今年5月份以來，鋅價沖高后開始了漫長的調(diào)整。國慶節(jié)后，受嘉能可突發(fā)減產(chǎn)消息提振，鋅價大幅飆升，但好景不長，經(jīng)過幾天的快速上漲后，鋅價再度掉頭向下，延續(xù)前期漫漫的調(diào)整之路。我們認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，需求預(yù)期不佳的持續(xù)壓制下，目前鋅價的調(diào)整可能還沒到位，或?qū)⒗^續(xù)弱勢調(diào)整，有望創(chuàng)出年內(nèi)新低。
　　中國經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂揮之不去，對鋅市場形成持續(xù)壓制
　　近期國內(nèi)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從三季度GDP和前三季度GDP雙雙破7，到10月官方制造業(yè)49.8持平于9月并創(chuàng)年內(nèi)第二低值，以及官方非制造業(yè)PMI創(chuàng)7年新低等等，均顯示了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱格局不改。10月29日五中全會閉幕，“十三五”GDP目標(biāo)維持中高速水平。我們認(rèn)為，在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為疲軟狀態(tài)下，短期需求端壓力較大，需繼續(xù)依靠政策扶持，預(yù)計(jì)短中期國內(nèi)寬貨幣和松財(cái)政政策仍將延續(xù)。此外，“全面二孩”等政策的放開，從中長期來看，有利于房地產(chǎn)等方面的經(jīng)濟(jì)增長，但短期尚難對鋅市場形成實(shí)質(zhì)性影響。短中期來看，中國經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂仍在，對市場的困擾難以揮去，也將對鋅價形成持續(xù)壓制。
　　全球鋅供需格局轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)鋅消費(fèi)淡季或更淡
　　對于鋅的供需格局，ILZSG最新月度數(shù)據(jù)顯示，1-8月全球鋅市場供應(yīng)過剩17.4萬噸，去年同期短缺29萬噸，顯示今年同期鋅供需狀況轉(zhuǎn)弱。國內(nèi)鋅消費(fèi)方面，在前期“金九銀十”傳統(tǒng)旺季期間，鋅消費(fèi)旺季不旺的特征十分明顯，下游一直維持低位按需采購節(jié)奏，補(bǔ)庫備貨積極性較低。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)的鋅初端下游行業(yè)開工率，9月份環(huán)比均現(xiàn)小幅回升，但回升幅度有限，與去年同期相比，則出現(xiàn)不同程度地下滑，顯示今年鋅下游消費(fèi)旺季偏淡的態(tài)勢。目前國內(nèi)鋅消費(fèi)已逐漸邁入傳統(tǒng)淡季，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢難見起色，需求預(yù)期不佳或使得今年淡季更淡的可能性較大。
　　國內(nèi)鋅冶煉高產(chǎn)出態(tài)勢延續(xù)，供應(yīng)過剩壓力有增無減
　　盡管國內(nèi)鋅消費(fèi)表現(xiàn)低迷，但受較高的鋅礦加工費(fèi)提振，國內(nèi)鋅冶煉維持較高的開工水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)精鋅產(chǎn)出53.67萬噸，當(dāng)月同比增加5.9%；1-9月份累計(jì)產(chǎn)出463.01萬噸，累計(jì)同比增加10.4%。由于去年9月份鋅產(chǎn)出基數(shù)較高，因此當(dāng)月同比增速不明顯。與SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相對應(yīng)地，9月份國內(nèi)主要鋅冶煉企業(yè)的開工率環(huán)比進(jìn)一步回升3.98%至83.46%的高位。此外，9月國內(nèi)精煉鋅進(jìn)口量4.1361萬噸，當(dāng)月同比大幅增加43.75%。這主要受8月份以來鋅進(jìn)口盈利窗口打開所推動。低價進(jìn)口鋅貨源的增加，對國內(nèi)鋅現(xiàn)貨市場形成進(jìn)一步的沖擊。
　　10月份以來，鋅冶煉高開工高產(chǎn)出態(tài)勢延續(xù)，且鋅滬倫比值維持相對高位，進(jìn)口鋅貨源持續(xù)流入，故國內(nèi)鋅供應(yīng)過剩壓力有增無減。國慶節(jié)后以來，上海、廣東和天津等國內(nèi)主要地區(qū)的鋅庫存均顯示不同幅度地上升，SHFE鋅庫存也顯示緩慢抬升的跡象。
　　嘉能可減產(chǎn)對短期鋅礦供應(yīng)影響有限，今年后期全球鋅礦充裕不改
　　嘉能可于10月9日突然宣布減產(chǎn)消息，“將澳洲、南非和哈薩克斯坦的含鋅金屬礦產(chǎn)量減少50萬噸。”盡管消息對當(dāng)時鋅市場形成較強(qiáng)的提振，但提振持續(xù)時間不長。主要是因?yàn)?，今年四季度國?nèi)外鋅礦供應(yīng)還將呈現(xiàn)寬松格局。澳大利亞的世紀(jì)礦和愛爾蘭的Lisheen礦將等到年底才停產(chǎn)，故短期兩大礦山的產(chǎn)出尚未大幅收縮。另外這幾年鋅礦庫存的累計(jì)量較多，嘉能可的減產(chǎn)（若減產(chǎn)持續(xù)至今年年底，估計(jì)減少10萬噸），暫不至于造成鋅礦供應(yīng)的緊張。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，11月國內(nèi)自產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)維持于5300-5400元/噸的水平，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)下降7.5美元/干噸至180-200美元/干噸。盡管進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)有所下滑，但維持于相對高位。數(shù)據(jù)顯示了國內(nèi)鋅礦供應(yīng)仍偏寬松，國外鋅礦供應(yīng)有略收緊跡象，但整體來看，鋅礦供應(yīng)充裕態(tài)勢尚未改變。
　　后期展望
　　“十三五”GDP目標(biāo)維持中高速水平，但短期國內(nèi)需求端壓力仍較大，對市場的困擾難以揮去。加上12月美國加息預(yù)期升溫，推升美元走強(qiáng)。這均對鋅價形成持續(xù)壓制。從基本面來看，四季度全球鋅礦寬松格局不改，國內(nèi)鋅消費(fèi)逐漸邁入淡季，今年淡季更淡的可能性較大，但精鋅高產(chǎn)出態(tài)勢延續(xù)，鋅庫存壓力較高，國內(nèi)鋅供應(yīng)過剩壓力有增無減。此外，國內(nèi)電價已存下調(diào)預(yù)期，或?qū)⑼苿愉\冶煉電力成本下降。故在偏弱的基本面態(tài)勢下，短期鋅價有望延續(xù)弱勢調(diào)整格局，預(yù)計(jì)有望下破嘉能可減產(chǎn)前的低位水平，創(chuàng)出年內(nèi)新低。