“貨幣天然不是金銀，但金銀的天然是貨幣。”——在人類各大文明開端，這幾乎是黃金的宿命。
　　黃金的元素符號(hào)來(lái)自羅馬神話的歐若拉（Aurora），意為“光輝燦爛的黎明”。大約在5年前的這個(gè)時(shí)候，“歐若拉”幾乎登上了人生巔峰，人人追捧著她，但好景不常在，十余年的光環(huán)頓時(shí)失了色，一年不如一年，乃至人們開始敬而遠(yuǎn)之。世事難料，今年以來(lái)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，驚擾寰宇，急于避險(xiǎn)的人們，似乎找不到比“歐若拉”更好的選擇。黃金，代號(hào)AU，避險(xiǎn)資產(chǎn)中的“女神”再度歸來(lái)。

　　“黑天鵝”在哪里
　　2015年12月的紐約，時(shí)值寒冬，冷空氣充斥在每一個(gè)角落，包括位于曼哈頓金融中心的芝商所（CME Group）旗下紐約商品交易所（COMEX）。與冷颼颼的天氣映襯的是，紐約商品交易所里的黃金市場(chǎng)交投清單，COMEX黃金期貨當(dāng)月成交僅241.7萬(wàn)手，價(jià)格與2011年9月的歷史高點(diǎn)相比跌了近一半。
　　彼時(shí)“歐若拉”幾乎黯淡無(wú)光。3年前，“中國(guó)大媽”因向華爾街巨頭們發(fā)起戰(zhàn)役，1000億人民幣抽走300噸黃金來(lái)阻止黃金價(jià)格大跌而名聲大噪。不過，當(dāng)黃金價(jià)格再度暴跌刷新2013年低點(diǎn)的時(shí)候，“中國(guó)大媽”似乎也無(wú)心問津了。
　　隨后恐慌成了“歐若拉”的療傷藥，黃金市場(chǎng)在今年開始逐漸恢復(fù)元?dú)狻?016年春節(jié)前后，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，整體市場(chǎng)前景撲朔迷離，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求驟升。黃金成了資金避險(xiǎn)重要選擇。
　　發(fā)生在當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月23日的英國(guó)脫歐公投事件，也是近期黃金市場(chǎng)的一大“黑天鵝事件”。當(dāng)月COMEX黃金期貨價(jià)格累計(jì)上漲接近9%。市場(chǎng)人士指出，接下來(lái)意大利針對(duì)憲法改革的公投可能會(huì)引發(fā)新一輪“黃金風(fēng)波”。
　　此外，今年以來(lái)，全球已經(jīng)發(fā)生10余起恐怖襲擊事件。以法國(guó)尼斯恐怖襲擊為例，這一最新的“黑天鵝”事件，也推動(dòng)了黃金價(jià)格一路上揚(yáng)，創(chuàng)2014年4月以來(lái)新高。
　　對(duì)“歐若拉”來(lái)說(shuō)，真是富貴險(xiǎn)中求。在日前海通期貨主辦的“中國(guó)（2016）黃金市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理論壇”上，申萬(wàn)宏源證券首席宏觀分析師李慧勇表示，今年9月份前金融市場(chǎng)不用太悲觀，但在此之后市場(chǎng)變數(shù)會(huì)增加，可能重新進(jìn)入避險(xiǎn)階段，因?yàn)檎物L(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，比如英國(guó)脫歐談判啟動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、美國(guó)大選等。
　　從次貸危機(jī)打破了快速增長(zhǎng)10年的繁榮期之后，世界經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了“黑天鵝”群飛的時(shí)代。業(yè)內(nèi)人士表示，假如“黑天鵝時(shí)代”就是非常態(tài)的經(jīng)濟(jì)，那么“黑天鵝事件”是短期的擾動(dòng)，還是代表未來(lái)一個(gè)階段的特征，取決于“黑天鵝”產(chǎn)生的原因是否能持續(xù)。
　　“歐若拉”從來(lái)不拒“黑天鵝”。李慧勇認(rèn)為，由于在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，世界經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力，低增長(zhǎng)替代高增長(zhǎng)，背后的這些矛盾會(huì)不斷激化，黑天鵝時(shí)代提法成立，投資者要基于此背景來(lái)做資產(chǎn)配置。
