近期鋁價(jià)高位回落，開(kāi)始顯露疲態(tài)，其中滬鋁主力合約自7月份高點(diǎn)已經(jīng)下挫近500元/噸，市場(chǎng)多空分歧在加劇。鋁價(jià)后期走勢(shì)如何演繹，我們?cè)囍鴱囊韵陆嵌葋?lái)做分析。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨弱
　　6月24日英國(guó)公投宣布正式“脫歐”，英鎊大幅貶值，推動(dòng)包括黃金、美元在內(nèi)所有避險(xiǎn)資產(chǎn)大漲。而近期法國(guó)恐怖襲擊、土耳其政變等突發(fā)事件仍然層出不窮，加劇了全球政治及經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的雙重風(fēng)險(xiǎn)；在避險(xiǎn)情緒的作用下，美元指數(shù)反彈至今年3月份以來(lái)的高位。雖然從聯(lián)邦基金利率期貨來(lái)看，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)三季度加息概率依然較低，但美元的避險(xiǎn)功能存在將繼續(xù)推升美元指數(shù)。而且美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)較為樂(lè)觀，包括就業(yè)、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)都好于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)發(fā)表鷹派言論，強(qiáng)調(diào)年內(nèi)加息的可能性，繼續(xù)引導(dǎo)美元指數(shù)走強(qiáng)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為美元指數(shù)在下半年表現(xiàn)將強(qiáng)于上半年，震蕩走強(qiáng)概率較大，繼續(xù)施壓商品價(jià)格。
　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，保持相對(duì)平穩(wěn)，但房地產(chǎn)行業(yè)增速回落明顯。從最新 6 月份數(shù)據(jù)來(lái)看：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比為 6.1%，環(huán)比 5 月下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比為 14.9%，環(huán)比 5 月下降 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)增速自5月份起已經(jīng)連續(xù)兩月下滑，同時(shí)6月官方PMI降至50%的臨界點(diǎn)，下半年或跌破榮枯線。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線走弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力將在下半年逐步凸顯。
　　供應(yīng)端由上至下，產(chǎn)量逐步恢復(fù)
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6 月份國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為505.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.5%，而 5 月為同比增長(zhǎng) 1.1%，氧化鋁產(chǎn)量連續(xù)兩月獲得增長(zhǎng)；同時(shí)國(guó)內(nèi) 6 月份原鋁產(chǎn)量為 269 萬(wàn)噸，同比下降 2.4%，雖然原鋁產(chǎn)量同比小幅縮減，但6 月原鋁產(chǎn)量創(chuàng)下年內(nèi)新高，環(huán)比繼續(xù)回暖。
　　國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)自一季度末開(kāi)始已經(jīng)逐步復(fù)產(chǎn)，其中6月份東方希望晉中化工新增產(chǎn)能滿產(chǎn)、東方希望三門(mén)峽鋁業(yè)提產(chǎn)；另外中國(guó)宏橋在印尼新建的氧化鋁企業(yè)部分已經(jīng)投產(chǎn)，其產(chǎn)能在100萬(wàn)噸，主要進(jìn)口供應(yīng)國(guó)內(nèi)。整體來(lái)看，原料端氧化鋁產(chǎn)量已經(jīng)先于電解鋁快速恢復(fù)，也導(dǎo)致了氧化鋁價(jià)格二季度表現(xiàn)相對(duì)乏力。
　　而從電解鋁冶煉企業(yè)方面來(lái)看，目前利潤(rùn)依然十分可觀；根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)，目前電解鋁按產(chǎn)能加權(quán)平均成本在11300元/噸附近，同時(shí)截止目前7月份長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁錠均價(jià)約為12800元/噸，平均盈利空間高達(dá)1500元/噸。在盈利空間高企的背景之下，電解鋁企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)意愿極強(qiáng)，原有產(chǎn)能也將繼續(xù)維持高開(kāi)工率。如果按照企業(yè)相關(guān)計(jì)劃，包括山東魏橋、信發(fā)、東方希望等企業(yè)在內(nèi)下半年新擴(kuò)建產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)248萬(wàn)噸；在利潤(rùn)可觀的刺激之下，產(chǎn)能投放或?qū)⒓铀?，下半年原鋁產(chǎn)量也將逐步恢復(fù)。
　　需求增速將放緩
　　隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的過(guò)去，鋁消費(fèi)呈現(xiàn)一定下滑態(tài)勢(shì)；其中終端房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，將對(duì)鋁消費(fèi)造成較大拖累。從初級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)6月份鋁材產(chǎn)量526.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.4%，同比增速較3、4月份有所回落；房地產(chǎn)行業(yè)直接影響建筑鋁材用量，下半年鋁材增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。而從汽車(chē)行業(yè)來(lái)看，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示6月份的汽車(chē)產(chǎn)量為204.86萬(wàn)輛，環(huán)比下降0.79%；銷(xiāo)量為207.07萬(wàn)輛，環(huán)比下降 1%。6月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)環(huán)比已經(jīng)呈現(xiàn)小幅下滑，產(chǎn)銷(xiāo)淡季因素略有顯現(xiàn)；汽車(chē)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但下半年同樣存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。
　　出口方面來(lái)看，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年6月中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材總量38萬(wàn)噸，環(huán)比減少4萬(wàn)噸，同比減少15%；上半年中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口總量228萬(wàn)噸，同比減少9.4%。由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)高升水，使得鋁價(jià)滬倫比值長(zhǎng)期處于高位，不利于我國(guó)鋁材出口。6月未鍛軋鋁及鋁材出口總量再度接近前期低點(diǎn)，同比減少近6.8萬(wàn)噸，上半年累計(jì)減少約22萬(wàn)噸。從目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，鋁材出口依然有很多不利因素，我們認(rèn)為下半年鋁材出口難有起色，出口對(duì)于消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩鋁材的作用將減弱。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為鋁消費(fèi)將從高速增長(zhǎng)重回低速增長(zhǎng)，下半年需求將難有亮點(diǎn)。
　　資金炒作熱潮褪去
　　截止7月27日，滬鋁合約總持倉(cāng)量為519712手，較二季度平均持倉(cāng)量下滑明顯，高峰時(shí)期滬鋁持倉(cāng)最高達(dá)到近77萬(wàn)手；同樣成交量也降至25萬(wàn)手附近，同樣大幅減少。從成交量及持倉(cāng)量來(lái)看，資金炒作熱情明顯消退；同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策并未有明顯加大寬松力度，中央政治局會(huì)議政府甚至提出在下半年控制資本泡沫。種種跡象表明，下半年流動(dòng)性泛濫對(duì)商品市場(chǎng)沖擊或受到一定抑制；在缺乏投機(jī)力量推動(dòng)后，鋁價(jià)將回歸供求關(guān)系主導(dǎo)，資本性泡沫的擠出將對(duì)鋁價(jià)形成壓力。
　　綜上所述，由于后期電解鋁供應(yīng)將逐步回暖，而需求端增速將放緩；此消彼長(zhǎng)之下，電解鋁供需平衡將趨于惡化，帶動(dòng)鋁價(jià)中期重回弱勢(shì)。然而由于短期內(nèi)庫(kù)存居于低位及現(xiàn)貨高升水，將延緩鋁價(jià)下跌速度；我們認(rèn)為鋁價(jià)走弱并不會(huì)一蹴而就，下跌過(guò)程將存在一定反復(fù)，建議投資者逢高建立空單。