在昨日召開的“第十三屆上海衍生品市場(chǎng)論壇”上，多位業(yè)內(nèi)專家指出，中國推進(jìn)供給側(cè)改革將有助于修復(fù)鋼鐵、有色金屬等大宗商品失衡的供需關(guān)系。在改革壓力相對(duì)較小的有色金屬市場(chǎng)上，供給側(cè)改革已經(jīng)悄悄撥動(dòng)投資時(shí)鐘，在價(jià)格運(yùn)動(dòng)中，企業(yè)對(duì)衍生品工具的運(yùn)用有助平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、提升供給側(cè)改革效率。

　　供給側(cè)改革啟動(dòng)
　　“有色部隊(duì)”悄然反彈
　　在美元壓制及供需過剩的情況下，去年年底，滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鉛分別在33110元/噸、9650元/噸、11770元/噸、11645元/噸附近創(chuàng)出本輪熊市新低。
　　今年以來，在市場(chǎng)人士討論底部在哪里的時(shí)候，有色金屬悄然展開一波中級(jí)攻勢(shì)，截至昨日，滬銅從本輪價(jià)格低點(diǎn)已反彈7.2%，滬鋁反彈25%、滬鋅反彈23.4%、滬鉛反彈8.6%。滬錫也從上市以來價(jià)格低點(diǎn)反彈了21.5%，而滬鎳在下跌后維持微幅波動(dòng)。
　　截至昨日收盤，滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鉛主力合約分別報(bào)收35490元/噸、12065元/噸、14525元/噸、12650元/噸；滬錫主力報(bào)104690元/噸；滬鎳在66820元/噸一線整理。
　　以錫為例，國際錫業(yè)協(xié)會(huì)中國區(qū)首席代表崔琳指出，錫在所有金屬品種當(dāng)中是最小的一個(gè)品種，其市場(chǎng)容量相對(duì)較小。去年3月份滬錫期貨上市以來，交易量較好，尤其是今年1月份以來的上漲走勢(shì)吸引了很多投資者關(guān)注。“總的來說，這一波1到5月份的價(jià)格上漲，最直接的原因還是減產(chǎn)、減庫存。”
　　從基本面來看，崔琳表示，通過對(duì)比錫和其他品種，錫在2015年產(chǎn)量同比減幅是基本金屬品種中最大的。2016年整個(gè)錫市場(chǎng)產(chǎn)量減幅預(yù)計(jì)同比在5%、6%，在基本金屬品種中比較突出；另外，從庫存來看，今年1到4月份，錫的庫存減幅也相對(duì)較大，尤其是倫敦金屬交易所庫存最低到3000、4000噸的水平，是過去幾年中的最低水平。
　　從LME錫交易和基金機(jī)構(gòu)的數(shù)量來看，今年1月份之后，基金對(duì)這一品種的參與度明顯提升，僅次于鋅。“基金經(jīng)理的凈多投投寸數(shù)量所占比重較高與這波錫價(jià)上漲有密切關(guān)系。”崔琳說。
　　實(shí)際上，從去年開始，各大券商研報(bào)中已經(jīng)紛紛將有色金屬板塊列為資產(chǎn)配置的熱門標(biāo)的。有意思的是，幾乎與有色金屬期貨價(jià)格啟動(dòng)上漲趨勢(shì)同時(shí)，同花順數(shù)據(jù)顯示，A股有色冶煉加工板塊也出現(xiàn)了穩(wěn)定持續(xù)的上漲。今年1月28日以來，該板塊已經(jīng)累計(jì)上漲30.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開同期滬深綜指7.2%的漲幅。
　　回顧這輪價(jià)格攻勢(shì)啟動(dòng)的背景，去年以來，逐步推進(jìn)的供給側(cè)改革政策，正逐步從平衡供需的層面影響價(jià)格，有色企業(yè)有望走出泥潭。
　　在此之前，2001年，中國十種常見有色金屬產(chǎn)量?jī)H為884萬噸，而2015年達(dá)到了5090萬噸，增幅近6倍，有色金屬的產(chǎn)量、消費(fèi)量和貿(mào)易量連續(xù)14年均排列全球第一。
　　江西銅業(yè)(12.84 -0.31%,買入)集團(tuán)副總經(jīng)理吳育能表示，在投資驅(qū)動(dòng)下，前十多年來，各地的盲目投資和擴(kuò)張?jiān)斐闪舜罅康漠a(chǎn)能過剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)非常嚴(yán)峻。根據(jù)有色協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年一季度8538家規(guī)模以上有色行業(yè)虧損面為27%，超過了1/4。其中銅礦采選虧損面積為40%，鉛鋅礦采選虧損面積也達(dá)到30%，若價(jià)格繼續(xù)走低，虧損面積將進(jìn)一步加大。