　　其作出如上判斷的理由有四方面：高增長(zhǎng)時(shí)期，為盡可能分享高增長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)，就會(huì)加杠桿，一旦低增長(zhǎng)替代高增長(zhǎng)，必須為高杠桿買單，如果不能買單，就可能致問題凸顯；日益增加的剛性財(cái)政支出，成為各國(guó)不得不面對(duì)的一個(gè)問題；收入兩極分化；產(chǎn)業(yè)虛擬化開始面臨清算，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整，全球需求萎縮，一般的收入階層缺乏合適工作，也構(gòu)成了“黑天鵝時(shí)代”的不穩(wěn)定因素。

　　貨幣泡沫是“克星”？
　　“歐若拉”當(dāng)然也有“克星”，貨幣泡沫就是其中之一。
　　按照經(jīng)濟(jì)理論，面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，逆周期調(diào)控本來(lái)是短期政策，當(dāng)目前呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)。每次沖擊都會(huì)帶來(lái)一次貨幣寬松，然后固化，利率越來(lái)越低，全球貨幣超級(jí)寬松，越來(lái)越多的國(guó)家出現(xiàn)負(fù)利率，債務(wù)率不斷攀升。
　　“危機(jī)當(dāng)前，就不得不把救急放在更重要的位置，不得不采取左手降息寬松，右手加杠桿。”李慧勇說(shuō)，英國(guó)脫歐公投事件是“黑天鵝”，要應(yīng)對(duì)“黑天鵝”，不得不進(jìn)行新一輪的開閘“放水”，壞事變好事，美國(guó)亦表示要高度關(guān)注英國(guó)脫歐的外溢效應(yīng)，加息或者貨幣政策正?；容^謹(jǐn)慎，據(jù)此美聯(lián)儲(chǔ)9月加息可能性不大，最早也要到12月份。按此推理，全球資金開始從避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　“歐若拉”不再寂寞。權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的黃金需求報(bào)告顯示，今年上半年全球黃金需求達(dá)2335噸，創(chuàng)下歷史上上半年黃金需求量的第二高。報(bào)告指出，長(zhǎng)期的避險(xiǎn)需求將令黃金重回市場(chǎng)視野。
　　眾所周知，美元是世界通用貨幣，國(guó)際黃金市場(chǎng)普遍采用美元計(jì)價(jià)，這使得美元指數(shù)的變動(dòng)將直接作用在黃金價(jià)格之上。也就是說(shuō)，美元的升值將意味著黃金的跌價(jià)，美元貶值則對(duì)應(yīng)黃金漲價(jià)。
　　在2008年12月將主要利率調(diào)整接近于零水平之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過買入大量的國(guó)債和抵押債以壓低長(zhǎng)期利率，即所謂的量化寬松（QE）。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的擴(kuò)張，國(guó)際金價(jià)也因此連年上漲，最高在2011年8月曾一度探至每盎司1900美元上方。
　　2012年四季度開始，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)開始醞釀退出QE，這也是黃金價(jià)格走熊的開始。數(shù)據(jù)顯示，2013年國(guó)際金價(jià)累計(jì)跌幅28.26%，2014年跌幅1.51%，2015年跌幅為10.44%。
　　很明顯，“歐若拉”的福祉與全球央行“放水”不無(wú)關(guān)系。就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)人民幣持續(xù)貶值?；煦缣斐善谪浹芯繂T孫永剛認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)于黃金價(jià)格的影響須從兩個(gè)角度看來(lái)：第一，人民幣貶值對(duì)于境內(nèi)外黃金價(jià)格的比價(jià)產(chǎn)生影響，也就是說(shuō)人民幣貶值會(huì)推升國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格，這主要是在人民幣緩慢貶值的情況下體現(xiàn)的；第二，當(dāng)人民幣快速貶值時(shí)，其實(shí)主要反映了全球市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)去庫(kù)存的一種擔(dān)憂，這種擔(dān)憂從人民幣匯率上體現(xiàn)，必然會(huì)帶動(dòng)避險(xiǎn)需求回升，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

