當(dāng)前礦業(yè)行情持續(xù)低迷，礦產(chǎn)資源價(jià)格已顯現(xiàn)出觸底的信號(hào)。如何在低迷的市場(chǎng)中抓住并購(gòu)的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)的結(jié)合，成為時(shí)下的熱點(diǎn)。
　　國(guó)內(nèi)外資源行業(yè)具備明顯不同的特點(diǎn)。總體來(lái)看，海外資源行業(yè)資產(chǎn)顯著特點(diǎn)是“估值”低，并基本都在公開(kāi)市場(chǎng)上，信息對(duì)稱(chēng)較強(qiáng)，一些優(yōu)良的項(xiàng)目因缺少資金而生產(chǎn)不暢，從而衍生了一批海外優(yōu)質(zhì)資源的收購(gòu)并購(gòu)機(jī)遇；而國(guó)內(nèi)的資源行業(yè)，信息對(duì)稱(chēng)性較弱，且雖然在礦產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的背景下，礦山價(jià)格卻相對(duì)堅(jiān)挺。此外，一些民營(yíng)礦企還具有“高負(fù)債”的特點(diǎn)。
　　面對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的不同情況，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該如何因地制宜采取不同的并購(gòu)方式，從而通過(guò)國(guó)內(nèi)、國(guó)外平臺(tái)的結(jié)合，推動(dòng)礦業(yè)的可持續(xù)的快速、高效發(fā)展？
　　今年二季度，索羅斯維在持黃金礦企股ETF持倉(cāng)比例不變的同時(shí)，增持巴里克黃金公司(Barrick Gold Corporation)2000多萬(wàn)美元的投資，同時(shí)投資了股價(jià)從70美元跌至0.99美元的最大私人煤企。
　　其后的8月底，有公告披露巴菲特旗下伯克希爾公司已斥資45億美元，購(gòu)入休斯頓煉油企業(yè)（Phillips 66）5800萬(wàn)股股份，以10%持股比例成為最大股東。
　　盡管2015年礦業(yè)依然延續(xù)了低迷的態(tài)勢(shì)，但是各類(lèi)資源產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有止跌，成本線陸續(xù)被擊穿。艱難的資源公司或削減成本或減產(chǎn)，或變賣(mài)資產(chǎn)，或?qū)で蟾呦①Y金支持，他們不斷地尋找并嘗試各種方法在這個(gè)漫長(zhǎng)而又未見(jiàn)曙光的資源寒冬里生存，但似乎并未能改變這掙扎的困局。那些尋求如2008年低谷抄底在2009年賺得盆缽滿滿的資源投機(jī)者已漸漸離場(chǎng)，當(dāng)更多的投資者聚焦在曖昧不明的美聯(lián)儲(chǔ)加息政策上并將之與資源產(chǎn)品命運(yùn)相系時(shí)，有一群金融大鱷已悄然進(jìn)軍資源市場(chǎng)。
　　資源行業(yè)顯現(xiàn)筑底信號(hào)
　　眾所周知，資源行業(yè)是典型的周期型行業(yè)，但此時(shí)不見(jiàn)“底”，卻一直難有定論。資源產(chǎn)品價(jià)格從低處向更低處徘徊，成本線已難做支撐線；短短四五年間全球前四十大礦業(yè)公司已迅速流失掉近8000億美元市值 ，資源公司遭到殘酷洗牌，PE值基本回歸到10倍；緊隨而來(lái)的是各公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，前四十大礦業(yè)公司的負(fù)債率已從2010年的不到10%攀升至2014年的40%以上，國(guó)內(nèi)民營(yíng)礦企更是普遍陷入資不抵債甚至資不抵息的艱難困局。
　　全球行業(yè)龍頭嘉能可亦難逃過(guò)。據(jù)公司2015年上半年年報(bào)顯示，該公司有321億美元債務(wù)集中在2015年與2016年亟待償付，相應(yīng)可變現(xiàn)的512.9億美元流動(dòng)資產(chǎn)里，有一半是商品存貨，剩余大部分是應(yīng)收賬款，賬上只有31億美元。若通過(guò)銷(xiāo)售存貨變現(xiàn)，如此龐大的交易量對(duì)于強(qiáng)弩之末的大宗商品又將是重重一擊。雖股價(jià)暴跌后的一系列安撫性承諾讓股價(jià)有所回升，依然無(wú)法回避自2011年在香港上市后市值至今已蒸發(fā)80%的事實(shí)。
