進(jìn)入2016年以來，銅價(jià)呈震蕩探底走勢(shì)。由于人民幣貶值，內(nèi)外盤走勢(shì)略有差異，內(nèi)盤略強(qiáng)于外盤。外盤倫銅1月初已經(jīng)跌破2015年11月下旬創(chuàng)下的6年低位，目前底部震蕩。內(nèi)盤滬銅指數(shù)在34300-36700之間寬幅震蕩，重心逐漸下移。由于中國(guó)春節(jié)過后傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將到來，需求季節(jié)性反彈預(yù)期使得銅價(jià)目前在6年低位深跌動(dòng)能不足，但是從中長(zhǎng)期來看，中國(guó)需求增速趨勢(shì)性下滑，全球供應(yīng)過剩，銅上游開采、冶煉成本下移，銅價(jià)仍有下跌空間。

　　2015年中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速快速下滑，2016年政府刺激政策空間有限
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年GDP增速為6.9%，數(shù)據(jù)創(chuàng)25年以來新低，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，創(chuàng)金融危機(jī)以來最低增速，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10% 創(chuàng)十五年新低。中國(guó)2015年發(fā)電量為5.618萬億千瓦時(shí)，較上年下降0.2%，為1968年以來首次出現(xiàn)年度下滑。粗鋼產(chǎn)量下降2.3%至8.038億噸，為1981年以來首次年度下滑。
　　今年，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于去庫(kù)存階段，制造業(yè)仍在解決產(chǎn)能過剩問題；房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資還沒調(diào)整到位?，F(xiàn)在投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整體增速繼續(xù)下行。消費(fèi)基本穩(wěn)定，出口在當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下或仍將萎縮，因此GDP增長(zhǎng)率還難以持穩(wěn)反彈。
　　由于銀行壞賬增加，盈利收窄，以及人民幣貶值壓力約束，降息空間收到限制。同時(shí)貨幣政策寬松的邊際效用明顯遞減，國(guó)家的主基調(diào)是供給側(cè)改革，所以市場(chǎng)或許要降低對(duì)今年中國(guó)央行大幅貨幣寬松的預(yù)期。財(cái)政政策方面，國(guó)家通過減稅而不是擴(kuò)大投資規(guī)模來實(shí)行財(cái)政刺激政策。目前來看，減稅對(duì)企業(yè)增加制造業(yè)投資的效應(yīng)有限，相反減稅后政府財(cái)政吃緊，將約束政府基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模。

　　全球礦山產(chǎn)量仍在擴(kuò)張，消費(fèi)萎縮致銅價(jià)承壓
　　根據(jù)ICSG1月20日公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球精煉銅市場(chǎng)2015年1-10月供應(yīng)過剩6萬噸，上年同期為供應(yīng)短缺48.5萬噸。2015年10月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩2,000噸，9月為短缺15,000噸。10月全球精煉銅產(chǎn)量為198萬噸，消費(fèi)量為197萬噸。10月份全球礦山產(chǎn)量165.3萬噸，同比增加2.67%。1-10月累計(jì)產(chǎn)量1592.8萬噸，同比增加4.76%。
　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）1月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月期間，全球銅市供應(yīng)過剩248。8萬噸，2014年全年為過剩11.6萬噸。2015年11月，全球銅市消費(fèi)量為208.93萬噸；1-11月共計(jì)為2087.6萬噸。WBMS數(shù)據(jù)顯示，11月全球銅產(chǎn)量為207.28萬噸，1-11月共計(jì)為2112萬噸。
　　目前全球銅消費(fèi)已經(jīng)處于萎縮階段，而2016年全球經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀，銅消費(fèi)難以有起色。而銅生產(chǎn)上游仍處于擴(kuò)張階段，僅秘魯今年銅產(chǎn)量就可能增長(zhǎng)50-100萬噸左右，使得嘉能可計(jì)劃減產(chǎn)40萬噸、國(guó)內(nèi)9大銅企聯(lián)合計(jì)劃減產(chǎn)35萬噸的量相形見絀，銅價(jià)在2016年面臨沉重壓力。

