近幾周黃金市場(chǎng)波動(dòng)率明顯上升，上周現(xiàn)貨黃金及白銀價(jià)格攜手走出“過(guò)山車”行情。金價(jià)曾一度觸及3周高位1270.10美元/盎司，但隨后美元企穩(wěn)反彈，黃金多頭獲利回吐，金價(jià)大幅回撤至1230美元/盎司。
　　就中長(zhǎng)期而言，整個(gè)黃金基本面趨于穩(wěn)定，不論是實(shí)物需求，還是由地緣因素等引發(fā)的避險(xiǎn)需求，均支撐今年的黃金市場(chǎng)小牛行情。不過(guò)，進(jìn)入二季度中后期之后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善和市場(chǎng)對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期的加強(qiáng)，將迫使機(jī)構(gòu)多頭獲利平倉(cāng)，進(jìn)而使得黃金價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)二季度金價(jià)將出現(xiàn)一個(gè)較大幅度的技術(shù)回調(diào)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)4月或按兵不動(dòng)，但6月加息概率大
　　雖然全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍處于不穩(wěn)定狀態(tài)，然而美國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)完全恢復(fù)，市場(chǎng)通脹預(yù)期已經(jīng)脫離低位，我們有理由相信美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息存在必然性，只是時(shí)間早晚問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)3月的會(huì)議紀(jì)要暗示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的國(guó)際性風(fēng)險(xiǎn)為其暫停行動(dòng)的理由，同時(shí)也暗示今年可能升息2次左右。
　　美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，幾乎是近幾年的模式，主要原因是上一年四季度遺留的經(jīng)濟(jì)不佳狀況還沒(méi)有完全解決。然而，上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外下降，觸及1973年以來(lái)最低，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)的靚麗表現(xiàn)，暗示期待已久的薪資上升可能在今年稍晚實(shí)現(xiàn)，這可能給予美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)升息的理由。我們預(yù)計(jì)只要第二季度GDP能加速，美聯(lián)儲(chǔ)今年首次加息不會(huì)拖延至下半年，綜合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)年內(nèi)首次加息或發(fā)生在6月。
　　本周美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)政策聲明進(jìn)行某些調(diào)整，如可能淡化第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的局面，或者修正風(fēng)險(xiǎn)平衡和全球發(fā)展的評(píng)估，由此來(lái)迎合市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將利率正常化的呼吁，以及進(jìn)一步強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的公信力。
　　黃金市場(chǎng)一季度小牛行情之所以能夠延續(xù)至二季度，主要緣于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在4月加息，美元的疲軟支撐著黃金價(jià)格。此外，進(jìn)入二季度之后，大宗商品和金屬價(jià)格的上漲也為擁有商品屬性的黃金帶來(lái)了支撐。不過(guò)，二季度中后期之后，市場(chǎng)會(huì)把美聯(lián)儲(chǔ)6月加息這一預(yù)期逐步投射到金價(jià)之中，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)令美元走強(qiáng)，美國(guó)實(shí)際利率被推高，勢(shì)必會(huì)打壓金價(jià)，因此后市黃金小牛市出現(xiàn)大幅回調(diào)存在合理性。
　　黃金 今年的小牛行情基本確立
　　金銀比價(jià)下行趨勢(shì)確立，實(shí)物需求支撐長(zhǎng)期金價(jià)
