通過分析世界固廢產(chǎn)生和處理情況以及對世界固廢巨頭 Waste Management 分析，得到結(jié)論：①對比世界，發(fā)展中的中國固廢產(chǎn)業(yè)具有較大發(fā)展空間；②固廢產(chǎn)業(yè)具備單獨孕育出環(huán)保巨頭的能力。從我國固廢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，環(huán)衛(wèi)興起、市政垃圾擴容、工業(yè)危廢加速的背景下，新格局正在形成。

一、世界固廢產(chǎn)生情況： 經(jīng)濟發(fā)展為決定固廢產(chǎn)量與構(gòu)成核心因素
1、固廢產(chǎn)生來自于市政、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、工業(yè)活動，主要成分為有機物
固廢是指我們在生活和生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的固體廢棄物，參照世界銀行的統(tǒng)計口徑，我們將其分為市政垃圾、農(nóng)業(yè)垃圾、醫(yī)療垃圾和工業(yè)垃圾 4 個部分，9 個大類。固廢產(chǎn)生量主要受到城市人口、人均消費水平、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)生產(chǎn)幾個變量的影響。

全球來看，固廢中主要成分是有機物，占比46%，其次是紙和塑料，占比在 27%左右，然后是金屬和玻璃，占比 10%。從區(qū)域分布來看，高收入國家產(chǎn)生量最大，貢獻 46%，低收入國家貢獻僅在 6%，中等收入國家貢獻 48%。

2、經(jīng)濟發(fā)展、人口數(shù)量促進市政固廢產(chǎn)生量提高，2025 年達到 22 億噸

● 隨著經(jīng)濟發(fā)展、人口數(shù)量增長，固廢產(chǎn)生量發(fā)生顯著提高
隨著經(jīng)濟發(fā)展水平提高，人均消費水平提升，生活、生產(chǎn)活動將產(chǎn)生更多的垃圾，因此人均消費水平也將提高。我們從聯(lián)合國數(shù)據(jù)可以看出，人均 GDP 和人均城市生活垃圾產(chǎn)生量具有明顯相關(guān)關(guān)系。具體地，我們從世界銀行給的最新數(shù)據(jù)可以看到，高收入國家人均生活垃圾產(chǎn)生量達到 2.1kg/人，中上收入國家 1.2kg/人，中下收入0.8kg/人，低收入 0.6kg/人。

發(fā)展中國家處于經(jīng)濟發(fā)展的階段，經(jīng)濟發(fā)展將帶來更多的生產(chǎn)活動和生活方式的豐富，產(chǎn)生更多的固廢，同時城市化快速發(fā)展，人口也會有較快的增長，這些國家的固廢產(chǎn)生量預(yù)計將持續(xù)上升。
● 世界固廢年產(chǎn)生量在 2025 年達到 22 億噸
據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2010 年世界市政固廢產(chǎn)生量約為 13 億噸，而到 2025 年，固廢產(chǎn)生量將達到 22 億噸，主要增長來自于：（1）人口增長；（2）中等收入和低收入國家人均垃圾產(chǎn)生量的提高，人均垃圾產(chǎn)生量從 1.2 千克/天提升至1.42 千克/天。

3、經(jīng)濟發(fā)展水平提高促進市政固廢中有機物占比減少，可回收占比增加

市政固廢中，含量最大的為有機物，我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，隨著收入水平的提高，有機物占比呈現(xiàn)明顯下降趨勢，紙張、紙板、塑料、金屬呈現(xiàn)明顯上升趨勢。我們認為，由于市政垃圾的有機物主要由餐廚垃圾構(gòu)成，隨著生活水平提高居民恩格爾系數(shù)降低，居民在餐廚方面消費占比降低，導(dǎo)致紙張、紙板、塑料、金屬等成分的垃圾占比提高。

二、世界固廢處理情況：人口密度、經(jīng)濟發(fā)展決定處理方式

1、垃圾收運：低收入國家垃圾清運率僅 42%，高收入國家達到 96%

從目前數(shù)據(jù)來看，市政垃圾清運率也與經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，高收入國家垃圾清運率達到 96%，而低收入國家垃圾清運率僅為 42%。因此，我們判斷隨著收入水平的提高，垃圾清運率將會不斷提高，向 100%清運率靠攏。

