自稱今年運(yùn)氣不錯(cuò)的散戶于先生在去年年底聽了一位私募朋友的建議后，將精力集中到了有色金屬板塊：中短線順勢(shì)做多有色期貨的同時(shí)，“以低換低”將股市中已被套牢的倉(cāng)位挪到了小金屬概念的股票上。一個(gè)季度下來，看著賬戶上快速增長(zhǎng)的阿拉伯?dāng)?shù)字，于先生感到十分欣慰。
　　記者觀察發(fā)現(xiàn)，今年以來，A股市場(chǎng)上，長(zhǎng)期沉寂的有色周期股頻頻爆發(fā)，屢現(xiàn)股價(jià)漲停，2月至4月中旬同花順小金屬板塊漲幅累計(jì)46.7%，目前在階段高位盤整；期貨市場(chǎng)上，迄今有色板塊品種已經(jīng)收獲7%—25%的漲幅，小金屬更是迎來爆發(fā)：從去年價(jià)格低位算起，滬鋅已經(jīng)反彈約25%、滬鉛反彈約9%、滬錫也反彈近23%。
　　在第十三屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，業(yè)內(nèi)專家從小金屬的基本面內(nèi)部邏輯解釋了其行情演繹特點(diǎn)：錫可能是下一匹黑馬，鎳氣質(zhì)神秘，鉛延續(xù)懶漢風(fēng)格，鋅或是今年“優(yōu)等生”。

　　“妖鎳”暫歇 滬錫續(xù)寫神話
　　由于市場(chǎng)容量小，行業(yè)周期短，相較大規(guī)模產(chǎn)業(yè)的品種來說，小金屬價(jià)格波動(dòng)相對(duì)頻繁且幅度可觀，成為吸引資金的一個(gè)重要特點(diǎn)。在股票、期貨市場(chǎng)，有色金屬在板塊輪動(dòng)中屢屢搶鏡。“仙鋁”、“妖鎳”、“鋅鋅向榮”、“鉛途無量”一再成為市場(chǎng)津津樂道的話題。
　　去年年底，滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鉛分別在33110元/噸、9650元/噸、11770元/噸、11645元/噸附近創(chuàng)出本輪熊市新低。今年一季度，雖然不像黑色系、農(nóng)產(chǎn)品那樣轟轟烈烈，但有色金屬期貨中小金屬板塊累計(jì)約20%的漲幅仍然讓人“眼前一亮”。
　　滬深上市公司擁有上述小金屬資源礦藏的生產(chǎn)加工企業(yè)，被稱為小金屬概念股，也叫稀有金屬概念股。與傳統(tǒng)的產(chǎn)品分類方式不同，期貨投資角度來看，投資者常常將與銅、鋁相比市場(chǎng)容量較小的鉛鋅鎳錫等稱為小金屬。“國(guó)家政策及期貨價(jià)格直接關(guān)系這類金屬的股價(jià)波動(dòng)，同時(shí)這類金屬也一直是基金和機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)品種。”相關(guān)分析人士認(rèn)為。
　　鎳、錫是在中國(guó)期市最新亮相的兩個(gè)小金屬品種。在去年滬鎳初戰(zhàn)成名后，今年以來，錫市人氣也出現(xiàn)了明顯提升。
　　市場(chǎng)人士對(duì)比倫敦金屬交易所（LME）和上期所新品種錫期貨交易量發(fā)現(xiàn)，今年以來錫期貨交易出現(xiàn)大幅增加，尤其是3月份，整個(gè)上期所的錫期貨交易量數(shù)量跟LME幾乎相同。從換手率來看，今年三四月份也出現(xiàn)了較大提升。“其中既有投機(jī)資金的參與，也有生產(chǎn)商基于價(jià)格的上漲所進(jìn)行的大量的套期保值操作。整體來看，錫市場(chǎng)正逐漸獲得市場(chǎng)關(guān)注。”
　　今年以來，錫價(jià)反彈幅度最高近30%。
　　雖然同是小金屬，在基本面差異令其行情演繹邏輯迥然不同。對(duì)錫、鎳、鉛、鋅這些小金屬來說，分別擁有自己的行情“關(guān)鍵詞”。

