2015年年初以來，銅價總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢。主力合約從年初的45000元/噸上方跌至11月24日低點33150元/噸后出現(xiàn)反彈，目前銅價反彈至2015年9月9日至11月24日所構(gòu)成的區(qū)間的黃金分割位0.382處，我們認(rèn)為后市銅價仍將繼續(xù)反彈。原因如下：
　　一、美聯(lián)儲加息兌現(xiàn)，美元走軟推升大宗商品
　　2015年12月17日美聯(lián)儲宣布加息25基點，美國的加息周期正式開啟。美聯(lián)儲加息意味著其對美國經(jīng)濟(jì)前景抱有樂觀預(yù)期，市場預(yù)期2016年美聯(lián)儲將加息4次把利率調(diào)至1.375%。美聯(lián)儲宣布加息當(dāng)周，美元凈多頭減少93億美元至321億美元，美元出現(xiàn)階段性見頂，刺激大宗商品價格反彈、人民幣及新興市場貨幣幣值回升。
　　二、人民幣貶值刺激銅國內(nèi)銅價走強(qiáng)
　　前期，在美聯(lián)儲加息及中國經(jīng)濟(jì)下行等多重因素的影響下，人民幣兌美元中間價自11月2日的低點6.316上升至近期高點6.4961，人民幣兌美元累計貶值幅度高達(dá)2.7%。由于國內(nèi)的銅供應(yīng)以進(jìn)口為主，因此，人民幣貶值勢必造成銅進(jìn)口成本增加，近期國內(nèi)銅價反彈。
　　三、國內(nèi)九大礦企減產(chǎn)、國際銅企增產(chǎn)，銅價內(nèi)強(qiáng)外弱
　　產(chǎn)業(yè)方面，國際銅價低迷，國內(nèi)部分礦企持續(xù)虧損，國內(nèi)九大礦產(chǎn)商宣布2016年聯(lián)合減產(chǎn)約35萬噸。雖然國內(nèi)減產(chǎn)數(shù)量對國際銅市供應(yīng)量影響有限，但是國內(nèi)減產(chǎn)數(shù)量最終必須通過增加進(jìn)口量以補(bǔ)足國內(nèi)需求，加之前文提到人民幣貶值的影響，11月中國進(jìn)口銅量價齊升。中國11月精煉銅進(jìn)口358727噸，同比增加11.99%。銅精礦進(jìn)口1437317噸，同比增長24.57%。與此同時，國外銅市供應(yīng)持續(xù)增加，其中，力拓(RIO.N)集團(tuán)銅生產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然在擴(kuò)大當(dāng)中，力拓計劃今年生產(chǎn)逾5億噸銅。秘魯2016年銅產(chǎn)量料增加65.5%，至250萬噸，因五礦資源(MMG Ltd)Las BA mbas項目2月投產(chǎn)，因此，近期銅價形成內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢。
　　四、世界顯性庫存總體下降及供應(yīng)過剩狀況改善支撐銅價反彈
　　庫存方面，國內(nèi)顯性庫存從今年3月份24.6萬噸的高位下降至今18萬噸左右，降幅達(dá)到26.83%；LME顯性庫存從3月份34.2萬噸以上的高位回落至目前的23.2萬噸，降幅達(dá)到32.16%；COMEX顯性庫存則從3月份1.7萬噸的低位爬升至現(xiàn)在7萬噸的高位，增幅達(dá)到311.76%?？偟膩碚f，全球三市庫存較3月份出現(xiàn)了20.33%的降幅。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月全球銅市供應(yīng)過剩26.6萬噸，2015年1-9月全球銅市供應(yīng)過剩37.7萬噸，供應(yīng)過剩有所縮減。
　　五、下游需求改善
　　房地產(chǎn)方面，美國11月份新屋開工季調(diào)年率為117.3萬套，環(huán)比增加10.5%。營建許可季調(diào)年率為128.9萬套，環(huán)比增加11%。表明美國房地產(chǎn)市場強(qiáng)勁，為經(jīng)濟(jì)增長提供強(qiáng)勁的支撐。此外，美國總統(tǒng)奧巴馬近日簽署了一項法案，放寬實施了35年之久的對外國資本投資美國不動產(chǎn)的稅率。該法案規(guī)定，外國養(yǎng)老基金在美投資房地產(chǎn)時，享有與美國養(yǎng)老基金同等的待遇。法案廢除了1980年開始實施的《外國投資房地產(chǎn)稅法案》(FIRPTA)對外國養(yǎng)老金投資美國房地產(chǎn)時征收的稅率。這一措施體現(xiàn)了美國吸引全球資本進(jìn)入其房地產(chǎn)市場，并利用房地產(chǎn)業(yè)鞏固經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的意圖。數(shù)據(jù)顯示，在截至今年3月底的過去一年里，中國買家在美國房地產(chǎn)上支出了286億美元，同比增加了30%。因此，在美國房地產(chǎn)市場在美聯(lián)儲加息的背景下仍能維持強(qiáng)勢。來自國內(nèi)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)新建商品住宅價格環(huán)比上漲0.4%，漲幅與10月份相當(dāng)。70個城市中有26個房價較上月下跌，一線城市房價漲幅繼續(xù)領(lǐng)先于二三線城市：11月份一線城市房價的季調(diào)后環(huán)比漲幅為1.6%，而10月份為1.5%。由于中央經(jīng)濟(jì)工作會議推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，提出階段性提高財政赤字率，消化房地產(chǎn)庫存，提出五大措施提高住房需求，因此預(yù)期2016年國內(nèi)房地產(chǎn)市場將改善從而提振銅需。
　　電網(wǎng)方面，平高電氣中標(biāo)國家電網(wǎng)12.9億元采購項目，保變電氣中標(biāo)國家電網(wǎng)17億元設(shè)備采購合同。今年10月國內(nèi)電力電纜產(chǎn)量5084841.81千米，同比下降7.76%。降幅較上月收窄。
　　空調(diào)方面，11月家用空調(diào)生產(chǎn)總量為585.08萬臺，同比下滑28.38%；銷售總量為570.55萬臺，同比下滑15.01%。其中，內(nèi)銷出貨331.37萬臺，同比下滑25.11%；出口39.18萬臺，同比增長4.52%；庫存656.22萬臺，同比下滑21.67%?？照{(diào)的出口和庫存有所改善。目前空調(diào)行業(yè)總體呈現(xiàn)出有效需求不足，產(chǎn)能過剩及庫存壓力較大的局面。但在2016年國內(nèi)房地產(chǎn)去庫存的政策預(yù)期帶動下，空調(diào)內(nèi)銷量有望出現(xiàn)改善。
　　綜上所述，雖然國際銅礦增產(chǎn)及全球銅市仍然表現(xiàn)為供應(yīng)過剩對銅價走勢構(gòu)成利空，但在美元回落、美國房地產(chǎn)市場強(qiáng)勁及國內(nèi)提振住房需求政策等多重利多因素的影響下，近期銅價仍有望延續(xù)反彈，滬銅有望向上觸及37300元/噸。