一、近期鋅價(jià)走勢回顧
　　1月初鋅價(jià)不斷下探，于1月12日滬鋅指數(shù)和倫鋅分別下行至12345元/噸和1444.5美元/噸的低點(diǎn)后，之后幾天低位小幅修復(fù)，并夯實(shí)了底部。26日倫鋅強(qiáng)勁反彈4.8%，帶動(dòng)27日滬鋅跳空高開，鋅價(jià)開始出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)態(tài)勢。之后重心繼續(xù)不斷上移，2月3日夜間滬鋅期價(jià)突破13500元/噸關(guān)口，倫鋅也逼近1700美元/噸一線。2月4日，滬鋅期價(jià)更是強(qiáng)勢上揚(yáng)，一度逼近14000元/噸一線，倫鋅也進(jìn)一步提升至1728美元/噸的近期高點(diǎn)。春節(jié)期間，LME鋅先繼續(xù)短線上揚(yáng)至1767美元/噸的更高點(diǎn)，但迅速跳水至1660美元/噸，之后幾日圍繞1700美元/噸一線窄幅波動(dòng)。
　　從1月中旬至2月12日期間，此輪鋅價(jià)反彈，上漲速度十分迅速，上漲幅度顯著，滬鋅和LME鋅的最大漲幅分別達(dá)到13.4%和22.3%。此次反彈空間超出了我們預(yù)期。

　　二、近期鋅價(jià)大幅反彈原因分析
　?。?）國外鋅礦收緊預(yù)期持續(xù)在嘉能可等礦商不進(jìn)行復(fù)產(chǎn)前提下，2016年國外鋅礦供應(yīng)收緊為確定性趨勢，這對鋅價(jià)形成了支撐，市場也借此不斷地炒作預(yù)期。
　　1月澳大利亞世紀(jì)鋅礦按原定計(jì)劃關(guān)閉之后，1月22日Horsehead公司宣布，因?yàn)殇\價(jià)低迷以及公司資金流動(dòng)困難，即日起將暫停其位于美國的Mooresboro鋅冶煉廠。2月2日，Horsehead控股公司周二申請破產(chǎn)保護(hù)。鋅價(jià)處于低位，打壓礦山生產(chǎn)積極性后，成本線逐漸逼迫部分礦山退出之后，鋅精礦供應(yīng)收緊預(yù)期不斷升溫。
　?。?）2015年年底鋅表觀消費(fèi)高于預(yù)期，市場情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)
　　(3)1月26日公布的國內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2015年12月國內(nèi)鋅進(jìn)口量達(dá)到9.44萬噸，當(dāng)月同比大幅增加440%，延續(xù)了9月以來的高進(jìn)口態(tài)勢。由于9月以來進(jìn)口盈利窗口的打開，國內(nèi)精煉鋅進(jìn)口量不斷攀高至較高水平。進(jìn)口鋅流入對國內(nèi)現(xiàn)貨形成了不斷地沖擊，但從另一角度理解，高進(jìn)口量加上國內(nèi)的高產(chǎn)出供應(yīng)，也顯示了2015年年底國內(nèi)鋅表觀消費(fèi)高于預(yù)期，從而帶動(dòng)了市場情緒的回暖。

