交易模式之變能否引領(lǐng)平臺“脫虛向?qū)崱?/h4>
2016年06月17日 8:53 20116次瀏覽 來源： 期貨日報 分類： 交易所
多家大宗商品交易市場推出新“玩法”
越來越多的大宗商品電子交易市場推出現(xiàn)貨掛牌等新交易模式，單從模式本身來看，其更加貼近現(xiàn)貨，便于交收。那么，僅靠交易模式的轉(zhuǎn)變就一定能促使相關(guān)平臺“脫虛向?qū)?rdquo;？究竟什么才是評判商品交易平臺“優(yōu)劣”的最佳標(biāo)準(zhǔn)？
交易模式“華麗轉(zhuǎn)身”
在持續(xù)飽受質(zhì)疑之后，天津貴金屬交易所（下稱津貴所）自6月6日起上線新的“現(xiàn)貨掛牌交易交收模式”（下稱現(xiàn)貨掛牌模式），以逐步取代其既有的交易模式。
在大宗商品行業(yè)人士看來，津貴所交易模式的過渡在很大程度上是為了滿足監(jiān)管要求，以促使其所在的天津市整體通過國務(wù)院清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議的驗收，此中相關(guān)政府部門的推動作用不可忽視。而即便是此次更便于現(xiàn)貨交收的新交易模式，若逐一對照此前發(fā)布的國辦發(fā)〔2012〕37號文、國發(fā)〔2011〕38號文（下稱37號、38號文），也恐難完全符合要求。
截至目前，這兩份政府文件在實際執(zhí)行過程中由于操作性不強(qiáng)，面臨不小的尷尬，而對于日趨規(guī)?；⒁?guī)范化的商品現(xiàn)貨電子交易市場來說，其仍不啻隨時會落下的“達(dá)摩克利斯之劍”。從合規(guī)、服務(wù)實體、滿足流動性等多重角度考量，對于商品現(xiàn)貨電子交易市場來說，依靠交易模式的改良能否促使其整體邁向可持續(xù)發(fā)展？
津貴所公布的交易規(guī)則顯示，此次啟動的現(xiàn)貨掛牌模式，是指掛牌方在交易所組織下，通過交易所現(xiàn)貨交易交收系統(tǒng)，將符合交易所要求的產(chǎn)品交易信息和交收信息等予以發(fā)布，由符合資格的摘牌方按照交易所規(guī)則選擇自主交易、交收的一種交易模式。
也就是說，在交易的第一階段，由掛牌方掛牌商品出售，并由符合資格的交易商摘牌（申購）；第二階段，摘牌成功的交易商既可以申請?zhí)嶝浗皇眨部梢栽陔娮咏灰灼脚_進(jìn)行商品轉(zhuǎn)讓。
回顧津貴所及一眾交易場所一度倚靠的分散式柜臺交易模式，如今已被監(jiān)管層明文界定為違規(guī)交易。在此類交易模式下，交易場所并不參與交易，只提供交易平臺。交易場所的會員（做市商）與客戶互為對手方。甚至其成交價格也不通過自身交易形成，而是將彭博、路透等機(jī)構(gòu)發(fā)布的境外實時價格換算為人民幣價格，由會員單位在此基礎(chǔ)上加減一定的點差提供買賣報價，客戶按此價格與會員直接成交。這也是該交易方式被市場詬病為對賭的主要原因。
針對一些采用分散式柜臺交易模式的場所，今年3月，證監(jiān)會官網(wǎng)轉(zhuǎn)發(fā)的寧波證監(jiān)局《清理整頓各類交易場所問答》中稱：“這些交易場所名為現(xiàn)貨交易場所，實為投機(jī)炒作平臺，對實體經(jīng)濟(jì)沒有積極作用，還因個人客戶虧損累累而引發(fā)大量投訴與糾紛，影響社會和諧穩(wěn)定。”
據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年以來，已有近十家交易場所正式上線現(xiàn)貨掛牌模式或類似的現(xiàn)貨發(fā)售模式，包括北京大宗商品交易所、南寧大宗商品交易所、九州商品交易中心、南寧（中國—東盟）商品交易所等。從交易規(guī)則前后對比看，津貴所此次發(fā)布的現(xiàn)貨掛牌模式可謂華麗轉(zhuǎn)身。
市場尚無“完美模式”
對于津貴所此次上線的新交易模式，一些媒體給予了較高評價，例如有媒體稱其“欲引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新變革”。那么，在現(xiàn)有監(jiān)管政策框架下，此類交易模式就真的無懈可擊嗎？答案自然是否定的。
在嚴(yán)厲整肅大宗商品現(xiàn)貨電子交易平臺背景下出臺的37號、38號文，在相關(guān)細(xì)節(jié)上有著相當(dāng)嚴(yán)格的規(guī)定。例如，38號文中規(guī)定，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日。另外，除依法經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立從事期貨交易的交易場所外，任何單位一律不得以集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。
