4月下旬以來(lái)，黑色系品種引領(lǐng)大宗商品高位回調(diào)，其中，滬鋁一度跌破12000元/噸整數(shù)關(guān)口，之后維持高位振蕩。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，受供給側(cè)改革影響，滬鋁中長(zhǎng)期面臨上漲契機(jī)，短期受現(xiàn)貨緊張支持，面臨反彈行情，但美元波動(dòng)可能成為干擾因素。
　　鋁錠產(chǎn)量下降
　　最近，多個(gè)省份出臺(tái)供給側(cè)改革方案，去產(chǎn)能進(jìn)入加速推進(jìn)階段，這對(duì)于昔日“三高”（高過(guò)剩、高污染、高耗能）行業(yè)影響較大，鋁行業(yè)可能首當(dāng)其沖。
　　雖然今年以來(lái)鋁價(jià)有所反彈，國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)逐步進(jìn)入盈利階段，但鋁產(chǎn)能恢復(fù)情況低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量為257萬(wàn)噸，同比下降1.7%；1-4月原鋁產(chǎn)量為994萬(wàn)噸，同比下降1.7%。
　　消費(fèi)增長(zhǎng)潛力較大
　　與鋼鐵、煤炭行業(yè)的過(guò)剩情況不同，鋁行業(yè)過(guò)剩屬于階段性過(guò)剩。
　　據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，“十三五”期間，鋁消費(fèi)增速將維持在7%-8%，預(yù)計(jì)到“十三五”后期，我國(guó)鋁消費(fèi)量將達(dá)到4400萬(wàn)噸/年的頂峰，這也就是說(shuō)當(dāng)前仍有1000萬(wàn)噸/年以上的增長(zhǎng)空間。目前國(guó)內(nèi)鋁主要消費(fèi)領(lǐng)域是房地產(chǎn)、汽車、基建、家用電器等，未來(lái)鋁消費(fèi)領(lǐng)域可能進(jìn)一點(diǎn)拓展，比如輕型汽車、鋁代銅、鋁節(jié)木、鋁代鋼、鋁空氣電池等。
　　現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊
　　在房地產(chǎn)景氣度回升、汽車產(chǎn)量高企、出口旺盛的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量保持高位增長(zhǎng)，4月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11%，1-4月同比增長(zhǎng)14%。現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，特別是華南地區(qū)，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)期貨價(jià)格回升，并形成了倒基差格局。
　　國(guó)際原油表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)
　　國(guó)際原油是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，直接影響工業(yè)品價(jià)格。而鋁冶煉屬于高耗能行業(yè)，能源價(jià)格將直接影響冶煉成本。雖然伊朗核危機(jī)解除后，增加了原油供給，但國(guó)際原油價(jià)格并未下跌。另外，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)鉆井?dāng)?shù)量呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。
　　美元成為干擾因素
　　最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的講話利多美元，美元走強(qiáng)限制大宗商品反彈，特別是金融屬性強(qiáng)的商品受到的影響較大，比如貴金屬和有色中的銅。
　　鋁受到的影響有限，鋁的商品屬性依然主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)。在需求改善的背景下，美元僅是鋁價(jià)的干擾因素，而非決定因素。
　　庫(kù)存創(chuàng)出新低
　　截至 5月27日，LME鋁庫(kù)存為253.4萬(wàn)噸，較去年年底下降超過(guò)10%，創(chuàng)出2009年1月初以來(lái)的新低。而上期所鋁庫(kù)存為24.6萬(wàn)噸，較去年年底下降17%?，F(xiàn)貨升水限制期貨倉(cāng)單的流入，這對(duì)期價(jià)產(chǎn)生支撐。
　　綜合以上分析，我們判斷，在供應(yīng)減少、需求增加的大背景下，鋁將維持中長(zhǎng)期上漲格局。短期由于現(xiàn)貨緊張，滬鋁將保持強(qiáng)勢(shì)格局。另外，美元可能干擾滬鋁走勢(shì)，但其并非是決定性因素。