2016年，ST華澤進入多事之秋，大股東占用爆發(fā)，證監(jiān)會立案調(diào)查，業(yè)績補償承諾無法兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)型升級、完善產(chǎn)業(yè)鏈時不我待。

　　外憂：價格倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型
　　2015年是鎳業(yè)血雨腥風的一年，鎳價持續(xù)下跌一舉擊穿12年“鐵底”，行業(yè)普遍虧損，四家鎳業(yè)公眾公司也不例外。2015年，ST華澤虧損1.55億自不待言；*ST吉恩銷售的21億元鎳產(chǎn)品也無利可圖，毛利率為-15.5%，公司整體虧損28.7億元；香港上市的國內(nèi)第二大硫化鎳制電解鎳生產(chǎn)商新疆新鑫礦業(yè)[-2.38%]虧損7.4億元，公司表示2015年電解鎳銷量下降86.2%，平均售價同比下降24.2%，電解鎳成本售價倒掛10%；香港上市的鎳資源國際同樣因市場原因報虧12.2億港幣。
　　一半是火焰，一半是海水。鎳價長期下跌，一方面跌出了不斷上升的消費總量；另一方面由于2015年價格跌幅尤為慘烈，成本倒掛企業(yè)大面積虧損，部分產(chǎn)能退出市場。作為傳統(tǒng)的貧鎳國，中國占據(jù)世界原生鎳消費市場的半壁江山。在價格與過剩產(chǎn)能淘汰的雙重洗禮下，鎳行業(yè)開始向高端不銹鋼、新能源汽車電池用鎳、高溫合金及特鋼（面向航空航天、海洋工業(yè)、核電等行業(yè)）等方向轉(zhuǎn)型升級。
　　面對行業(yè)困境，國內(nèi)四家鎳業(yè)上市公司采取的措施包括技術改造、轉(zhuǎn)型升級、印尼建廠以應對2014年以來的原礦出口禁運、港口布局等等。新疆新鑫礦業(yè)打出了“技改牌”，投入重金建設多個技改擴能項目；鎳資源國際表示，隨著國內(nèi)市場對質(zhì)量、環(huán)保、安全、耐用性、可持續(xù)及可回收方面的要求提高，公司將逐步轉(zhuǎn)向生產(chǎn)高質(zhì)量鐵及特鋼制品，尤其是高強特鋼，公司在連云港[0.41% 資金 研報]布局鎳精粉生產(chǎn)線，方便海外礦石及原材料輸入，大大降低內(nèi)陸運輸成本及物流壓力，并在印尼設立全資子公司生產(chǎn)鐵及特鋼，以規(guī)避印尼2014年以來的原礦出口禁運；ST華澤由于具備一定生產(chǎn)成本優(yōu)勢，2015年以硫酸鎳為主的有色金屬冶煉業(yè)務板塊在收入驟降48.7%的基礎上，實現(xiàn)了20.7%的毛利率，但公司認識到主導產(chǎn)品質(zhì)量未達行業(yè)領先水平，附加值亟待提高，因此提出了向新能源汽車行業(yè)的含鎳三元電池材料轉(zhuǎn)型升級。

　　內(nèi)患：巨額占用+重組業(yè)績補償
　　ST華澤擁有國內(nèi)第二大鎳鐵礦元石山鎳鐵礦，探明鎳金屬儲量15.6萬噸，遠景儲量40萬噸，目前產(chǎn)能為年產(chǎn)5000噸電解鎳、300噸氯化鈷、1.5萬噸硫酸鎳以及12萬噸鐵精粉，主要客戶包括中國五礦、必和必拓、太鋼、酒鋼等大型國企，具有從原料、技術到加工的完整生產(chǎn)格局。
　　進入2016年，ST華澤開始風波不斷。繼2015年年報被會計師事務所出具非標意見后，公司關聯(lián)企業(yè)陜西星王集團爆出違規(guī)占用上市公司資金14.97億元，隨后公司及多位董監(jiān)高成員被證監(jiān)會立案調(diào)查，由此導致上市公司無法展開重大資產(chǎn)重組。
