2016年上半年，銅價大幅波動，兩波小趨勢行情，先是弱勢下跌至2009年以來的低位4318美金，隨后開始震蕩反彈，至5130美金上方，資金在商品市場大量進入，銅的走勢在商品中算溫和并基本符合基本面的變化，有短期背離也很快被修復(fù)。2016年七月行情短期見高點回落，然后繼續(xù)小區(qū)間波動行情。
　　2016年2季度，整個商品市場是一個資金主導(dǎo)的趨勢勢，我們用最近的巴克萊報告來看看商品市場吸引了多少資金進入。
　　一、資金的力量
　　巴克萊銀行大宗商品研究主管KevinNorrish在8月4日的一份研究報告中寫道，今年迄今為止，市場流向大宗商品的資金總量高達508億美元，錄得2009年以來2月至7月每年同期的最高水平，且2009年2月至7月期間，市場流向大宗商品的資金量僅較今年高出10億美元。
　　這些天量資金的流入，伴隨著大宗商品價格的大幅上漲，一同促使全球各基金旗下的大宗商品類資產(chǎn)價值從2015年年底的1610億美元大幅增長，增至當前的2350億美元?；谶B續(xù)活躍合約顯示，今年迄今為止，黃金價格已上漲26%，原油價格上漲12%，而白銀價格更是大漲43%。
　　本次資金炒作的特點是抓住供應(yīng)端的風險事件以及短期短缺可能，大舉買進拉止損。銅因為基本面保持持續(xù)的供應(yīng)寬松，因此在銅的交易上，資金的表現(xiàn)最理智，持倉在資金大舉進入商品市場的過程中并沒有創(chuàng)新高。
　　進入7月中旬，資金的熱情開始退潮，銅價格回落，持倉持續(xù)下降，充分顯示，資金的熱情決定著價格的方向，基本面暫時沒有起到很大的作用。另外，宏觀方面的數(shù)據(jù)看似也不太支持資金無休止的進入商品市場。
　　二、宏觀變數(shù)
　　2016二季度開始，宏觀方面的亮點就是房地產(chǎn)，但是好景不長，一二三線房地產(chǎn)熱起來后，伴隨著房價的上升，房地產(chǎn)市場的問題也開始出現(xiàn)，居民加杠桿增加，增幅不斷擴大，各種限制政策又開始出臺，防止像15年股市一樣，持續(xù)的加杠桿持續(xù)的宣傳持續(xù)的上漲之后是泡沫破滅價格暴跌以至于各種救市。以下我們引用姜超的房地產(chǎn)分析來說明這個跟銅消費相關(guān)的消費上漲行情后續(xù)能否持續(xù)。
　　2016年中政治局會議罕見提及“抑制資產(chǎn)泡沫”，房地產(chǎn)再次成為市場關(guān)注的焦點。而與地產(chǎn)泡沫相對應(yīng)的，是過去幾年中國居民房貸的爆炸式增長。居民房貸緣何激增？其后果有多嚴重？未來還能否高速擴張？
　　房貸大爆炸，居民高負債。12年以來，中國經(jīng)濟增速持續(xù)下行，但居民房貸卻迎來爆發(fā)式增長，月均新增額從11年的693億元飆升至16年上半年的月均3933億元，迭創(chuàng)新高。從房貸余額看，金融危機后美、日均開始回落，只有中國持續(xù)上升，并于14年超過日本，可謂“超日趕美”；從房貸余額/GDP看，美國和日本在各自地產(chǎn)泡沫破滅后均見頂回落，而中國則持續(xù)上升，目前約25%，已達到日本90年地產(chǎn)泡沫頂峰時的水平。若按現(xiàn)有速度擴張，則3年內(nèi)將接近美國當前水平！貨幣信貸擴張，地產(chǎn)量價齊升
　　12年以來，中國經(jīng)濟增速持續(xù)下行，但居民房貸卻迎來爆發(fā)式增長，從11年月均693億元，飆升至15年月均2217億元，而16年上半年月均更是激增至3933億元，占上半年月均新增貸款總額比重超過30%。
　　在房貸增速持續(xù)上行、經(jīng)濟增速緩慢下行的背景下，中國的房貸/GDP在過去幾年呈加速上升態(tài)勢。12年以前尚不到15%，15年底達到20.7%，16年底將超過25%，達到日本地產(chǎn)泡沫頂峰時的水平。15年房貸余額增速為23%，16年上半年則高達30%，若未來幾年以25%的速度擴張，則房貸/GDP在3年內(nèi)將接近美國現(xiàn)有水平！
　　而15年以來，信貸結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化，逐漸向居民部分傾斜。企業(yè)部門去杠桿令非金融企業(yè)中長期貸款增速持續(xù)下行，目前已降至10%左右。而居民中長期貸款增速在經(jīng)歷了13、14年的持續(xù)回落后，于15年中拐頭向上，目前已超過30%。兩者走勢的背離使得居民中長貸/企業(yè)中長貸在過去一年中加速上行，目前仍在不斷上升，這意味著越來越多的信貸資源被分配到房地產(chǎn)市場中。