2、垃圾處理：土地資源、人口密度決定處理方式，美國填埋為主，歐洲焚燒為主

固廢常見的無害化處理方式有焚燒，堆肥和填埋等，三種方法各有優(yōu)劣，適用于不同國家的經(jīng)濟狀況和土地使用狀況。根據(jù)經(jīng)濟狀況的不同，世銀行比較了低收入，中等收入和高收入國家的固廢回收處理總體狀況。根據(jù)國家人均國民收入的情況，垃圾處理的方式也有所不同。固廢處理方式的選擇，既要考慮當(dāng)?shù)氐墓虖U組成，也要考慮地方經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，技術(shù)能力，以及土地資源使用狀況等。
我們從數(shù)據(jù)分析，世界市政垃圾的主要處理方式是填埋為主，其中高收入國家填埋占比 43%，中上收入國家填埋占比 59%，中下收入國家填埋占比 11%，低收入國家填埋占比 59%。

特別地，中等收入以下國家垃圾傾倒率突出，尤其是處于中下收入國家里的中國。由于納入中國的數(shù)據(jù)，中下收入國家垃圾傾倒量發(fā)生量級變化，垃圾傾倒率達到 49%。

（1） 垃圾處理之美國：美國土地資源充足，固廢處理以填埋為主
● 市政固廢產(chǎn)生總量小幅增長，人均產(chǎn)生量小幅下降
從整體產(chǎn)生狀況來看，2013 年美國產(chǎn)生市政固廢產(chǎn)生量達到 2.54 億噸，人均固廢產(chǎn)生量4.4 磅/天，約合 2kg/天。從歷史數(shù)據(jù)來看，雖然美國市政固廢總量一直保持增長，但是人均固廢產(chǎn)生量在2005 年達到峰值之后一直在穩(wěn)步下降，表明經(jīng)濟發(fā)展達到一定水平之后，固廢產(chǎn)生隨著生活方式和源頭減量（隨著居民回收意識提高，自主回收部分垃圾減少浪費）的進行而不斷改善。
● 市政固廢處理模式以填埋為主，但填埋占比呈現(xiàn)下滑趨勢
從回收狀況來看，美國市政固廢2013年回收率約為25.5%，堆肥的比例約為8.8%，燃燒發(fā)電約為12.9%，填埋與其他的方法約為52.8%。從各種方法的占比可以看出，在 1980-1990 年代美國的固廢處理方式經(jīng)歷了非常劇烈的變化，直接回收率，焚燒以及堆肥的比例都顯著上升，填埋比例顯著下降。我們認為以下幾點原因促成了美國固廢處理方式的顯著轉(zhuǎn)變：
① 1980 年美國固廢填埋和丟棄造成的土壤污染問題充分暴露，造成人們對于固廢處理方式的轉(zhuǎn)變；
② 經(jīng)濟發(fā)展和土地不斷地開發(fā)，使得相對節(jié)省土地但是費用較高的焚燒和堆肥更加流行，填埋的比例不斷下降；
③ 公民個人回收再利用意識的提高以及垃圾清運體系的完善，使得回收的比例也在不斷的上升。
從美國的發(fā)展歷程來看，經(jīng)濟發(fā)展和固廢處理帶來的環(huán)境問題暴露是推動固廢處理轉(zhuǎn)型升級的主要動力。總體來看，由于美國人口密度較低，僅為我國的約 25%，土地資源相對充足，填埋由于其經(jīng)濟性仍然為主要的處理方式，但由于污染問題和土地開發(fā)的進行，焚燒和回收利用占比呈現(xiàn)提升趨勢。
● 紙張和金屬是主要的回收物
對于每種產(chǎn)生的固廢，其回收方法，成本和效率都有很大的不同。EPA 給出了美國主要的可回收市政固廢的回收量和回收利用率。從回收效率來看，紙張，金屬以及庭院丟棄物是回收率較高的三種固廢。紙張回用的模式較為成熟且再生紙市場廣闊，庭院丟棄物主要作為堆肥的原料從而回收率高。金屬制品的回收是回用中比較需求技術(shù)的環(huán)節(jié)，同時附加值較高?；厥招袠I(yè)的效益是高效回收的關(guān)鍵，只有經(jīng)濟效益才能保證回收的有效進行。（2） 垃圾處理之歐洲：國家土地稀缺，固廢處理以焚燒為主
歐洲國家近十年來固廢產(chǎn)生總量與人均固廢產(chǎn)生量均穩(wěn)中有降，反應(yīng)出人口減少以及生活方式帶來的固廢產(chǎn)生量減少。歐洲的固廢處理方式首先是從源頭上減少固廢的產(chǎn)生，并且增加回用和回收效率，最后才是在末端采取有效的處理方式。該方式可以最大限度的在源頭減少固廢產(chǎn)生，從而減少整個固廢處理的負擔(dān)，對于整個城市環(huán)境的清潔更為高效，這也是未來我國固廢處理模式的發(fā)展方向。歐盟 27 國垃圾處理率也穩(wěn)中有升，由 2005 年的 93.62%上升到 2014 年的 98%。對于歐洲國家，由于人口密度和國土面積與美國相比有著顯著差距，其固廢處理方式也和美國相比有很大的不同，歐洲較為發(fā)達的國家的固廢處理以焚燒方式為主。歐洲國家由于普遍國土面積較小，人口眾多且人口密度較大，固廢填埋并不是特別經(jīng)濟的選擇，所以焚燒比例相對較高?？梢钥吹綒W洲經(jīng)濟發(fā)達國家，尤其是北歐國家的焚燒占比均接近或超過 50%。