　　重組時的三年高額業(yè)績承諾，由于遭遇鎳價持續(xù)下行，出現(xiàn)需要補償情形。2013年，暫停上市公司*ST聚友通過發(fā)行3.5億股置入陜西華澤100%股權(quán)，實現(xiàn)了陜西華澤的借殼上市。為此，持有1.92億股的王濤、王輝兄妹與父親王應虎一起，成為上市公司的實際控制人。在業(yè)績承諾中，承諾2013年至2015年陜西華澤實現(xiàn)凈利潤分別不低于1.88億元、2.09億元、2.22億元。而實現(xiàn)情況是，2013年實現(xiàn)凈利潤1.08億元，與承諾相差8000萬元，王濤、王輝需要補償名下股份4521.9萬股；2014年達到業(yè)績承諾無需補償；2015年虧損1.55億元。
　　2013年，陜西華澤借殼暫停上市5年多的*ST聚友時，按照估值與對價，王濤、王輝兄妹拿到發(fā)行股份3.5億股中的1.9億股（占54%），沒有配套融資，且承諾承擔全部三年6億元業(yè)績補償責任，最終實現(xiàn)2.1億元。按照補償協(xié)議，二人名下股份有可能被悉數(shù)用于補償。由于2015年年報被出具非標意見，需要進行業(yè)績補償專項審計，此外王濤、王輝名下股份幾乎悉數(shù)被質(zhì)押并司法凍結(jié)，導致業(yè)績補償實際上無法進行。
　　2016年上半年，ST華澤經(jīng)營仍未見起色。8月30日，ST華澤公布2016年半年報（未經(jīng)審計），上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.35億元，虧損5328.8萬元，其中有色金屬冶煉較上年收入大減93.6%，由于成本倒掛，毛利率為-11.1%。公司歸因為鎳價仍在低位運行，下游不銹鋼增速放緩，大幅壓縮了鎳產(chǎn)品需求量，采購方對鎳產(chǎn)品品質(zhì)要求大幅提高，需要對生產(chǎn)進行戰(zhàn)略調(diào)整。

　　盤活資產(chǎn)恢復元氣第一步
　　9月3日，ST華澤發(fā)布公告，全資子公司陜西華澤與西安萬科簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，將陜西華澤擁有的西安昆明路72畝土地作價出資成立項目公司，由西安萬科收購項目公司100%股權(quán)，交易價格最高不超過7200萬元。
　　這一公告拉開了資產(chǎn)盤活的序幕。除上市公司自身以外，實際控制人控制的陜西星王集團，將轉(zhuǎn)讓廣西華匯新材料有限公司（簡稱“廣西華匯”）部分股權(quán)，將資產(chǎn)評估作價注入ST華澤；轉(zhuǎn)讓陜西華銘房地產(chǎn)開發(fā)有限公司部分股權(quán)；轉(zhuǎn)讓太白山假日小鎮(zhèn)項目收益權(quán)；以償還其違規(guī)占款。
　　據(jù)了解，陜西星王集團在昆明路還擁有120畝土地，關聯(lián)企業(yè)陜西安美居裝飾建材連鎖有限公司擁有西安灃惠北路土地28.59畝，太白山假日小鎮(zhèn)一期土地516畝。除此以外，陜西星王集團還擁有礦山企業(yè)等資產(chǎn)，在清欠壓力下，通盤納入償債考慮的可能性也存在。
　　除盤活上述資源以外，最值得探究的是廣西華匯這家與鎳相關、與轉(zhuǎn)型升級相關的企業(yè)。

　　廣西華匯：布局欽州港重塑DNA