“現(xiàn)貨發(fā)售模式里的第二個階段，如果大多數(shù)情況下繼續(xù)選擇轉(zhuǎn)讓的話，還是屬于連續(xù)交易。”寧波大紅鷹學(xué)院大宗商品商學(xué)院副院長王永龍對期貨日報記者表示。
不過，也不能據(jù)此對采用此類交易模式的平臺提出太多苛責(zé)。“從某種意義上說，現(xiàn)在各個商品現(xiàn)貨電子交易平臺很難滿足37號、38號文的嚴(yán)格要求。”王永龍說，國外成熟的商品現(xiàn)貨電子交易平臺也涉及連續(xù)交易等方式。目前國內(nèi)存在大量的“劣質(zhì)”商品電子交易平臺，而監(jiān)管層卻難以區(qū)分其制度監(jiān)管的邊界，結(jié)果是在整頓了“劣質(zhì)”市場的同時，也“誤傷”了大量的“優(yōu)質(zhì)”市場。
服務(wù)能力區(qū)分“優(yōu)劣”
在37號、38號文難以嚴(yán)格貫徹，監(jiān)管邊界較為模糊的情況下，行業(yè)內(nèi)許多欲通過規(guī)范經(jīng)營發(fā)展壯大的電子交易平臺仍通過一些方式試圖將自己和所謂的“劣質(zhì)”平臺區(qū)分開來，在評判平臺優(yōu)劣上，行業(yè)自身也形成了一套不成文的標(biāo)準(zhǔn)。
近年來，不少商品現(xiàn)貨電子交易市場加入全國性或區(qū)域性行業(yè)協(xié)會，自覺接受其自律監(jiān)管，如中國物流與采購聯(lián)合會下設(shè)的大宗商品交易市場流通分會（下稱中物聯(lián)大宗分會）目前已有一百多家電子交易場所會員。
中物聯(lián)大宗分會副會長兼秘書長周旭在接受期貨日報記者采訪時表示，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，大宗商品交易市場應(yīng)從市場流通服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)出發(fā)，以其經(jīng)營活動是否真正有利于減少商品流通環(huán)節(jié)、有利于降低企業(yè)社會庫存、有利于節(jié)約企業(yè)物流成本、有利于暢通企業(yè)的融資渠道作為評判標(biāo)準(zhǔn)。
周旭說，例如，我們國家傳統(tǒng)的商品流通環(huán)節(jié)很多，少的有6—8個，多的有十幾個。通過一些電子交易市場，商品可以從生產(chǎn)企業(yè)到市場，再到大的加工制造企業(yè)或是直接到消費者手里，大大縮減了環(huán)節(jié)。再例如流通效率方面，原來商品企業(yè)的業(yè)務(wù)可以流轉(zhuǎn)一兩次，通過相關(guān)電子交易平臺提高效率后，可以流轉(zhuǎn)3次甚至更多。
在另一位行業(yè)資深人士看來，雖然37號、38號文對行業(yè)設(shè)置了很多紅線，但政府也有很多鼓勵創(chuàng)新發(fā)展的好例子。
“我國對金融的管制非常嚴(yán)格，一些不法的交易、支付平臺經(jīng)營者曾以擾亂市場秩序罪定罪，但對于人們熟知的支付寶，雖然它對我國金融體系形成了很大沖擊，政府也沒有治理它，還給它發(fā)了牌照。這是由于它通過創(chuàng)新，提高了金融服務(wù)的效率。”這位人士認(rèn)為，交易場所如果把思路放在搞活實體、服務(wù)產(chǎn)業(yè)上面，而不是通過不當(dāng)手段牟利的話，一些有影響力的平臺就會受到政府的認(rèn)可，在交易模式方面自然也會獲得更大的創(chuàng)新空間。
有專業(yè)人士認(rèn)為，單憑一個交易模式本身很難評判一家交易平臺是否能很好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，還要看其一系列綜合的制度安排。以日益流行的現(xiàn)貨發(fā)售模式為例，王永龍表示，摘牌方可以選擇交收或不交收，而如果商品在盤面上不停地轉(zhuǎn)讓，實際上只是完成了所有權(quán)的變更。