　　這波反彈最顯著的鋁價(jià)已經(jīng)對(duì)此有所體現(xiàn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，供給側(cè)改革將對(duì)具備行業(yè)整合能力、但長(zhǎng)期受制于去產(chǎn)能和整合阻力的行業(yè)龍頭帶來顯著邊際改善。其中，電解鋁需求彈性將率先恢復(fù)，同時(shí)作為首批規(guī)劃的五個(gè)去產(chǎn)能重點(diǎn)行業(yè)之一，率先受益。
　　有色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的“期貨抓手”
　　去年以來，有色行業(yè)采取限產(chǎn)減產(chǎn)措施的動(dòng)作頻頻見諸報(bào)端:稀土集團(tuán)限產(chǎn)保價(jià)，中國主要鋅冶煉商聯(lián)合減產(chǎn)，中俄聯(lián)手減產(chǎn)鋁產(chǎn)品等。在政策新驅(qū)動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)中，有色企業(yè)在轉(zhuǎn)型陣痛、漲價(jià)甜蜜中也面臨著新的不確定性。
　　對(duì)此，吳育能認(rèn)為，企業(yè)可從四方面進(jìn)行應(yīng)對(duì)。
　　一是積極響應(yīng)國家號(hào)召，主動(dòng)關(guān)停高能耗、高成本產(chǎn)能，壓減虧損產(chǎn)能。例如，銅冶煉廠企業(yè)2016年初就率先積極響應(yīng)了國家供給側(cè)改革的號(hào)召，決定聯(lián)合減產(chǎn)35萬噸精煉銅；若價(jià)格繼續(xù)承壓，不排除進(jìn)一步削減虧損產(chǎn)量。
　　二是降本增效、提質(zhì)增效。截至2015年，江西銅業(yè)共獲得授權(quán)專利942項(xiàng)，在將資源吃干榨盡的同時(shí)，更是提高了生產(chǎn)率及產(chǎn)品質(zhì)量，將成本控制在較低的水平。
　　三是抓緊資源布局，補(bǔ)資源短板。長(zhǎng)期以來，中國有色金屬的原料對(duì)外依存度居高不下，且依賴現(xiàn)象有進(jìn)一步加重的趨勢(shì)。2015年銅精礦自給率從2012年的44.4%降到了32.5%，在國內(nèi)礦山大面積虧損情況下，這一指標(biāo)或?qū)⒗^續(xù)走低。
　　四是利用期貨市場(chǎng)建立虛擬礦山。由于對(duì)外收購礦山的周期長(zhǎng)，資金占用大，不可抗力因素較多。而利用期貨市場(chǎng)建立虛擬礦山可以有效規(guī)避上述問題，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該研究運(yùn)用期貨市場(chǎng)建立虛擬礦山的可能性和操作策略。
　　“伴隨著有色行業(yè)商品保值業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，期貨交易量大幅增長(zhǎng)，中國期貨市場(chǎng)的國際影響力得到大幅提升，為有色金屬在國際市場(chǎng)的定價(jià)中做出了積極的貢獻(xiàn)。這其中，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。”吳育能表示。
　　反過來，從期貨服務(wù)實(shí)體角度觀察，新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝表示，在供給側(cè)改革轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)可借助期貨工具實(shí)現(xiàn)四大效果。
　　首先，企業(yè)可利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略管理，通過對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)性波動(dòng)的研究，幫助企業(yè)在戰(zhàn)略上決定庫存管理、原材料定價(jià)管理，以及擴(kuò)產(chǎn)、減產(chǎn)等一些大的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。其次，企業(yè)可通過期貨市場(chǎng)可以進(jìn)行定價(jià)管理，組合出多種貿(mào)易定價(jià)模式，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)的變化。