　　通常在貴金屬市場(chǎng)上行時(shí)，金銀比價(jià)會(huì)下跌。根據(jù)當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格，外盤(pán)金銀比價(jià)已經(jīng)跌破74，內(nèi)盤(pán)滬金與滬銀比值也已跌破70。自2月底見(jiàn)頂于2008年以來(lái)最高水平之后，黃金與白銀比價(jià)已經(jīng)降至去年11月來(lái)的最低水準(zhǔn)，目前來(lái)看，有望出現(xiàn)較大幅度的下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息的預(yù)期令近期美元疲軟，抹去了二季度貴金屬的下行壓力，使得一季度的靚麗表現(xiàn)延續(xù)。進(jìn)入二季度后，亞洲地區(qū)工業(yè)需求的改善持續(xù)推動(dòng)銀價(jià)，白銀走勢(shì)強(qiáng)于黃金，金銀比價(jià)下行趨勢(shì)確立，這也從側(cè)面反映出今年貴金屬的小牛行情確立。
　　供應(yīng)方面，受制于礦床的老化和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)減速，預(yù)期金礦供應(yīng)在2015—2020年下降逾5%。隨著價(jià)格從2011年的巔峰回落，金礦生產(chǎn)商們已經(jīng)爭(zhēng)相削減成本， 很多也削減了勘探活動(dòng)以及資本支出。
　　需求方面，由于婚禮季和節(jié)日季的到來(lái)，印度的黃金需求預(yù)計(jì)將開(kāi)始回升。5月9日是印度重要的節(jié)日佛陀滿月節(jié)，是印度消費(fèi)者大量買入金飾的節(jié)日，這將推動(dòng)印度的黃金需求。此前，由于金飾店的關(guān)閉，人們無(wú)法買入黃金，而在佛陀滿月節(jié)即將到來(lái)的情況下，大量積累的黃金需求有望釋放，預(yù)計(jì)此次節(jié)日印度的黃金需求同比去年會(huì)增加15%至20%。此外，近日中國(guó)黃金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋鑫表示，珠寶購(gòu)買增長(zhǎng)帶動(dòng)中國(guó)黃金需求復(fù)蘇。以中印為代表的實(shí)物需求的改善，對(duì)中長(zhǎng)期的金價(jià)將起到重要的支撐作用。
　　地緣因素紛擾不斷，刺激市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重
　　近日敘利亞和談再度陷入僵局，在談判期間該地區(qū)仍有交火。同時(shí)，比利時(shí)當(dāng)局警告，“伊斯蘭國(guó)”已派遣戰(zhàn)斗人員前往比利時(shí)和歐洲其他國(guó)家，這令歐洲再度發(fā)生類似布魯塞爾式恐怖襲擊的可能性提高。地緣要素紛擾不斷，持續(xù)刺激市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重。
　　另一方面，隨著英國(guó)6月脫歐公投的臨近，避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，對(duì)金價(jià)也構(gòu)成支撐。今年英國(guó)脫歐公投是一大風(fēng)險(xiǎn)事件，而作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，可能又遇到了一大受到推動(dòng)的良機(jī)。根據(jù)民調(diào)顯示，英國(guó)選民傾向支持“留歐”，但許多人仍未拿定主意。英國(guó)脫歐可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩、削弱英國(guó)的影響力及其作為全球金融中心的地位，將迫使市場(chǎng)參與者重新評(píng)估貨幣市場(chǎng)估值，并且這種市場(chǎng)變化或會(huì)逐步蔓延到整個(gè)投資市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y者會(huì)尋求避險(xiǎn)。英國(guó)退歐的風(fēng)險(xiǎn)在35%至40%之間，這足夠?qū)⒔饍r(jià)維持在高水平。不過(guò)，在英國(guó)脫歐失敗后，市場(chǎng)最終會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，黃金的需求將減少。
　　市場(chǎng)凈多持倉(cāng)攀升至三年高位，短時(shí)隱藏超買風(fēng)險(xiǎn)
　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）4月22日公布的周度報(bào)告顯示，截至4月19日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸增加3812手，至188030手，為2012年10月以來(lái)最高位，機(jī)構(gòu)增持了COMEX黃金期權(quán)和期貨凈多頭頭寸至三年半高位，無(wú)疑意味著今年黃金小牛行情的確立。
　　然而，近期黃金價(jià)格波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，雖然1200美元/盎司一線買盤(pán)仍較強(qiáng)，但過(guò)去幾周全球黃金ETF已經(jīng)連續(xù)三周流出，這是目前黃金市場(chǎng)的一大不利因素。雖然CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，近期基金經(jīng)理持續(xù)增持黃金期貨多頭倉(cāng)位，致使其升至三年半最高水平，但從交易角度而言，多頭頭寸已經(jīng)過(guò)度拉伸，這可能意味著金價(jià)上行潛能有限，也可能暗示金價(jià)恐經(jīng)歷調(diào)整。