今年2~4月，鎳價從低位反彈，最直接的影響是刺激了前期減停產(chǎn)項目的復(fù)產(chǎn)，疊加上新建項目的投產(chǎn)或爬產(chǎn)，全球鎳供給又開始回歸到擴張的狀態(tài)。從海外主要鎳生產(chǎn)商的情況來看，一方面是前期檢修或重建的項目順利回歸市場，例如英美資源公司的Barro Alto項目，去年四季度完成重建后復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量迅速達產(chǎn)；嘉能可的Koniambo項目也在事故后恢復(fù)生產(chǎn)，目前處在爬產(chǎn)期；淡水河谷的PTVI項目在1Q16進行年度檢修，產(chǎn)量因此出現(xiàn)較大下滑，但是隨著檢修結(jié)束，未來產(chǎn)量將迅速回升。另一方面，新建項目投產(chǎn)或爬產(chǎn)也將推升增產(chǎn)的預(yù)期，這里面中資企業(yè)印尼項目的投產(chǎn)或爬產(chǎn)值得關(guān)注，青山印尼項目4月鎳鐵產(chǎn)量已經(jīng)達到8萬實物噸，三期項目仍在有條不紊的建設(shè)中，預(yù)計今年四季度即可以實現(xiàn)完全投產(chǎn)。除此之外，在目前的鎳價下，海外新增減停產(chǎn)的項目寥寥無幾，總體上看，海外鎳生產(chǎn)商增產(chǎn)的趨勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
　　從國內(nèi)來看，無論是精煉鎳還是鎳鐵，復(fù)產(chǎn)都相當(dāng)迅速。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，4月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量約為1.63萬噸，環(huán)比增加18.3%，目前的產(chǎn)量已經(jīng)接近去年減產(chǎn)前水平。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，4月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量折合金屬量為3.27萬噸，環(huán)比增加17.2%，目前產(chǎn)量也已經(jīng)接近去年7月的水平，細項來看，RKEF工藝的產(chǎn)量已經(jīng)超過去年的最高單月產(chǎn)量。考慮到煉廠目前已經(jīng)獲得的訂單及重啟后停產(chǎn)造成的損失，預(yù)計短期內(nèi)國內(nèi)鎳產(chǎn)量仍將維持增長，即便鎳價出現(xiàn)較大回調(diào)，停產(chǎn)也將滯后2~3月，6、7月份產(chǎn)量大幅下滑的可能性較小。綜合海內(nèi)外情況，全球鎳供給短期內(nèi)料將維持增長。
　　鎳產(chǎn)業(yè)鏈漲價閉環(huán)遭刺破
　　目前國內(nèi)不銹鋼價格已經(jīng)開始從高位回調(diào)，太鋼304冷軋價格已經(jīng)較5月初回調(diào)逾8%?？紤]到不銹鋼需求短期內(nèi)下滑壓力增大，而供給卻在持續(xù)增長，供需矛盾加劇令庫存持續(xù)走高。5月中旬無錫及佛山不銹鋼庫存分別環(huán)比增長（較4月底）約24.5%及14%，而前期鋼廠及貿(mào)易商限制發(fā)貨而積壓在渠道上的庫存想必也會在近期流向市場。種種不利或使得不銹鋼價格進一步走低，未來鋼廠對原料采購力度恐出現(xiàn)下滑，同時鋼廠可能會進一步調(diào)低鎳鐵或精煉鎳的采購價。
　　月支撐鎳價上漲的漲價閉環(huán)應(yīng)該說已經(jīng)松散，整個產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品接下來都面臨價格回調(diào)的風(fēng)險。從宏觀上看，不銹鋼下游金屬制品、機械、交運設(shè)備、化工、船舶等行業(yè)都面臨進一步下行的風(fēng)險，內(nèi)需繼續(xù)走弱的概率較大，雖然外需出現(xiàn)了一定回暖，但是在貿(mào)易摩擦加大的背景下，外需很難彌補內(nèi)需的下滑，因此，不銹鋼去產(chǎn)能的時間點越來越臨近，對鎳價的抑制作用也會越來越大。展望6月份，應(yīng)該說這種下游的風(fēng)險聚集還沒有到爆發(fā)的臨界，由于生產(chǎn)的慣性國內(nèi)不銹鋼對鎳的需求量還不至于出現(xiàn)斷崖式的下滑，甚至可能出現(xiàn)增長，只不過鋼廠會調(diào)壓原材料的采購價格?？傮w上看，需求端對鎳價的打壓作用正在逐漸增強，5-6月可能只是個開始。
　　關(guān)注隱性庫存回流市場
　　全球鎳供給重回擴張狀態(tài)，但需求下滑壓力卻越來越大，供需矛盾加劇可能在未來幾個月內(nèi)直接反映在庫存上，全球鎳庫存有進一步走高的壓力。但是，目前我們看到的顯性庫存有下滑的跡象，尤其是LME鎳庫存出現(xiàn)了趨勢性的下滑。一方面，1~5月，國內(nèi)不銹鋼增產(chǎn)對鎳去庫存有一定帶動作用；另一方面，貿(mào)易商渠道庫存的重建及融資貿(mào)易的增加也可能使得更多的庫存由顯性轉(zhuǎn)為隱性，近期國內(nèi)保稅區(qū)鎳庫存增加的情況或許是最直接的表現(xiàn)。
　　雖然6月份國內(nèi)不銹鋼對鎳的需求還不至于出現(xiàn)較大下滑，但提振作用或開始減弱，疊加上供給端的擴張，從供需角度上庫存有上升壓力，尤其是鎳進口維持在高位的情況下，國內(nèi)庫存增加的壓力很大。除此之外，銀行開始收緊融資貿(mào)易的信用證，貿(mào)易商資金鏈趨于緊張，部分貿(mào)易商或受市場看跌情緒影響而選擇主動清庫，這些因素都可能導(dǎo)致渠道庫存重新流回市場?？傮w上看，6月份全球鎳庫存仍然將處于易增難降的境地，除非需求端大幅改善，不過目前看來，這幾乎很難實現(xiàn)。
　　綜合上述分析并考慮到美元走強、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大等宏觀因素的不利變化，我們認為6月份鎳價將呈現(xiàn)震蕩下行的走勢。