　　（4）滬鉛逼倉行情對鋅價(jià)也形成一定帶動(dòng)
　　1月26日以來，滬鉛期價(jià)現(xiàn)貨月合約呈現(xiàn)逼倉行情，內(nèi)外鉛價(jià)大幅上漲，也對鋅價(jià)形成一定利好推動(dòng)。
　?。?）根本原因，資金配合
　　綜合上述分析，盡管說本輪鋅價(jià)反彈，基本面有所支撐，但整體基本面轉(zhuǎn)向尚為言過早。我們認(rèn)為，推動(dòng)本輪鋅價(jià)上漲更多來自于資金的配合。盡管股市、原油在節(jié)前一段時(shí)間（1月中旬至下旬）持續(xù)大跌，但與此同時(shí)基本金屬整體表現(xiàn)則較為抗跌，且鋅由于國外礦供應(yīng)的收緊，從而成為對沖基金中多頭的主要選擇之一。而1月底至春節(jié)前，股市和原油價(jià)格的企穩(wěn)回升，加上美元指數(shù)的高位回落，市場人氣迅速回暖，尤其是鋅市場人氣回升明顯，故節(jié)前資金做多鋅價(jià)的熱情超出我們預(yù)期。如此輪滬鋅的反彈過程中，量能配合十分積極，持倉量基本表現(xiàn)為上升趨勢。2月1日滬鋅持倉量一度回調(diào)至33.2萬手的水平，之后幾日量能齊升態(tài)勢再度明顯顯現(xiàn)，2月4日盤中滬鋅持倉量一度達(dá)到37萬手多的較高水平，顯示多頭做多熱情較為高漲。與此同時(shí)，由于價(jià)格不利以及節(jié)前提保等原因，空頭主動(dòng)平倉離場，也助升了價(jià)格的反彈。春節(jié)期間，LME鋅買盤介入跡象也較為明顯。
　　二、短期鋅價(jià)或有調(diào)整壓力
　　鋅整體基本面轉(zhuǎn)向尚為言過早，而春節(jié)前的時(shí)間窗口，容易對市場造成良好的心理預(yù)期，故此次春節(jié)前鋅價(jià)的上漲勢如破竹。但我們認(rèn)為上漲過于迅速，漲幅也超出預(yù)期，高位回落風(fēng)險(xiǎn)加大。結(jié)合春節(jié)前后的基本面分析來看，預(yù)計(jì)春節(jié)后內(nèi)外鋅價(jià)面臨一定的調(diào)整壓力。主要為：
　?。?）國外鋅礦供應(yīng)收緊確定性較大，但國內(nèi)偏寬松格局有望維持
　　在嘉能可等礦商維持減產(chǎn)的前提下，2016年國外鋅礦供應(yīng)收緊確定性較大，國內(nèi)進(jìn)口鋅礦TC從去年四季度以來不斷下滑，已應(yīng)證了該趨勢。但2016年全球鋅礦供應(yīng)尚不至于短缺。受進(jìn)口TC回落的影響，2015年12月國內(nèi)鋅礦進(jìn)口量已回落 至 萬噸，預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)鋅礦進(jìn)口量將延續(xù)下滑趨勢。但由于之前國內(nèi)原料大量囤貨，高庫存保障下，2016年國內(nèi)鋅礦供應(yīng)偏寬松格局有望維持。
　　此外，節(jié)前內(nèi)外鋅價(jià)的大幅上漲，增加了市場對節(jié)后嘉能可等礦商進(jìn)行復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂。而若嘉能可得以復(fù)產(chǎn)，則鋅市場預(yù)期將有望再度明顯轉(zhuǎn)弱。

　　（2）節(jié)前國內(nèi)鋅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至較高水平
　　節(jié)前內(nèi)外鋅期價(jià)節(jié)節(jié)攀升，但國內(nèi)鋅現(xiàn)貨畏高情緒明顯，加上貿(mào)易商及下游紛紛停工休假，故鋅現(xiàn)貨市場基本為有價(jià)無市，且鋅現(xiàn)貨貼水不斷擴(kuò)大。至2月初，相對于滬鋅期三價(jià)格，上海物貿(mào)鋅現(xiàn)貨價(jià)的貼水?dāng)U大至近400元/噸，而南儲鋅現(xiàn)貨價(jià)的貼水更是達(dá)到將近500元/噸，貼水幅度為2015年來較高水平。這對鋅價(jià)進(jìn)一步上漲空間或形成了一定限制。
　?。?）節(jié)后國內(nèi)高庫存壓力將凸顯，且旺季需求難有樂觀預(yù)期
　　貿(mào)易商和下游一般在元宵節(jié)后才開工，而傳統(tǒng)旺季在3月份才逐漸展開，故春節(jié)后消費(fèi)空擋期還將延續(xù)兩周左右。由于節(jié)前價(jià)格的攀升，預(yù)計(jì)春節(jié)期間國內(nèi)大中型鋅企維持偏高的開工水平，故春節(jié)后國內(nèi)鋅庫存有明顯攀升的可能。而目前國內(nèi)鋅庫存水平已處于相對較高水平，節(jié)后庫存的進(jìn)一步攀升，將加重鋅價(jià)回調(diào)的壓力。

　　此外，從節(jié)后鋅消費(fèi)來看，今年節(jié)后消費(fèi)尚難樂觀預(yù)期。2015年四季度汽車業(yè)產(chǎn)銷超預(yù)期回暖，也提前釋放了部分需求，預(yù)計(jì)今年開年后汽車業(yè)以平穩(wěn)為主。而1月出臺的未限購城市房地產(chǎn)首付下降新政，對房地產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂兴嵴?，但也說明了國內(nèi)一二線以外城市房屋庫存高企。根據(jù)莫尼塔1月調(diào)研顯示，除一二線城市外，開發(fā)商2015年整體土地儲備減少，新開工意愿進(jìn)一步回落。故3月后鋅傳統(tǒng)消費(fèi)旺季消費(fèi)能否明顯回暖，存在較大的不確定性。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)筑底的背景下，消費(fèi)旺季不旺可能性不小。
　　另春節(jié)期間國外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)再次顯現(xiàn)，其它商品紛紛弱勢下探。節(jié)后金融市場風(fēng)險(xiǎn)依然較大，市場擔(dān)憂情緒仍在，鋅價(jià)或難以獨(dú)善其身。
　　價(jià)格展望節(jié)前和春節(jié)期間內(nèi)外鋅價(jià)迅速沖高，短期（一個(gè)月內(nèi)）回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)計(jì)LME鋅有望下調(diào)至1600美元/噸下方，滬鋅也將下調(diào)至13000元/噸下方。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素1、.鋅礦企或冶煉企業(yè)大規(guī)模關(guān)閉；2、中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢低于預(yù)期