　　嘉能可是不是下一個(gè)雷曼？這并不重要。因其已暴露了礦業(yè)危機(jī)從中小企業(yè)蔓延到龍頭企業(yè)的事實(shí)。當(dāng)一個(gè)行業(yè)里連優(yōu)質(zhì)資源最集中、生產(chǎn)成本最優(yōu)的龍頭企業(yè)都難以生存，這已是行業(yè)接近底部的重要信號(hào)。底部的持續(xù)時(shí)間我們難以判斷，但是底部的價(jià)值卻可以把握。正如月有陰晴圓缺，經(jīng)濟(jì)有榮衰興退，這都是客觀規(guī)律，對(duì)于低谷，無(wú)須畏懼。從中短期看，中國(guó)的“一帶一路”帶來(lái)的基礎(chǔ)設(shè)施輸出將成為資源需求的重大引擎，印度已超越中美成為吸引投資的第一名 ，其發(fā)展有望成為全球經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。撇開(kāi)這些不談，自然資源供給的長(zhǎng)期緊缺更是市場(chǎng)共識(shí)，在當(dāng)前資源價(jià)格超跌的形勢(shì)里，我們未知的是“買(mǎi)”了之后什么時(shí)候會(huì)“漲”，能夠確定的是，目前資源市場(chǎng)價(jià)值之低，的確已到了值得“買(mǎi)”的時(shí)機(jī)，金融大鱷們悄然布局資源市場(chǎng)便是此理。
　　當(dāng)確定要“買(mǎi)”之后，“怎么買(mǎi)”是下一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題。在低迷的行情里如何抓住資源并購(gòu)的新機(jī)遇，獲得最優(yōu)的投資回報(bào)？招金資源認(rèn)有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)、國(guó)外的不同資產(chǎn)需要應(yīng)用不同的并購(gòu)思路。
　　海外優(yōu)質(zhì)資源現(xiàn)并購(gòu)良機(jī)
　　當(dāng)前海外資源呈現(xiàn)顯著的特征是“估值低”，并且基本都在公開(kāi)市場(chǎng)上市，信息對(duì)稱(chēng)性較強(qiáng)。隨著資源市場(chǎng)持續(xù)低迷，海外資本市場(chǎng)的融資更加困難，一些品質(zhì)相對(duì)優(yōu)良的項(xiàng)目因缺少資金而生產(chǎn)不暢或直接面臨債務(wù)壓力，從而衍生了一批海外優(yōu)質(zhì)資源資產(chǎn)的收并購(gòu)機(jī)遇。
　　對(duì)該類(lèi)資產(chǎn)的并購(gòu)運(yùn)作可以分為兩步。首先，在當(dāng)前市值基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)，以較低的估值對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行私有化；其次，將退市后的優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)重新注入到A股上市公司。標(biāo)的選擇則重點(diǎn)以大型、在產(chǎn)資源資產(chǎn)為主。2015年硅谷天堂逾3億元收購(gòu)南非上市公司Village Main Reef便已完成了第一步。
　　目前海外資源上市公司的市盈率在10倍左右，南非約堡交易所礦業(yè)公司的市盈率甚至大多在10倍以?xún)?nèi)，而當(dāng)前A股市場(chǎng)有色金屬行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率約20～30倍。暫不論新注入資產(chǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)管理和擴(kuò)儲(chǔ)潛力等潛在優(yōu)化事項(xiàng)，單是市盈率差異的套利已是不匪的收益。若遇上資源市場(chǎng)價(jià)格反彈或者A股市場(chǎng)回暖，那么現(xiàn)有收益則有進(jìn)一步翻倍的可能。
　　國(guó)內(nèi)資產(chǎn)：債權(quán)在前，股權(quán)在后
　　回看國(guó)內(nèi)資源行業(yè)，礦產(chǎn)品價(jià)格雖大幅下跌但礦山價(jià)格卻相對(duì)堅(jiān)挺呈剛性特征。民營(yíng)礦主們?yōu)榱司S持較高的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，或注入較高的礦產(chǎn)品預(yù)期，或編制不實(shí)的項(xiàng)目資料，這對(duì)于單純采取股權(quán)并購(gòu)形成很大的阻力。此外，國(guó)內(nèi)民營(yíng)礦企的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是“高負(fù)債”，因低迷的產(chǎn)品價(jià)格無(wú)法支撐企業(yè)繁榮時(shí)期擴(kuò)張的巨額負(fù)債，現(xiàn)金流枯竭成為民營(yíng)礦企的普遍問(wèn)題。針對(duì)這些特點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)資源資產(chǎn)的并購(gòu)運(yùn)作可以選擇以債權(quán)形式介入，并同樣分為兩步。
　　首先，以債權(quán)形式借貸資金給標(biāo)的公司，同時(shí)要求干凈且具備強(qiáng)執(zhí)行力的礦權(quán)抵押保證。若順利還款，投資人則可以賺取較高利息；若不能順利還款，則進(jìn)入到第二步，即實(shí)現(xiàn)礦權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)苯油瓿晒蓹?quán)收購(gòu)。