三、固廢產(chǎn)業(yè)具備孕育出環(huán)保巨頭的能力，巨頭實現(xiàn) 27 年 28%的復(fù)合增長
1、固廢產(chǎn)業(yè)具備孕育出環(huán)保巨頭的能力，成就 2000 億(RMB)市值的 Waste Management
我們研究世界環(huán)保巨頭公司，得到固廢產(chǎn)業(yè)能孕育出大型環(huán)保公司的結(jié)論。
①從世界大型環(huán)保公司來看，固廢產(chǎn)業(yè)能夠單獨孕育出環(huán)保巨頭公司。世界環(huán)保巨頭公司美國廢品管理僅僅圍繞固廢產(chǎn)業(yè)就發(fā)展成為 2000 億人民幣市值的大型公司。因此，我們認為固廢產(chǎn)業(yè)覆蓋范圍廣，產(chǎn)值大，經(jīng)營穩(wěn)定，有能力單獨孕育出大型環(huán)保公司。
②而環(huán)保公司想要做大做強，或多或少都會依托固廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)成長，如威立雅、光大國際等。2、Waste Management：27 年 28%復(fù)合增速， 全產(chǎn)業(yè)鏈、精細化經(jīng)營、收購整合成就世界固廢巨頭
美國廢品管理公司是主要有兩個大型公司 Waste Management INC（原名為 USA Waste Service，成立于1987 年，1998 年合并上市后改名為 Waste Management INC）和 Waste Management Holdings（原名 Waste Management，成立于1968 年，1971年在紐交所上市，1998 年改名為 Waste Management Holdings）合并組成。
截止2015 年底，上市公司共有 249 個填埋場，有 297座垃圾集中轉(zhuǎn)運站。除了填埋還提供固廢堆肥，發(fā)電以及回收等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋了固廢處理的全部產(chǎn)業(yè)鏈。

Waste Management 的快速成長階段主要集中在 1971~1998 年。 對于上市公司主體來說， 公司營業(yè)收入從 1971 年的 1600 萬增長到 1998 年的 126.26 億美元，27 年復(fù)合增速達到 28%，主要的成長方式為拓寬業(yè)務(wù)范圍和兼并、收購，1998 年公司與 USA Waste Service 合并重組進一步實現(xiàn)規(guī)模擴大。截止 2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入129.61 億美元，凈利潤 7.53 億美元（當(dāng)期產(chǎn)生 6.52 億非經(jīng)常性虧損導(dǎo)致利潤大幅下滑）。