　　錫：庫存處歷史低位的拐點(diǎn)品種
　　在有色家族中，這是一個(gè)勵(lì)志故事。
　　歷史性低庫存的狀態(tài)將錫價(jià)放到歷史拐點(diǎn)上。
　　錫曾經(jīng)是美國(guó)國(guó)防儲(chǔ)備局戰(zhàn)略儲(chǔ)備的金屬品種。國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)首席代表崔琳表示，從美國(guó)國(guó)防儲(chǔ)備局、生產(chǎn)商、消費(fèi)商和金屬交易所從庫存來看，與二十年前、三十年前相比，整個(gè)錫的社會(huì)庫存減幅非常大，單看生產(chǎn)商、消費(fèi)商和交易所的庫存，目前錫的整體庫存處于歷史低位水平。
　　產(chǎn)錫大國(guó)印尼、緬甸近兩年的變化也將對(duì)錫價(jià)起到推波助瀾的作用。“如果未來緬甸出現(xiàn)一些比較大的轉(zhuǎn)變，可能對(duì)市場(chǎng)帶來大的利好。”崔琳說。
　　崔琳分析稱，首先，從世界第二大錫生產(chǎn)國(guó)印尼來看，2005、2006、2010年，其出口量維持10萬噸以上的水平，但從2014年開始，由于品味下降和產(chǎn)量的直線下降，該國(guó)各種出口法規(guī)出現(xiàn)調(diào)整，去年出口約在6.5萬—7萬噸水平，與高峰時(shí)期相比，減幅接近3萬噸。其次，從2014年開始躍升為全球第三大的錫生產(chǎn)國(guó)的緬甸，其錫生產(chǎn)情況也遇到了瓶頸。近幾年錫價(jià)下跌很大程度上是由于緬甸錫產(chǎn)量的增長(zhǎng)對(duì)全球市場(chǎng)造成沖擊。但在目前從技術(shù)、投資、采礦體制來看，該國(guó)錫生產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)大幅增加的可能性很小，且目前的采礦難度在不斷提高。同時(shí)，緬甸礦對(duì)于整個(gè)供應(yīng)的沖擊已被我國(guó)國(guó)內(nèi)礦山的減產(chǎn)停產(chǎn)所抵消。
　　從需求來看，2000年到2015年間，只有三年時(shí)間世界錫是供應(yīng)過剩的狀態(tài)，剩下其他年份都是短缺的狀態(tài)；從庫存來看，這十五年中，只有四年世界錫庫存是同比增加的，其余年份庫存是同比下降的。
　　從成本角度考量，相關(guān)分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前價(jià)位，新供應(yīng)開啟的可能非常小，只有更高的價(jià)格才有可能推動(dòng)新供應(yīng)出現(xiàn)；到2020年，如果是90%的分位，可能是要到2000美元以上的價(jià)位，這樣才能夠促使大多數(shù)的礦山能夠盈利、能夠生產(chǎn)。所以未來幾年錫的均衡價(jià)格，理論上是會(huì)繼續(xù)上漲的。
　　“短期來看，困難的時(shí)期還沒有過去，價(jià)格上可能難以出現(xiàn)大突破。但中長(zhǎng)期觀察，現(xiàn)在錫市場(chǎng)的庫存處于非常低的水平，如果我們把庫存和消費(fèi)量做一個(gè)比較，周供應(yīng)量大概只有5到6周這樣的水平，未來幾年，隨著庫存不斷被消耗，包括生產(chǎn)的產(chǎn)量水平的限制情況，其周供應(yīng)水平還會(huì)繼續(xù)下跌?；诖?，未來幾年錫價(jià)是比較樂觀的，到2020年錫價(jià)還有可能再回到3萬美元左右的水平。”崔琳說。

　　鎳：中產(chǎn)階級(jí)需求下的“金屬?gòu)?fù)興”
　　無論是LME還是上期所，鎳都是一個(gè)調(diào)皮鬼，它上躥下跳、氣質(zhì)神秘。
　　一位從事有色金屬行業(yè)25年的市場(chǎng)人士表示，這個(gè)品種的透明度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，包括再生鎳、其他應(yīng)用等，從統(tǒng)計(jì)口徑來講，有很大分歧，結(jié)果也是參差不一。尤其中國(guó)的再生鎳統(tǒng)計(jì)難度很大。中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量的數(shù)據(jù)一項(xiàng)，分析當(dāng)中，同一年中就有10萬噸的差距。
　　國(guó)際鎳業(yè)研究組織市場(chǎng)研究與統(tǒng)計(jì)部總監(jiān)Salvatore Pinizzotto也表示，鎳的基本面是很難度量和評(píng)估的，不同口徑報(bào)告之間數(shù)據(jù)差異較大，獨(dú)立、客觀性強(qiáng)，同時(shí)需求端的復(fù)雜度非常大的。
　　與中國(guó)分析師習(xí)慣用絕對(duì)數(shù)字絕對(duì)產(chǎn)量和消費(fèi)來解釋分析價(jià)格不同，西方研究員更側(cè)重人均概念，如從人均消費(fèi)鎳的量來看鎳價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　Salvatore Pinizzotto表示，鎳的需求前景主要考慮中國(guó)、印度等國(guó)家，這是一個(gè)和中產(chǎn)階級(jí)生活水平密切相關(guān)的品種。不銹鋼進(jìn)入家庭，從塑鋼門窗到塑不銹鋼門窗都在逐步應(yīng)用，不銹鋼的產(chǎn)品需求隨著中產(chǎn)階級(jí)的生活需求而上升。
　　他分析稱，全球鎳的使用分配中，不銹鋼的使用占了68%，其他行業(yè)鎳合金僅占16%。觀察2005年到2015年鎳消費(fèi)變化，2005年的時(shí)候，其中有45%的消費(fèi)占比在亞洲，歐洲為36%；2015年，亞洲占據(jù)全球鎳使用的70%，其中中國(guó)占52%，歐洲鎳使用比例僅為18%。
　　2010年之后中國(guó)鎳產(chǎn)量出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，但在2015年，也許是受中國(guó)去庫存影響，產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降，而印度出現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)的增長(zhǎng)。
　　中期來看，分析人士并不認(rèn)為鎳價(jià)具備拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)。