　　中國(guó)電網(wǎng)投資短期支撐銅價(jià)，長(zhǎng)期難言樂觀
　　從9月份開始，電網(wǎng)基本建設(shè)投資開始發(fā)力，導(dǎo)致全年投資完成情況相比于前年呈前低后高走勢(shì)。2015年，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為4603億元，比2014年增加11.78%。七月份，國(guó)家電網(wǎng)公司宣布國(guó)網(wǎng)將在今年902億農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造投資的基礎(chǔ)上，追加674億投資，加快推進(jìn)農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。新增的投資主要用在新建和改造110千伏及以下變電站996座和線路2.6萬公里，完善農(nóng)村電網(wǎng)網(wǎng)架，這涉及全國(guó)1189個(gè)縣，將在2016年7月前全部完工。
　　8月下旬，國(guó)家電網(wǎng)將2015年固定資產(chǎn)投資計(jì)劃從4396億元上調(diào)至4679億元，追加投資主要用于農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造工程、部分特高壓等部分項(xiàng)目；南方電網(wǎng)也在年初固定資產(chǎn)投資規(guī)模700億元的基礎(chǔ)上，升至834億元。電網(wǎng)投資將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了配網(wǎng)，涉及用銅密度較主網(wǎng)更高。
　　中國(guó)對(duì)電網(wǎng)投資對(duì)于銅的需求起到非常強(qiáng)的支撐作用，從已有數(shù)據(jù)我們能夠看到，去年下半年以來，當(dāng)其他下游終端消費(fèi)企業(yè)需求疲軟的時(shí)候，銅桿加工、電線電纜企業(yè)卻始終保持著較高的開工率。但是，隨著去年下半年的投資逐漸消化，后期隨著中國(guó)工業(yè)用電量的下降，投資需求將減少，對(duì)銅的需求增速或?qū)⒊哨厔?shì)性下降。2016年，投資將從去年的4521億元降至4390億元。作為主要的銅鋁消耗者，國(guó)家電網(wǎng)的投資削減增加了對(duì)中國(guó)需求萎縮的擔(dān)憂。雖然中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)劉振亞表示，這只是順應(yīng)項(xiàng)目的時(shí)間設(shè)置需求，而不是想要削減投資，但是仍難以解除市場(chǎng)的憂慮。
　　銅的下游終端需求主要分布在電力、家電、交通、建筑、電子領(lǐng)域。其中電力領(lǐng)域約占46%，而目前中國(guó)的消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的比重接近50%，所以中國(guó)電力領(lǐng)域的需求約占全球需求的五分之一，國(guó)家電網(wǎng)的投資計(jì)劃和具體實(shí)施對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的影響舉足輕重。如果電網(wǎng)投資對(duì)銅的需求增速趨勢(shì)性下降，在其他板塊需求疲軟的情況下，無疑會(huì)成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　交易策略和建議
　　近期受中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行北京分行兩名員工涉嫌非法套取38億元票據(jù)案影響，部分國(guó)有銀行和股份制銀行對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，防止出現(xiàn)和擴(kuò)大融資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)導(dǎo)，部分銀行要求暫停辦理鐵礦石、鋼貿(mào)、煤貿(mào)三個(gè)行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，此舉或同時(shí)波及銅貿(mào)易市場(chǎng)，下游資金緊張或?qū)⑦M(jìn)一步施壓當(dāng)前銅價(jià)。隨著人民幣企穩(wěn)，部分反套盤撤離，滬倫比值擴(kuò)大趨勢(shì)或暫時(shí)中止，內(nèi)強(qiáng)外弱格局或有所調(diào)整。總體看，隨著全球股市逐漸企穩(wěn)和油價(jià)反彈，以及預(yù)期春節(jié)后中國(guó)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，銅價(jià)短期或暫難深跌。長(zhǎng)期來看，中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力仍然沉重，財(cái)政、貨幣刺激政策空間有限，國(guó)網(wǎng)投資額下降，下半年需求端或現(xiàn)萎縮，同時(shí)全球銅礦供應(yīng)整體仍處擴(kuò)張階段，銅價(jià)重心長(zhǎng)期面臨繼續(xù)向下壓力。
　　操作策略：趨勢(shì)單可以逢高逐漸介入，短線操作仍以反彈拋空為主。