　　以上是分享姜超在房地產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)解讀，有數(shù)據(jù)表明我們的國有企業(yè)拿走了銀行貸款和社會融資的50%，而國有企業(yè)只不過貢獻了GDP的40%、財政收入的30%、就業(yè)的20%，總之其拿到的資源與其做出的貢獻極不相匹配。社會融資總額的大約41%進入了房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)老板天天在鼓吹房地產(chǎn)是中國的支柱產(chǎn)業(yè)，中國經(jīng)濟離不開房地產(chǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)拿走了那么多的資源，而其對GDP的廣義貢獻度只不過20%。三季度后，如果房價上漲被抑制，房地產(chǎn)的投資勢必會降溫，整個產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系到大宗商品的消費，特別跟銅的消費息息相關(guān)，消費的下滑會不會引發(fā)資金在商品市場的撤離？值得關(guān)注。
　　三、資金匯率方面
　　人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成，特別引用了一些貨幣信用方面的數(shù)據(jù)，比如說M1增速超過25%；M2增速超過13%，說明我們的各路資金，趴在賬上，根本就沒有流入實體經(jīng)濟。中國經(jīng)濟“脫實向虛”的情況，有愈演愈烈的態(tài)勢。
　　上周，證監(jiān)會也出臺了一些政策限制銀行理財資金流向各類炒股等基金的措施，表明上層已經(jīng)注意到金融市場的資金炒作跟實體企業(yè)的好壞完全不相關(guān)，同時炒高的各類商品價格也限制了中國供應(yīng)側(cè)改革的進行。
　　由于中國實體經(jīng)濟一直未見真正起色，加上不斷寬松的貨幣政策，今年二季度人民幣貶值幅度加大，后續(xù)看空人民幣情緒開始升溫，人民幣匯率顯著承壓。
　　最近的央行信息，在5日晚上央行發(fā)布的“二季度貨幣政策執(zhí)行報告”里專門寫了這樣一段話：“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準釋放的流動性越多，本幣貶值預(yù)期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)。”
　　此外，二季度的報告中刪除了一季度報告中“綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具”的表述。
　　在這份報告里，央行首次提到“抑制資產(chǎn)價格泡沫，降低宏觀稅負”，這與前期中央政治局會議上提到的擠泡沫是一致的。需要注意，在中央政治局會議上，“抑制資產(chǎn)價格泡沫”屬于“降成本”的一部分。
　　九州證券認為，所謂的“抑制資產(chǎn)價格泡沫”有兩種猜測：一是抑制一二線城市房地產(chǎn)價格過快增長，從而降低企業(yè)用房、用地成本；二是抑制股市過度炒作行為，避免資金空轉(zhuǎn)和對實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng)。
　　從各國經(jīng)驗來看，資產(chǎn)價格泡沫一定離不開貨幣政策過度寬松，既有央行主動寬松過度的情況，也有海外資本大量流入而央行對沖不足的情況。就中國現(xiàn)狀而言，“抑制資產(chǎn)價格泡沫”意味著央行不能過度放水，特別是在已經(jīng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”的情況下。
　　資金方面，既然今年再次降準降息的可能能性大大降低，又要抑制資產(chǎn)泡沫，后續(xù)資金持續(xù)進入商品的可能性已經(jīng)開始降低了，那么，這波由資金引領(lǐng)的大宗商品市場上漲的行情是不是高點已經(jīng)見到了呢？
　　四、銅的基本面
　　銅一直溫和過剩，基本面行情也許后續(xù)行情中起的作用繼續(xù)不大，但是供應(yīng)過剩和消費偏弱的銅的自身結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了資金在銅的買入上興趣不大，因此，本輪大宗商品普漲的行情中，銅的表現(xiàn)最溫和。
　　銅產(chǎn)量增加，礦供應(yīng)充足，今年上半年，國產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增幅為9%以上，銅精礦加工費維持100美金/噸，并有上升可能。全球銅供需情況繼續(xù)維持供應(yīng)過剩。
　　初步估算，上半年精銅產(chǎn)量372萬噸，進口187萬噸，消費491萬噸，2016年上半年供應(yīng)過剩68萬噸，全球銅也呈現(xiàn)供應(yīng)過剩局面。
　　五：總結(jié)
　　交易上看，國內(nèi)銅對上漲是保持謹慎的，庫存也是國內(nèi)下降國際增加，國際下降國內(nèi)下降的輪動，礦的過剩以及產(chǎn)銅國的匯率下跌會導(dǎo)致產(chǎn)量增加?；鸬膬舫謧}看，倫敦基金凈多已經(jīng)超過48000手，comex凈多也接近五千手，如果資金流入的熱情減退，價格在后面的一個月應(yīng)該是以震蕩形勢走低，同時我們認為，前期銅5131美金應(yīng)該是今年的高點位置。