　　占全球鎳資源基礎儲量六成的紅土鎳礦，主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亞、印尼、菲律賓、緬甸、越南等國，其中多數(shù)國家為東盟國家。欽州地處北部灣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，位于西南經(jīng)濟圈與中國-東盟經(jīng)濟圈的中心樞紐位置，欽州港保稅區(qū)是西部沿海唯一的保稅港區(qū)，在此處布局鎳業(yè)產(chǎn)能具有良好的區(qū)位優(yōu)勢。
　　根據(jù)廣西欽州政府網(wǎng)站披露的公開信息，廣西華匯新材料有限公司（簡稱“廣西華匯”）成立于2011年6月。成立初期，廣西華匯是陜西星王集團旗下全資子公司，目前30%股份由中融風雷投資基金等機構(gòu)持有。公司一期年產(chǎn)30萬噸鎳合金冶煉項目、二期50萬噸鎳合金綜合深加工項目已在自治區(qū)發(fā)改委備案并獲得環(huán)保廳環(huán)評批復，二期項目更是被列為廣西2014年自治區(qū)重大項目。項目利用進口紅土礦作為原料，開展鎳的深加工，地點位于欽州欽南區(qū)金窩工業(yè)園區(qū)，南鄰六景高速，距國家級港口欽州港碼頭18公里，交通運輸非常便利。欽州港靠近紅土鎳礦產(chǎn)區(qū)印尼、菲律賓等國，海上運輸條件良好。項目采用RKEF法工藝生產(chǎn)，一期投資16億元，二期投資40億元，預計全部建成可實現(xiàn)年收入120億元。
　　我國鎳金屬消費占世界消費的半壁江山，但鎳儲量僅占全球儲量3.7%，因此開發(fā)利用國外鎳資源是一項長期任務。超過八成的鎳金屬被消費在不銹鋼行業(yè)，鎳鐵合金已成為不銹鋼主要生產(chǎn)原料，緊隨其后的應用分別為合金及鑄造、電鍍、電池等。
　　國內(nèi)不銹鋼需求量總體不斷增長，從2005年的300萬噸已增長至2015年的2156萬噸。但國內(nèi)人均不銹鋼消費量僅為0.5kg/年，遠低于國際人均消費量3.3kg/年的水平，毗鄰的韓國人均消費量更是高達18.6kg/年，未來國內(nèi)不銹鋼消費潛力巨大，同時對成本、品質(zhì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也提出了更高的要求。
　　國內(nèi)前十大鎳合金企業(yè)紛紛向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，自建不銹鋼生產(chǎn)線，提高產(chǎn)品附加值，包括江蘇德龍、福建鼎信、廣東廣青、陽江青山等公司。此外，產(chǎn)能布局也呈現(xiàn)內(nèi)陸收縮、港口繁榮的趨勢，充分顯示出鎳資源依賴進口、依托海運的行業(yè)特點。
　　鎳合金50%的成本在紅土礦，而10噸紅土濕礦大約產(chǎn)1噸鎳鐵，烘干礦也要達到7.4:1左右的比例，運輸成本不容忽視。在資源地直接建廠，生產(chǎn)鎳鐵乃至不銹鋼，成為洞察行業(yè)先機企業(yè)家的不二選擇。
　　2016年6月，國內(nèi)不銹鋼粗鋼龍頭青山控股，在印尼蘇拉威西省建設的青山印尼項目，已投產(chǎn)100萬噸300系不銹鋼產(chǎn)能，并以出口為主。該公司從原料到終端產(chǎn)品的生產(chǎn)模式，將一體化優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。
　　作為有色老兵，陜西星王集團自然洞悉這一行業(yè)趨勢。在欽州政府網(wǎng)站關于欽州項目的概述中，提到陜西星王集團在菲律賓、印尼與當?shù)氐V業(yè)公司取得協(xié)議，合資開采當?shù)睾嚰t土礦。據(jù)悉，陜西星王集團意向在印尼蘇拉威西省以礦、電聯(lián)產(chǎn)方式，建設鎳新材料項目，在資源地就近建設，以有效節(jié)約成本。