我們認為 WM 能成為固廢龍頭企業(yè)，主要是得益于其全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，精細化的經(jīng)營和持續(xù)收購的戰(zhàn)略。
① 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局整個固廢行業(yè)，從固廢的收集到運輸再到回收與處理，都有自己完整的解決方案；全產(chǎn)業(yè)鏈布局使得公司可以從內(nèi)部優(yōu)化成本，有較強的定價能力，保證了公司的營收。
② 精細化經(jīng)營是公司發(fā)展關(guān)鍵。公司對于固廢處理的每一個環(huán)節(jié)，都有標(biāo)準化的運營流程，可以有效地節(jié)約成本。標(biāo)準化的流程搭載針對客戶的定制需求，可以提升客戶的滿意度，保證客戶資源。固廢處理行業(yè)以收取處理費運營來獲得收入，精細化經(jīng)營和成本控制是公司成功的關(guān)鍵。一方面公司通過價格制定策略來保證一定的收入，另一方面拓展新業(yè)務(wù)，及時關(guān)注市場的變化來調(diào)整自身的經(jīng)營策略。

③ 從發(fā)展戰(zhàn)略來看，收購一直是公司發(fā)展的主旋律，很多年都達到上百家小型企業(yè)的收購規(guī)模，并且多次跟美國大型的同類企業(yè)合并。

四、我國固廢宏觀趨勢：固廢 2.0，環(huán)衛(wèi)興起，市政擴容，工業(yè)危廢加速

1、趨勢一：垃圾清運市場化、機械化發(fā)展，入口價值突出

● 環(huán)衛(wèi)存量空間近 1000 億，市場化改革促進釋放
環(huán)衛(wèi)市場主要包含道路面積清掃、城市公廁管理和城市垃圾清運。我們測算，整體環(huán)衛(wèi)市場水平為每年 946 億左右，按照未來五年道路清掃面積 6%增長，城市公廁數(shù)量2%增長，以及垃圾清運量 2020 年末達到 3.76 億噸（見后分析），新增 1.84 億噸/年，2020年末市場運營空間將達到1302億，五年復(fù)合增速在6.6%左右。從市場格局來看，大部分環(huán)衛(wèi)運營都是由當(dāng)?shù)卣\營，小部分外包給保潔公司等，市場化運作項目極少。

自上而下來看，政府購買公共服務(wù)推出促進環(huán)衛(wèi)市場化改革。自上而下來看，環(huán)衛(wèi)市場化試點起源于本世紀初，而真正市場化推廣始于2013 年。為了提供公共服務(wù)的質(zhì)量和運營項目，國務(wù)院 2013 年出臺《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》，正式開啟引入社會資本到公共服務(wù)領(lǐng)域，之后又出臺一系列的政府和社會資本合作（PPP）配套政策落實該理念。