如，有色金屬行業(yè)的企業(yè)與下游在進(jìn)行貿(mào)易定價(jià)的過程中，以期貨市場(chǎng)為基準(zhǔn)價(jià)，加減升貼水后進(jìn)行貿(mào)易定價(jià)或者是利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格做周均價(jià)、月均價(jià)的采購合同，使企業(yè)定價(jià)更加透明。第三，企業(yè)可利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行敞口風(fēng)險(xiǎn)管理，很多企業(yè)通過期貨市場(chǎng)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)內(nèi)部現(xiàn)貨進(jìn)行敞口管理，做的都是非常不錯(cuò)的。特別是在產(chǎn)能過剩的環(huán)境下，通過對(duì)現(xiàn)貨的敞口管理，在內(nèi)部逐漸形成產(chǎn)品保值、原料保值、庫存保值等，即便大宗商品的價(jià)格不斷下跌，仍然可以保證利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。第四，企業(yè)可利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)模管理，因?yàn)閲鴥?nèi)較多實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式均是在利潤(rùn)比較穩(wěn)定的前提下，以規(guī)模帶動(dòng)流動(dòng)性，再以流動(dòng)性促進(jìn)規(guī)模；但隨著近年來加工利潤(rùn)、貿(mào)易利潤(rùn)的減少，規(guī)模越大的企業(yè)面對(duì)的成本和風(fēng)險(xiǎn)越大。而定價(jià)模式的多樣性以及期貨遠(yuǎn)期合約保值手段的利用，可提高現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
　　“在利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理后，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)定，并在穩(wěn)定的過程中，在不減少產(chǎn)能的前提下實(shí)現(xiàn)規(guī)模管理。”馬文勝說。
　　下一個(gè)牛市還有多遠(yuǎn)
　　在經(jīng)歷了5年大宗商品熊市之后，如何把握拐點(diǎn)成為投資者關(guān)注的問題。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)商品的基本分析方法即供需——投資時(shí)鐘:需求疲弱導(dǎo)致價(jià)格下降，之后供給下降，再之后需求恢復(fù)，供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格增長(zhǎng)。
　　相關(guān)分析人士認(rèn)為，供給側(cè)改革措施可能會(huì)加速周期新階段的到來。
　　對(duì)于近期有色金屬價(jià)格的漲勢(shì)，崔琳表示，前一段時(shí)間有色金屬價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)比較大、比較快的漲幅，這一段時(shí)間又有一些調(diào)整。就錫來看，近兩個(gè)月，伴隨著消費(fèi)淡季的到來，可能使價(jià)格面臨一定下行壓力，但是預(yù)計(jì)跌幅不會(huì)太大。
　　“從整體需求來看，目前過剩情況并沒有得到完全改善，可能有一些好轉(zhuǎn)，但這是暫時(shí)性還是趨勢(shì)性的變化，現(xiàn)在判斷還為時(shí)過早，困難時(shí)期可能還沒有過去，因而在價(jià)格上也不會(huì)有很大的突破。”崔琳說，供給側(cè)的變化將是影響錫價(jià)的長(zhǎng)期因素，現(xiàn)在錫市場(chǎng)的庫存處于非常低的水平，如果將庫存和消費(fèi)量做比較，周供應(yīng)量大概只有5到6周。未來幾年，隨著庫存不斷被消耗，包括產(chǎn)量水平的限制，其周供應(yīng)水平還會(huì)繼續(xù)下跌，基于此，未來幾年錫價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該比較樂觀，預(yù)計(jì)到2020年，錫價(jià)還有可能重回3萬美元左右的水平。