2015年末，中國電解鋁行業(yè)開啟一輪大規(guī)模彈性生產(chǎn)，其涉及產(chǎn)能總量超過400萬噸/年，僅次于2008年全球金融危機(jī)時期。在行業(yè)經(jīng)歷了一輪較為有效的供給側(cè)調(diào)整后，今年以來，中國電解鋁市場供需關(guān)系顯著改善，鋁價從歷史第二低位9620元/噸一度攀升至13000元/噸上方，企業(yè)經(jīng)營狀況有所改觀。雖然近期國內(nèi)外鋁價在宏觀風(fēng)險、游資獲利了結(jié)等因素影響下出現(xiàn)持續(xù)下滑，但在當(dāng)前鋁市供需環(huán)境下，筆者認(rèn)為，未來鋁價下行空間仍比較有限，主要基于以下幾方面觀點(diǎn)。
　　電解鋁復(fù)產(chǎn)腳步緩慢 市場潛在增量有限
　　截至2016年5月，中國實(shí)際復(fù)產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模僅有50萬噸/年，大幅低于市場前期近百萬噸級別的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。而對于下半年計劃重啟的部分電解鋁產(chǎn)能，受資金到位狀況不佳以及電解槽大修等因素，最終實(shí)際重啟時間或也將進(jìn)一步延后，對全年電解鋁產(chǎn)量影響十分有限。

　　新建產(chǎn)能投放進(jìn)度緩慢
　　截至2016年5月，中國新投電解鋁產(chǎn)能約為90萬噸/年，預(yù)計下半年市場將有約150萬噸/年產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但考慮到投產(chǎn)時間多數(shù)集中在四季度，因此對年內(nèi)產(chǎn)量貢獻(xiàn)有限。
　　綜合來看，1~5月，國內(nèi)新投及重啟產(chǎn)能合計約140萬噸/年，大幅低于市場預(yù)期，同時難以抵消2015年超過400萬噸/年的產(chǎn)能削減影響；即便考慮到下半年新投和計劃重啟的電解鋁產(chǎn)能，國內(nèi)供應(yīng)增速也將在年內(nèi)較長一段時間保持較低水平。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，1~4月，中國電解鋁累計產(chǎn)量為1005萬噸，同比增長0.3%，全年電解鋁產(chǎn)量將創(chuàng)下近十余年來最低增速。
　　消費(fèi)平穩(wěn)增長 庫存大幅持續(xù)下降
　　今年以來，國內(nèi)電解鋁消費(fèi)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。建筑型材領(lǐng)域呈現(xiàn)出一定區(qū)域化差異，傳統(tǒng)型材生產(chǎn)大省廣東受出口影響表現(xiàn)較為乏力，部分鋁加工企業(yè)甚至反映訂單較去年同期有所下降；而江西、安徽、廣西、湖南、湖北等省份的鋁型材企業(yè)則表現(xiàn)較好，訂單生產(chǎn)情況并無明顯下降。相對型材而言，年初以來鋁板帶企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況則表現(xiàn)良好。以河南、山東等省份為首的大型鋁板帶企業(yè)，其訂單、開工率都紛紛創(chuàng)下近年來同期最好水平，產(chǎn)品形式以鋁箔坯料、易拉罐身/蓋料以及其他通用鋁板帶為主。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2016年1~4月，中國電解鋁表觀消費(fèi)量為990萬噸，同比增長8.1%；在鋁材出口持續(xù)負(fù)增長的情況下，中國電解鋁消費(fèi)取得如此成績實(shí)屬不易。
　　庫存方面，截至5月末，國內(nèi)主要地區(qū)鋁錠庫存合計已跌破50萬噸，處于近年來同期最低水平。與此同時，各地鋁棒庫存也從春節(jié)期間的高位暴庫逐漸回歸到正常水平。安泰科認(rèn)為目前國內(nèi)電解鋁供應(yīng)增量比較有限，未來一段時間國內(nèi)鋁錠庫存或?qū)⒊掷m(xù)下降，庫存降幅將會超乎大多數(shù)人預(yù)期。
　　總體來看，在國內(nèi)電解鋁消費(fèi)并未出現(xiàn)超預(yù)期增長的情況下，鋁錠庫存持續(xù)下降進(jìn)一步凸顯了此輪電解鋁行業(yè)供給側(cè)調(diào)整的顯著成效。5月26日，安泰科華東現(xiàn)貨鋁錠成交價較當(dāng)月期貨成交時段升水160元~180元/噸，華南成交價較當(dāng)月期貨成交時段升水390元~410元/噸，河南成交價較當(dāng)月期貨成交時段升水130元~140元/噸；國內(nèi)現(xiàn)貨市場持續(xù)數(shù)月的高升水局面將在一定程度上對期貨價格構(gòu)成支撐。
　　電解鋁成本要素上漲 底部重心有所抬升
　　2016年以來，受煤炭、燒堿等原材料價格上漲影響，中國電解鋁用電成本和氧化鋁價格顯著回升。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，截至今年5月，中國電解鋁噸鋁電力成本較年初上漲5.0%，噸鋁氧化鋁成本費(fèi)用較年初上漲18%，累計折合噸鋁成本上漲約700元。除此之外，近年來電解鋁行業(yè)持續(xù)虧損，銀行信貸收緊，企業(yè)融資成本攀升也在一定程度上抬高了電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本。截至2016年5月，中國電解鋁行業(yè)平均噸鋁財務(wù)費(fèi)用約為670元，較今年年初上漲12%。
　　目前中國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能中近80%采用自備電，隨著“工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”以及電改配套文件中各項政府性基金的陸續(xù)強(qiáng)制征收，預(yù)計中國電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本還將進(jìn)一步上升。在供需趨緊的市場環(huán)境下，未來成本重心上升將在一定程度上抬高鋁價底部支撐。
　　綜上所述，在目前鋁市供需基本面整體向好，成本要素持續(xù)上漲等因素影響下，未來國內(nèi)鋁價仍具備一定上升空間。中國電解鋁企業(yè)在經(jīng)歷一輪艱難的供給側(cè)調(diào)整后，目前正處于較為健康的市場發(fā)展環(huán)境，無論是對于重啟產(chǎn)能或者新建投放產(chǎn)能，都應(yīng)三思謹(jǐn)慎。在當(dāng)前相對脆弱的宏觀環(huán)境下，鋁市回暖來之不易，行業(yè)且行且珍惜。