● 機械化發(fā)展促進利潤水平提升
現(xiàn)目前來看，地方環(huán)衛(wèi)前期固定資產(chǎn)投資成本主要包含清運車、洗掃車等環(huán)衛(wèi)車、公廁建設(shè)等，運營成本主要包含固定資產(chǎn)折舊、設(shè)備維護費用以及工人工資，其中人工成本占比在50%~60%。未來隨著機械化水平的提升，環(huán)衛(wèi)運營效率將大大提高，人工成本將減少，促進項目利潤水平提高。
● 環(huán)衛(wèi)入口價值突顯
垃圾的產(chǎn)生范圍大、頻次高，需要建立專門的收運體系來集中處理，所以垃圾清運即環(huán)衛(wèi)是掌握垃圾資源的入口，主要體現(xiàn)在幾個方面：①清運獲取資源。②互聯(lián)互通，優(yōu)化處理，提高利潤率。
2、趨勢二：市政垃圾擴容空間大，焚燒和回收利用占比提高
（1） 隨著人口、經(jīng)濟的發(fā)展以及清運體系的完善，垃圾清運量未來五年復(fù)合增速 15%左右。
● 隨著城市人口和經(jīng)濟發(fā)展，我國市政固廢產(chǎn)生量未來五年復(fù)合增速約 7%。
假設(shè)我國現(xiàn)在人均市政固廢產(chǎn)生量 1.5kg/天，城市人口 6 億人，對應(yīng)產(chǎn)生市政垃圾 3.29 億噸。結(jié)合世界銀行預(yù)測，我們預(yù)測未來五年我國人均市政垃圾產(chǎn)生量增長 23%，則對應(yīng) 2020 年我國人均市政固廢產(chǎn)生量在1.83kg/天的水平?？紤]我國城市人口每年2%的增長，對應(yīng) 2020 年人口達到約 7 億人，產(chǎn)生市政固廢總量為 4.7 億噸，復(fù)合增速 7.2%左右。
● 清運體系完善促進垃圾清運率提升，未來垃圾清運總量復(fù)合增速有望達到 14%。
我國垃圾清運率水平相對比較低下，我們測算現(xiàn)目前全國市政垃圾產(chǎn)生量在 3.29億噸水平，但 2015 年清運量僅為 1.92 億噸，清運率僅為58%，我們認為，清運率低下的主要原因為很大一部分市政垃圾尤其是餐廚垃圾、建筑垃圾等尚未建立起清運體系，未納入清運系統(tǒng)。未來，隨著清運體系的建立，垃圾清運率有望向高收入國家 100%的清運率發(fā)展。
我們假設(shè)未來五年垃圾清運率達到 80%，則2020 年末垃圾清運量將達到 3.76 億噸，較當(dāng)前 1.92億噸增長 96%，五年復(fù)合增速 15%左右，主要增長來自于垃圾產(chǎn)生量的增加和清運率的提升。（2） 垃圾焚燒產(chǎn)能未來五年復(fù)合增速約 20%，垃圾熱值提高促進焚燒盈利能力提高
● 我國人口密度與土地稀缺程度決定焚燒為主要處理方式。
從美國的垃圾處理狀況來看，固廢處理方式以填埋為主，主要是因為填埋成本較低，并且美國人均土地面積廣闊。而在人口密度相對較高的歐洲發(fā)達國家，焚燒成為固廢處理的主要方式。由于我國人口眾多，且城市人口密度較高，我們認為我國未來固廢處理發(fā)展傾向于歐洲，處理方式將以焚燒為主。
國家多項政策支持垃圾焚燒發(fā)電，對二垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)規(guī)范都有明確的規(guī)定，并且對垃圾焚燒發(fā)電的補貼政策做出了明確的說明。同時國家政策也對垃圾焚燒發(fā)電的比例提出了明確的計劃，利好行業(yè)整體發(fā)展。
● 焚燒產(chǎn)能占比有望從 30%向 50%突破，產(chǎn)能釋放速度有望達到 20%。
我國現(xiàn)目前垃圾焚燒產(chǎn)能 21.6 萬噸/天，焚燒占比約為 32.3%，達到規(guī)劃水平。我們預(yù)計，從當(dāng)前趨勢來看，未來垃圾焚燒產(chǎn)能占比有望進一步向 50%突破。假設(shè) 2020年垃圾產(chǎn)生量達到 4.7 億噸，清運達到 80%，清運垃圾 100%無害化處置，垃圾焚燒產(chǎn)能達到 50%，則對應(yīng)垃圾焚燒產(chǎn)能約為 51.51 萬噸/天，則未來五年產(chǎn)能釋放復(fù)合增速約為 20%。
● 垃圾平均熱值增加提高燃燒效率，焚燒廠盈利水平提升