“我們看過一個倉庫，里面的貨物已經(jīng)堆放了兩三年，但去查它的交易發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)轉(zhuǎn)手了N次。在這種情況下雖然完成了交易，但是并沒有帶動流通。”王永龍稱，在轉(zhuǎn)讓階段如果沒有合適的制度安排，交割率過低，這一交易模式也難以實現(xiàn)市場功能。而目前來看，商品現(xiàn)貨交易市場這個行業(yè)還沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范來約束其交易行為，在各平臺可以完全自主設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)的情況下，其在交易機(jī)制、模式的設(shè)計上可能都會更傾向于投機(jī)。
就境外市場的經(jīng)驗而言，大宗商品市場專家侯凡春表示，以服務(wù)實體客戶的標(biāo)桿——倫敦金屬交易所（LME）市場為例，該市場是一個集期貨、遠(yuǎn)期和OTC于一體的市場。在基本金屬方面，英國并不具備成為全球定價中心的優(yōu)勢，堅持交易與現(xiàn)貨接軌，便成了LME不得不作出的選擇。另有投資界人士表示，LME市場成功的一大“法寶”，就在于其分布于全球的650個交割倉庫。
法制建設(shè)亟待跟進(jìn)
借鑒境外市場經(jīng)驗并結(jié)合本土市場的特點，境內(nèi)的商品電子交易市場也正在飛速發(fā)展。據(jù)中物聯(lián)大宗分會數(shù)據(jù)，2015年我國大宗商品電子類交易市場的實物交易規(guī)模超過30萬億元。
而在這樣的形勢下，相關(guān)法律法規(guī)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失仍是困擾整個行業(yè)的隱憂。2013年，商務(wù)部、央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《商品現(xiàn)貨市場交易特別規(guī)定（試行）》，是現(xiàn)行唯一一部針對商品現(xiàn)貨電子交易的部門規(guī)章，但其中的相關(guān)規(guī)定相對寬泛，難以形成有效約束。
同時，37號、38號文不僅在日常情況下可操作性不強(qiáng)，一旦涉及法律訴訟，這兩份文件由于其法律屬性以及法律適用問題的模糊不清，還會導(dǎo)致相似案件迥異判決的情況。
例如，據(jù)大成律師事務(wù)所律師夏湘成提供的案例，上海一中院2016年4月13日的一則裁定載明，某交易中心及其會員單位采用了標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，根據(jù)38號文中的相關(guān)規(guī)定，該案存有經(jīng)濟(jì)犯罪嫌疑。裁定書中提到某交易中心可能涉嫌的罪名是非法經(jīng)營罪。
而此前，南京市六合區(qū)人民法院在審理某交易商與某會員單位、交易中心投資理財一案的判決書中稱：從37號、38號文有關(guān)政策界定及制定目的來看，應(yīng)解讀為各省級人民政府據(jù)此清理整頓相關(guān)不規(guī)范行為的規(guī)定，非合同法規(guī)定的合同無效的效力性強(qiáng)制性規(guī)定，以此為依據(jù)要求確認(rèn)交易行為為期貨交易或變相期貨交易，進(jìn)而主張合同無效，于法不符。
“如今，政府希望能加強(qiáng)對商品現(xiàn)貨電子交易市場的監(jiān)管，但是監(jiān)管的法治、體制機(jī)制，包括監(jiān)管的工具并不健全，監(jiān)管并不嚴(yán)格、到位。”王永龍表示，在這種情況下，難以達(dá)到既控制風(fēng)險，又保障交易平臺可持續(xù)發(fā)展的目的。目前許多交易場所不斷探索新的交易模式，但是缺失了有效監(jiān)管的前提，這些模式在使用過程中就容易“變形”。
有業(yè)內(nèi)人士表示，目前國內(nèi)交易場所的交易模式涵蓋了現(xiàn)貨掛牌、連續(xù)交易、競拍、回購等多種模式，各種模式都有其特點和適用性，在不同的行業(yè)和交易品種上并不能隨便套用。過去“一刀切”的監(jiān)管規(guī)定已不適應(yīng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)狀，不妨對此前的相關(guān)規(guī)定作出修改。行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展不僅要靠交易模式的改良，更需要依靠相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)，要讓市場創(chuàng)新有法可依，同時莫讓“野蠻生長”的場景重現(xiàn)。
責(zé)任編輯：李錚
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