　　該方式的好處在于債權(quán)介入的商務(wù)方案對(duì)于礦主而言在心理上更易于接受，同時(shí)對(duì)于投資者而言在收益上可進(jìn)可退，旱澇保收，是相對(duì)容易撮合的交易模式。另外，債權(quán)介入的成本往往不到股權(quán)介入的一半，以致債務(wù)違約后的收購(gòu)價(jià)格大大降低，從而為投資者遠(yuǎn)期并購(gòu)提供豐厚的收益空間。
　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存
　　每一段低迷的行情，同時(shí)也是行業(yè)格局重塑與嬗變的大契機(jī)。有如嘉能可一樣因財(cái)務(wù)危機(jī)不得不出售存貨及非核心資產(chǎn)的龍頭企業(yè)，也有如澳洲Evolution及Northern star公司一樣憑著良好的過(guò)往業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，趁機(jī)入手，并迅速崛起，成為業(yè)界的黑馬。
　　北京招金資源作為山東招金集團(tuán)的全資子公司，是集團(tuán)重要的對(duì)外資源收并購(gòu)平臺(tái)和金融創(chuàng)新平臺(tái)。招金資源一直致力于建立自己的基金群，已完成或正籌備多支與礦業(yè)相關(guān)的基金。目前風(fēng)險(xiǎn)勘查基金已有1支，資源并購(gòu)基金已有2支，其他幾支基金正在推進(jìn)當(dāng)中，總規(guī)模數(shù)百億。
　　最近招金資源又將有兩個(gè)新的主體即將落地，第一個(gè)是與A股某礦業(yè)上市公司合作設(shè)立的海外SPV公司，第二個(gè)則是與北京國(guó)際礦業(yè)城及北京國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所合作設(shè)立的國(guó)內(nèi)短期融資基金。前者致力于海外資產(chǎn)股權(quán)收購(gòu)，后者旨在尋求國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的債務(wù)介入機(jī)會(huì)，兩支基金分別呼應(yīng)招金資源國(guó)內(nèi)及國(guó)外資源并購(gòu)的不同戰(zhàn)略。
　　前者與上市公司合作，在境外設(shè)立SPV公司，旨在嫁接海外競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的外資成本，收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出。該模式極大地發(fā)揮并整合了低成本離岸資金、低估值海外資產(chǎn)、高溢價(jià)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)等綜合優(yōu)勢(shì)要素，將成為招金資源海外并購(gòu)的重要選擇；后者與北京礦業(yè)城及北京國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所合作，基金將利用合作伙伴平臺(tái)上豐富的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目資源，尋求合適的標(biāo)的進(jìn)行債權(quán)投資，通過(guò)“礦業(yè)典當(dāng)行”的經(jīng)營(yíng)模式，以“礦權(quán)典當(dāng)質(zhì)押”為前提，為礦業(yè)資產(chǎn)良好但不足以直接達(dá)到銀行貸款條件的礦業(yè)企業(yè)直接提供短期借款，“退”（如期還款）——可獲取利息，“進(jìn)”（無(wú)法還款）——可以較低價(jià)格對(duì)礦業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行遠(yuǎn)期并購(gòu)。
　　通過(guò)以上國(guó)內(nèi)平臺(tái)與國(guó)外平臺(tái)的結(jié)合，股權(quán)投資與債權(quán)投資的互動(dòng)，招金資源旨在全方位地深入資源行業(yè)各個(gè)觸角，及時(shí)把握低迷行情里的新機(jī)遇，推動(dòng)集團(tuán)礦業(yè)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)的快速、高效發(fā)展。
　　資源行業(yè)在并購(gòu)新形勢(shì)下，充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)，確定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略，遴選合適的并購(gòu)標(biāo)的，達(dá)成商業(yè)利益的共贏，安排確定的退出渠道，不以市場(chǎng)悲觀情緒所擾，方能實(shí)現(xiàn)真正成功的逆勢(shì)投資。