同時我國固廢構(gòu)成也將增加焚燒的效率。固廢中廢棄物的熱值不同，相對來說，塑料制品和紙制品的熱值較高，而一般性有機物如各種餐廚垃圾的熱值較低。固廢總體熱值較高，在焚燒過程中能夠產(chǎn)生更多的電量，從而為垃圾焚燒帶來更多的經(jīng)濟效益。預(yù)期未來隨著固廢中塑料和紙張的成分變多，固廢熱值將顯著提高，帶來整個焚燒行業(yè)的經(jīng)濟效益上升。
從《中國環(huán)境科學(xué)》雜志的一項研究來看，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)如深圳垃圾燃燒的熱值為5656kJ/kg，而經(jīng)濟相對不發(fā)達的城市蕪湖熱值為 2863 kJ/kg，也從一定程度上反應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展將帶來垃圾熱值的提升，從而提升垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)的整體效益。
（3） 市政垃圾中可回收物增加，垃圾回收占比提高促進再生資源行業(yè)發(fā)展
從世界固廢組成在世界不同地區(qū)的差別我們可以看出，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，未來我國固廢組成中，有機物的比例將不斷減少，玻璃，塑料，金屬以及紙制品等固廢的產(chǎn)量將不斷增加。這四種固廢均有極大的回收利用價值，我們認為未來我國固體廢棄物的回收利用率提高是大趨勢。
中國在世界銀行的研究報告中屬二人均收入中下的國家，根據(jù)世界銀行的預(yù)測，未來垃圾構(gòu)成的組分將發(fā)生變化：我們考慮中國的發(fā)展速度要快于世界銀行的中下收入國家的平均水平，預(yù)測中國未來十年有機物的減少量和塑料，紙張，玻璃，金屬的增加量要超過其他國家。從商務(wù)部再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告來看，我國再生資源回收行業(yè)回收價值最多的分別是金屬，塑料和廢紙，與國際趨勢基本相同。當(dāng)前我國再生資源行業(yè)發(fā)展緩慢，盈利水平低下，主要有三個原因：①鋼鐵、石油、塑料等價格持續(xù)下滑，導(dǎo)致回收終端價值下滑。②行業(yè)主要以補貼為主，各地補貼到位情況不一樣，拖累發(fā)展。③行業(yè)內(nèi)企業(yè)小而散，技術(shù)壁壘不高，競爭較為激烈。我們認為，未來幾年，隨著大宗商品的觸底反彈以及具有資本和規(guī)?；瘍?yōu)勢的企業(yè)的出現(xiàn)，行業(yè)格局有望從小而散轉(zhuǎn)為集中、規(guī)?；l(fā)展。具體地，行業(yè)將呈現(xiàn)以下四個方面趨勢：
① 回收行業(yè)開始探索 PPP 模式。再生資源回收領(lǐng)域在 2015 年開始引入 PPP 模式，推廣民間資本與政府的合作，有改革創(chuàng)新再生資源回收行業(yè)公共服務(wù)供給機制，拓寬投融資渠道，提高再生資源回收、處理等過程公共服務(wù)水平，在一定程度完善了財政補貼機制，滿足居民的環(huán)保要求，提升企業(yè)的運作效率。
② 兩網(wǎng)融合模式開始實行。近年來再生資源價格持續(xù)下跌，“拾荒”個體戶的積極性不斷下降，再生資源回收難度變大。通過垃圾清運與再生資源回收兩網(wǎng)融合，可以提高固廢在回收，分類，處理等環(huán)節(jié)的效率，提高再生資源回收率，實現(xiàn)固廢減量化。
③ 信息技術(shù)應(yīng)用更加廣泛。再生資源回收行業(yè)向信息化、自勱化、智能化方向發(fā)展，利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)開展信息采集、數(shù)據(jù)分析、流向監(jiān)控，逐步整合物流資源，梳理回收渠道，優(yōu)化回收網(wǎng)點布局，實現(xiàn)上下游企業(yè)間的智能化物流，完善再生資源回收體系。再生資源交易市場由線下向線上線下結(jié)合轉(zhuǎn)型升級，減少了回收環(huán)節(jié)，降低了回收成本，提升了企業(yè)競爭力。