　　鉛：金屬中的“懶漢”擔(dān)當(dāng)
　　在有色金屬家族，一眼你就會(huì)看出，鉛就是那只“懶羊羊”——當(dāng)之無愧的“懶漢”擔(dān)當(dāng)。
　　相關(guān)分析人士解釋稱，由于鉛基本面情況，鉛很難出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的供應(yīng)短缺，這樣就決定了，一旦鉛的供應(yīng)出現(xiàn)短缺，鉛價(jià)上漲后，最多兩到三個(gè)月，快速補(bǔ)位的供應(yīng)就會(huì)把價(jià)格打下來，超過三個(gè)月的時(shí)間非常短。這也是鉛價(jià)波動(dòng)較少的主要原因。
　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1到4月份，國(guó)內(nèi)鉛金礦的產(chǎn)量同比減產(chǎn)5萬噸，原生鉛和再生鉛各減產(chǎn)3萬噸和2萬噸，鉛供應(yīng)量基本變動(dòng)不大。
　　安泰科科技開發(fā)有限公司首席專家馮君從表示，鉛產(chǎn)量主要受加工費(fèi)影響。加工費(fèi)上漲，供應(yīng)增加，加工費(fèi)下降，供應(yīng)減少。目前鉛加工費(fèi)在2500元/噸左右，去年約在1700元/噸。
　　“今年的產(chǎn)量加工費(fèi)冶煉廠還是盈利情況比較好的，有些企業(yè)經(jīng)過多年虧損以后，今年首次轉(zhuǎn)為盈利，今年1到4月份鉛廠的盈利情況不錯(cuò)，未來鉛的產(chǎn)量?jī)A向于增長(zhǎng)。而消費(fèi)是負(fù)增長(zhǎng)，總體看，鉛價(jià)壓力較大。”馮君從說。

　　鋅：今年供給端指揮趨勢(shì)
　　雖然多數(shù)分析師仍不看好鋅的消費(fèi)，但供給端帶來的機(jī)會(huì)仍讓不少投資者躍躍欲試。
　　安泰科科技開發(fā)有限公司首席專家馮君從表示，從消費(fèi)的情況來看，一季度同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)為8.1%，1到4月份數(shù)據(jù)急劇下降到4.5%。“全年消費(fèi)不容樂觀，可能比去年略有增長(zhǎng)，去年估算是628萬噸，今年預(yù)計(jì)在630萬噸，鋅的消費(fèi)并不是特別好。”
　　從供應(yīng)來看，1到4月份，全國(guó)鋅產(chǎn)量同比減產(chǎn)2萬噸，基本和去年持平。“1—4月全國(guó)80%的主要冶煉廠基本上和去年產(chǎn)量是持平的，估計(jì)1到5月份也是這種情況，而主要冶煉廠實(shí)際上承諾了全年減產(chǎn)，行業(yè)今年減產(chǎn)目標(biāo)是50萬噸，冶煉廠減產(chǎn)較積極，預(yù)計(jì)下半年，由于金礦的緊張冶煉廠會(huì)被迫減產(chǎn)，全年鋅產(chǎn)量比去年將有所減少，預(yù)計(jì)比去年減少6萬噸。”馮君從說。
　　他認(rèn)為，2016年，鋅市場(chǎng)基本是供給端決定趨勢(shì)。“金礦的緊張、加工額費(fèi)的下降，冶煉廠有可能減產(chǎn)，決定了鋅價(jià)總體是向上的趨勢(shì)，但漲幅取決于需求情況，需求決定高度。總的來說，今年的鋅價(jià)高點(diǎn)預(yù)計(jì)出現(xiàn)在二季度，可能會(huì)到16000元/噸；三季度，由于冶煉廠供應(yīng)量增加，鋅價(jià)會(huì)有一定回落，四季度或有翹尾。今年鋅價(jià)的波動(dòng)區(qū)間在14000元/噸到15000元/噸。”