　　廣西華匯在工藝上采用國際上公認先進的RKEF鎳合金新材料生產(chǎn)工藝。以山東臨沂鎳合金企業(yè)為例，由于環(huán)保部約談因素，很多落后產(chǎn)能遭淘汰出局，而采用RKEF工藝的國內(nèi)鎳合金龍頭企業(yè)山東鑫?？萍紖s實現(xiàn)逆勢擴能。廣西華匯的主導產(chǎn)品為高品質(zhì)鎳合金新材料基材，單位能耗比傳統(tǒng)電爐工藝能耗節(jié)約11%。公司環(huán)保設施按現(xiàn)有環(huán)保標準設計，采用316L不銹鋼制作脫硫設備，使用壽命更長。
　　廣西華匯一期的鎳合金項目共有六條生產(chǎn)線，目前建成2條線（產(chǎn)能10萬噸），項目將以兩條線的進度不斷推進，最終實現(xiàn)30萬噸鎳合金產(chǎn)能。
　　二期項目產(chǎn)品線包括：60%的300系不銹鋼、30%的雙相不銹鋼、10%高端合金。300系不銹鋼主要應用于工業(yè)、鐵路、海洋材料、航空材料、海洋裝備、核電站等領域；雙相不銹鋼的鐵素體與奧氏體各占50%，因而兼具奧氏體和鐵素體不銹鋼的優(yōu)點，繼韌且強，耐海水及氯離子腐蝕能力良好，屈服強度是普通不銹鋼的兩倍，可以節(jié)省用材、降低設備制造成本，產(chǎn)品廣泛應用于海洋工程、航空航天、裝備制造、油氣開采、核電能源、化學、造紙、軍工等領域。
　　目前國內(nèi)雙相不銹鋼主要生產(chǎn)企業(yè)包括寶鋼、太鋼、永興特鋼、久立特材[0.18% 資金 研報]等。值得注意的是，四家上市公司2016年上半年均實現(xiàn)盈利，而四家鎳業(yè)上市公司則清一色虧損。產(chǎn)業(yè)鏈后端優(yōu)勢明顯高于前端，向下延伸并完善產(chǎn)業(yè)鏈勢在必行。
　　相比內(nèi)陸不銹鋼企業(yè)采購鎳合金進行生產(chǎn)，廣西華匯欽州項目具備一體化生產(chǎn)優(yōu)勢。鎳合金生產(chǎn)出來后，合金水直接流入煉鋼爐生產(chǎn)不銹鋼，通過連續(xù)生產(chǎn)減少熔煉工序、運輸成本，噸成本可節(jié)約1000至1500元/噸。

　　陜西華澤：新材料項目躑躅前行
　　陜西華澤在西安高新新材料園建設的新材料項目，包括80萬噸耐蝕新材料、合金新材料和2萬噸新能源電池材料項目，計劃投資71.69億元。其中，后兩個項目在2015年4月ST華澤的定增方案中亮過相，總投資51.11億元，具體包括生產(chǎn)6650噸鎳帶材、1000噸鎳板材、800噸鍛造鎳基合金棒材、2500噸鍛造鎳基合金管坯等產(chǎn)品，以及2萬噸新型鎳氫、動力鎳氫及高容量鋰電子電池系列正極材料。
　　定增項目由于過期且處于立案調(diào)查期間，而不得不終止，導致項目資金沒有著落，雖然環(huán)評、能評、安評等環(huán)節(jié)均獲政府批復，設計工作也已展開，但目前進展遲滯。
　　盡管經(jīng)營陷入困難，ST華澤與關聯(lián)企業(yè)陜西星王集團還是有一批專業(yè)人士在艱難推進企業(yè)發(fā)展。包括有多年太鋼不銹[2.21% 資金 研報]及太鋼集團工作經(jīng)驗的ST華澤總經(jīng)理趙強；行業(yè)資深人士、教授級高工，曾任武鋼股份[0.00% 資金 研報]副總的陜西星王集團高管徐景山。他們站在專業(yè)的角度，對ST華澤進行重新布局。
　　可以說，新的布局已體現(xiàn)出ST華澤管理層及實際控制人對行業(yè)的判斷和把控，但如何在諸多矛盾中平衡各方利益，切實實施下去則是一個巨大的考驗。