù)放款給王先生所在企業(yè),并在銀行通過現(xiàn)金交割兌換成人民幣。“記得當(dāng)時(shí)銀行賺取的中間業(yè)務(wù)收入是190多萬,資金成本包括遠(yuǎn)期套保費(fèi)用等。”
  周先生解釋說,銀行一般采取背對(duì)背黃金租賃,只是供給方(出租人)和需求方(承租人)的中間人,比如從國(guó)際銀行或上海金交所會(huì)員中借得黃金,租賃給金礦、珠寶商或者投機(jī)者。其中,上海黃金交易所的AU99.99是最常見的租賃品種。“如果銀行先買入黃金后再租賃出去的話,銀行就面臨黃金頭寸風(fēng)險(xiǎn),而對(duì)沖這部分風(fēng)險(xiǎn)則需要額外的成本,不劃算。”
  在黃金價(jià)格上漲期間,對(duì)于黃金借出方來說,意味著更多的獲利機(jī)會(huì)。一些黃金現(xiàn)貨公司也“花招百出”進(jìn)行黃金“攬儲(chǔ)”,以擴(kuò)大業(yè)務(wù)量。
  中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),一家以和字開頭的黃金經(jīng)營(yíng)公司公開向客戶推出租賃服務(wù):客戶將黃金現(xiàn)貨出租給公司,公司按1年、2年、3年為租賃期限,分別獲得所出租黃金5%、12%、24%的黃金克重收益。即如果一位投資者以3萬元左右的價(jià)格在這家公司買入100克黃金后,將黃金回租給公司,出租1年,可收益5克黃金(按照出租時(shí)的價(jià)格),以此類推。
  但需要注意的是,一旦價(jià)格下跌,頭寸風(fēng)險(xiǎn)暴露的現(xiàn)貨公司將面臨損失,從而威脅投資者兌付保障。
  相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2014年起,中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中“貴金屬”項(xiàng)目資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。到2015年年底,中國(guó)最大幾家商業(yè)銀行“貴金屬”資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到了5980億元人民幣。
  南華期貨貴金屬研究員薛娜表示,中國(guó)的黃金進(jìn)口許可主要掌握在商業(yè)銀行系統(tǒng),大部分的黃金進(jìn)口通過商業(yè)銀行進(jìn)行,所以商業(yè)銀行會(huì)有較大量的貴金屬庫(kù)存。另外商業(yè)銀行利用自身的信用以及進(jìn)口優(yōu)勢(shì),抓住國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)膨脹的時(shí)機(jī),開展了多項(xiàng)黃金相關(guān)業(yè)務(wù)來增加盈利并實(shí)現(xiàn)盈利的多樣化,其中主要包括實(shí)物黃金銷售業(yè)務(wù)、黃金積存計(jì)劃/代為保管業(yè)務(wù)、紙黃金業(yè)務(wù)、黃金相關(guān)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、代理上海黃金交易所相關(guān)貴金屬交易業(yè)務(wù)、黃金抵押融資業(yè)務(wù)以及黃金租賃業(yè)務(wù)等。經(jīng)過幾年發(fā)展,目前商業(yè)銀行貴金屬資產(chǎn)規(guī)模巨大。
  而單純的消費(fèi)需求似乎并不能解釋商業(yè)銀行陡增的貴金屬資產(chǎn),去年,在中國(guó)大陸黃金消費(fèi)連續(xù)第二年下降的情況下,中國(guó)黃金進(jìn)口卻逆勢(shì)走高。
  與此同時(shí),上海黃金交易所實(shí)物黃金交割量也持續(xù)增加。由于黃金ETF相當(dāng)于存放于上海黃金交易所的實(shí)物黃金持有憑證,在持有量很大的情況下,黃金ETF可將其中30%的黃金租賃給用金企業(yè)。“盡管黃金實(shí)物需求下降,但黃金租賃市場(chǎng)還是很活躍。”周先生說。
  有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè),黃金租賃可能占據(jù)了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中貴金屬資產(chǎn)的最大組成部分;雖然目前對(duì)于這項(xiàng)業(yè)務(wù)還沒有官方會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)定義,不過許多銀行將之單獨(dú)列入資產(chǎn)負(fù)債表。


  黃金配置何去何從
  過去十年,全球央行寬松的貨幣政策、中國(guó)和印度對(duì)黃金實(shí)物的需求是金價(jià)波動(dòng)的主要原因,這突出表現(xiàn)為黃金的防御特性。
  薛娜表示,過去十年,黃金價(jià)格走勢(shì)與當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)的主題密切相關(guān),但歸根結(jié)底,投資需求是價(jià)格主要的驅(qū)動(dòng)力,其中尤其以黃金ETF為代表。
  她進(jìn)一步解釋說,具體來講,主要分為四個(gè)階段:第一階段,在2007年8月美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)前,投資需求的增加主要是在全球經(jīng)濟(jì)過熱的背景下產(chǎn)生的,同時(shí)期印度黃金實(shí)物需求有明顯增加,中國(guó)需求少量增加;第二階段,2007年8月次債危機(jī)爆發(fā)后至2008年末,投資需求主要來自于避險(xiǎn)需求,同時(shí)危機(jī)中流動(dòng)性收縮也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌;第三階段,2009年至2012年,驅(qū)動(dòng)力主要是在全球央行、政府采用寬松貨幣和財(cái)政政策救市背景下,對(duì)于寬松的擔(dān)憂導(dǎo)致黃金投資需求大增,中印實(shí)物黃金需求的激增和全球央行黃金儲(chǔ)備由危機(jī)前的持續(xù)減少轉(zhuǎn)為增加也是重要因素;第四階段,2013年至2015年,以黃金ETF為代表的金融市場(chǎng)投資用金的拋售是價(jià)格的直接驅(qū)動(dòng)力,根源與美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及金融行業(yè)復(fù)蘇有關(guān)。今年以來,黃金ETF持倉(cāng)大量增加,直接驅(qū)動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲,與去年底美聯(lián)儲(chǔ)首次加息導(dǎo)致對(duì)美經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂有關(guān)。
  “過去40年美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于快速發(fā)展階段,所以黃金表現(xiàn)不如美國(guó)股票、債券這類能夠產(chǎn)生收益的主動(dòng)型資產(chǎn)。”薛娜表示。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,過去四十年,黃金平均年回報(bào)率僅為5.4%,而同期美國(guó)房地產(chǎn)、股票、債券的平均年回報(bào)則分別為12%、11.4%、7.5%。
  從黃金的防御性配置角度來看,薛娜認(rèn)為,家庭資產(chǎn)組合中,配置少量比如5%—10%的實(shí)物黃金作為長(zhǎng)期基礎(chǔ)資產(chǎn)還是很有必要的。機(jī)構(gòu)的投資組合中,出于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,也是很有必要配置一定量的黃金;另外黃金本身價(jià)格波動(dòng)較大,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),可以增加黃金配置,以應(yīng)對(duì)較大的不確定性。
  而有分析人士指出,與防御性買入不同,黃金租賃為投資者推開了另一扇窗,并且伴隨著交易規(guī)模的增加,它將改變傳統(tǒng)流通中的黃金供需邏輯,比如可以像其他貨幣一樣出租收取利息。

 

 

責(zé)任編輯:葉倩

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