　　“避險(xiǎn)”永遠(yuǎn)有市場(chǎng)
　　“大炮一響，黃金萬(wàn)兩；央行放水，黃金不萎。”投資黃金市場(chǎng)，這些存在投資者心中的“固有定律”實(shí)際上并不一定準(zhǔn)確。那么，“歐若拉”后市寵辱如何？
　　對(duì)于黃金投資，與黃金價(jià)格關(guān)聯(lián)的主要因素有金飾需求、通脹、美元、礦產(chǎn)供給、舊金回收、央行售金、緊張局勢(shì)、其它金融市場(chǎng)波動(dòng)、工業(yè)需求及投資需求等。
　　“投資是一件很痛苦的事情，影響因素越多，事后解釋越容易，事前判斷越難。”山東黃金首席分析師蔣舒表示，從相關(guān)性指標(biāo)來(lái)看，相對(duì)比較好的依然是美元，這就是為什么黃金分析中，95%的篇幅在談美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日央行、美國(guó)GDP，不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)或者通脹，是因?yàn)槎寂c美元匯率相關(guān)。今年黃金價(jià)格上漲，背后真正的大邏輯，一半是美國(guó)加息沒有實(shí)現(xiàn)，另一半是英國(guó)脫歐公投事件。
　　蔣舒認(rèn)為，近期避險(xiǎn)情緒占主導(dǎo)，黃金和美元同步走高，這樣的情況下判斷比較難，往往根據(jù)美元反向判斷，美元和黃金同價(jià)的時(shí)候，這一招不靈了。今年以來(lái)，黃金價(jià)格上揚(yáng)分兩個(gè)階段：前面3月份、6月份美元沒加息，黃金價(jià)格慢慢上漲；6月末英國(guó)脫歐公投時(shí)避險(xiǎn)情緒占主導(dǎo)，但不建議投資者把“避險(xiǎn)”無(wú)限擴(kuò)大化。他指出，今年12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性較高，失業(yè)率已具備基礎(chǔ)，但缺的是通脹水平；年內(nèi)美國(guó)通脹接近2%是有可能的。
　　“從黃金角度樂觀來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，原油價(jià)格低迷，美國(guó)CPI同比一直低于2%，美元推遲至明年乃至后年加息。”蔣舒認(rèn)為，美元加息并不意味著美元走強(qiáng)，但這一輪的美元加息周期中，美元經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是在其他非美經(jīng)濟(jì)體增速下降的過程中進(jìn)行的，也就意味著，從匯率相對(duì)表現(xiàn)而言，這一輪美元加息，恰恰說(shuō)明美國(guó)和其它經(jīng)濟(jì)體的差距在縮小，如果年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不加息，黃金價(jià)格（預(yù)期）將一浪比一浪高，但如果12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息一次，金價(jià)整體維持前高后低的態(tài)勢(shì)。
　　不過，時(shí)瑞金融集團(tuán)（中國(guó)）市場(chǎng)總監(jiān)龔慧表示，目前影響黃金價(jià)格的因素在變，美國(guó)一旦加息太快，而中國(guó)又沒有跟上節(jié)奏，很容易造成沖擊。未來(lái)2-3年，中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)性料有所下降，黃金缺乏趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，但會(huì)出現(xiàn)較多的套利機(jī)會(huì)，未來(lái)幾年，黃金市場(chǎng)套利會(huì)很有前景。
　　無(wú)論寵辱，“避險(xiǎn)”永遠(yuǎn)有市場(chǎng)。