④ 資本入局助力轉(zhuǎn)型升級。龍頭企業(yè)通過兼并重組，加強與下游應(yīng)用企業(yè)及高校科研院所的合作，調(diào)整再生資源的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，走專業(yè)化、差異化發(fā)展之路；整合當(dāng)?shù)刭Y源，提升再生資源加工水平，提高分揀加工產(chǎn)品的附加值，削減產(chǎn)能，化解過剩產(chǎn)能，逐步改善產(chǎn)品銷售疲軟、價格持續(xù)下跌的行業(yè)形勢。
3、趨勢三：工業(yè)危廢處理興起，產(chǎn)能缺口快速釋放
（1） 工業(yè)危廢盈利模式清晰+現(xiàn)金流好，投資價值明顯
從處置流程來看，一般情況下工業(yè)危廢先進行綜合利用提取出有價值的物質(zhì)，然后進入物化、填埋、焚燒等無害化處置環(huán)節(jié)或者直接進入無害化處置環(huán)節(jié)。危廢是政府嚴控的行業(yè)，其下游是石油、化工、皮革、電子等污染行業(yè)，根據(jù)處理方式不同其盈利模式有兩種：①向客戶收費。對于無法資源化或者資源化比例非常低（通常 10%以內(nèi)）的廢液，如廢酸、廢堿等，危廢處理公司將向工業(yè)客戶收取處置費，由于行業(yè)供需不匹配，這部分通常毛利率較高，維持在 40~50%；②付費給客戶。對于資源化比例比較高的廢液，如含銅廢液，危廢處理公司將向工業(yè)客戶付費購買廢液，然后提取出有價值的產(chǎn)品，如銅鹽、鎳鹽等，銷售給下游客戶，通過賣產(chǎn)品賺錢，毛利率受到下游商品價格影響。
總體來說講，我們認為危廢本身盈利模式清晰，并且面向工業(yè)客戶回款較好，是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備較好投資價值。（2） 我國工業(yè)危廢無害化處置產(chǎn)能缺口超一倍
根據(jù) 2015 年《全國環(huán)境統(tǒng)計公報》，2014 年我國工業(yè)危廢產(chǎn)生量 3634 萬噸，山東、湖南、四川、浙江、江蘇、上海等地產(chǎn)生量最大。從處置情況來看，綜合利用量2062 萬噸，無害化處置量 929 萬噸。從數(shù)據(jù)來看，我國工業(yè)危廢無害化處置率為 25%，綜合利用率為 56%。我們認為，許多經(jīng)過資源化處置后的危廢并沒有得到無害化處置，導(dǎo)致無害化處置率較低。我們假設(shè)無害化處置率未來達到 50%水平，則僅以公布的現(xiàn)存數(shù)據(jù)來看，無害化產(chǎn)能需求在1817萬噸/年，是現(xiàn)有處置量的近一倍。假設(shè)無害化處置平均價格在3000元/噸，僅考慮無害化處置這部分，現(xiàn)存空間在 279 億/年，未來 3~5 年市場空間將達到 545 億/年，空間翻倍。此外，考慮到許多尚未納入統(tǒng)計的危險廢物，我們認為實際的空間有望達到接近千億水平。
（3） 政策收緊+審批權(quán)下放，產(chǎn)能擴張加速
2015 年以來，危廢行業(yè)產(chǎn)能擴張明顯提速，我們判斷主要有兩個原因：①政策收緊。根據(jù)兩高司法解釋，“非法排放、傾倒、處置危險廢物三噸以上的；非法排放含重金屬、持久性有機污染物等嚴重危害環(huán)境、損害人體健康的污染物超過國家污染物排放標(biāo)準或者省、自治區(qū)、直轄市人民政府根據(jù)法律授權(quán)制定的污染物排放標(biāo)準三倍以上的；私設(shè)暗管或者利用滲井、滲坑、裂隙、溶洞等排放、傾倒、處置有放射性的廢物、含傳染病病原體的廢物、有毒物質(zhì)的。”的被認定為嚴重污染環(huán)境犯罪。此外，《新環(huán)保法》實施以來，對于污染企業(yè)監(jiān)管和懲罰均加嚴，企業(yè)偷排等行為減少； ②審批權(quán)下放。2013 年國務(wù)院出臺《關(guān)于取消和下放一批行政審批項目的決定》，要求堅定不移推進行政審批制度改革，清理行政審批項目，加大簡政放權(quán)力度。按照要求，現(xiàn)目前危廢處理利用資質(zhì)從原來需由環(huán)保部審批下放到省級環(huán)保部門審批，加速了資質(zhì)的下放。

（來源：中國中投證券 再生資源）