隨著A股市場的人氣回升，商品市場似乎揮別寒冬。近幾個交易日資金持續(xù)流出，有色金屬市場顯露空頭回補意愿，推升了金屬價格的小幅反彈。其中，滬銅主力至近日低點34350元/噸反彈錄得近1000元/噸的漲幅。盡管如此，我們對下游消費逐漸趨淡的春節(jié)前后的銅價持十分謹慎的態(tài)度。

　　經濟增速下行，春節(jié)前市場流動性改善
　　國家統(tǒng)計局1月19日公布，2015年第四季度GDP同比增長6.8%，低于第三季度的6.9%，而中國2015年GDP增速為1990年以來的25年新低。12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，社會消費品零售總額同比增11.1%，分別低于6%和11.3%的預期值。1-12月固定資產投資同比增長10%，低于媒體預期中值10.2%，且為2000年12月以來最低水平。1-12月國內房地產開發(fā)投資增速降至1%，再創(chuàng)年內新低。一些列數(shù)據(jù)表明中國經濟下行壓力較大，而作為與經濟密切相關的金屬，特別是偏向依靠投資帶動消費的銅，在經濟下行背景下，消費增長前景自然不樂觀。
　　自2015年12月以來，人民幣開始持續(xù)貶值的勢頭直至近期央行出手干預才出現(xiàn)緩解。一面是美國由“非常態(tài)”轉為“常態(tài)”的貨幣政策轉變，2015年美國仍有2-4次加息預期。資本外流的壓力一定程度上限制了央行降準降息的空間。央行日前召開商業(yè)銀行座談會，要求保持流動性總量合理充裕。對中期流動性需求，將通過分別開展MLF、SLF、PSL等操作安排6000億元以上資金予以支持。中國央行研究局首席經濟學家馬駿稱，央行本次安排6000億以上資金支持，有替代降準作用的含義。央行19日對22家金融機構開展MLF共4100億元，其中3個月期3280億元，利率下調至2.75%；1年期820億元，利率下調至3.25%。春節(jié)前釋放合理充裕的流動性對A股市場影響較為正面，但對金屬價格推升作用有限，畢竟全球的貨幣環(huán)境不似金融危機那般寬松。

　　春節(jié)臨近，下游開工率下降
　　安泰科周一表示，因國內汽車、電纜和變壓器產量增加，中國11月精煉銅銅消費量為81萬噸，較上月小幅增加1萬噸。然而，隨著春節(jié)的臨近，部分電線電纜廠開始減產或者停產，加工企業(yè)普遍在1月中旬就已放假，部分最遲是在月底，銅材企業(yè)開工情況將繼續(xù)萎縮。除了需求慘淡外，資金回籠困難也抑制了加工企業(yè)開工情況。對于未來訂單和銅價走勢，大多數(shù)商家都持悲觀態(tài)度，下游企業(yè)觀望情緒較濃。上期所最新庫存18.62萬噸，注冊倉單增加至7.86萬噸，顯示較強的賣保交割意愿。同時，近幾個交易日現(xiàn)貨貼水幅度維持在100-300元/噸，凸顯現(xiàn)貨市場需求疲軟。

　　短期銷量被控制，遠期供應仍充裕
　　繼中國10家冶煉企業(yè)同意在2016年采取減少精煉銅35萬噸后，再發(fā)申明減少一季度20萬噸銷量，約占一季度銷量10%。隨后傳聞國儲收購15萬噸銅，另有約5萬噸的商業(yè)收儲行動，與一季度減少20萬噸銷量不謀而合。整體來看，減少銷量并非產量，把供給風險往時間軸后推移，對銅價構成短期支撐，但從歷史收儲狀況看很難改變銅價長期走勢。
　　銅價下跌過程中，有部分礦產商表示減產，但由于銅礦現(xiàn)金成本線下移，銅礦大規(guī)模減產的可能性較低。冶煉環(huán)節(jié)受高企的加工費用刺激，銅精礦過剩順利向精煉銅傳導，預計2016年中國粗煉和精煉產能分別有50萬噸增量。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新發(fā)布報告顯示，基于已公布的項目開發(fā)計劃，預計到2019年，銅產能將較2015年增加約440萬噸或20%，全球銅精煉能力將達到2970萬噸，較2015年增加240萬噸或9%。遠期供應預期是充裕的，這對銅價而言是有力的壓制。
　　整體來看，春節(jié)前央行公開市場操作釋放流動性及短期國內收緊精煉銅供應對銅價構成支撐。但是，作為最大的精煉銅消費國經濟下行已成事實，銅消費增速放緩，但全球銅礦產出未收斂且能順利向精煉銅過渡，銅市供需格局轉向過剩跡象明顯，中長期銅價承壓力度增強。另外，春節(jié)前后是國內消費的傳統(tǒng)淡季，現(xiàn)貨貼水幅度增大表明消費疲軟，短期銅價下行風險加劇。