6 月中下旬以來銅市難有好的表現(xiàn)，7 月初再次下試 2 月份低點，并且下破此價后于低位劇烈震蕩。其中 LME 三個月銅下破 5330 美元后見到 5240 美元，反彈至 5722 美元后難以繼續(xù)反彈，7 月下旬再次測試低點。國內(nèi)銅與外盤相似，銅價在 7 月初快速下跌，下破 1 月底低點 38890元后見到 37950 元，后有反彈，但在 41000 以上缺少動力，下旬銅價再次走低，見新低 37710 元。
　　6 月底 7 月初市場籠罩在希臘債務危機和中國股災的雙重陰影之下，并且在 7 月上旬達到恐慌的地步，在此作用下，銅價三天跌幅接近 10%，此后隨著兩大問題得到緩解，銅價也得以反彈，但隨后對美國將于 9 月加息的預期升溫，市場對中國等新興國家將受重挫的恐慌再次占據(jù)市場主導因素，這也導致銅價再次跌至低點附近。除了宏觀面外，市場對中國銅消費不佳的擔憂也在升溫，此時銅礦減產(chǎn)罷工對市場的影響也全然不顧。
　　展望后市，我們認為宏觀面仍是關鍵。其實，重中之重就是美元的走勢或者是美國的貨幣政策?；仡櫄v史，每次美元走高伴隨的都是全球經(jīng)濟的衰退和大宗商品市場的下跌，97 年亞洲金融危機時，只是美國的一次加息便拉高了東南亞危機的大幕，并波及日本、俄羅斯，成為亞洲甚至更大范圍的危機。這次發(fā)展中國家也面臨著外債高筑，資金大量外流的沖擊，97 年的一幕似乎已經(jīng)開始上演。對于銅的基本面，主要消費在發(fā)展中國家，美國的貨幣政策無疑也成為主導銅消費的關鍵因素。因此銅價的走勢都集中在美元匯率之上。
　　從技術上看，銅價仍處于下行通道之中，支持位在 5200 美元和 4800 美元，國內(nèi)在 38000元、35000 元，在宏觀面風險得到緩慢之前，銅市的壓力仍會較大。
　　一、希臘退歐和中國股災風險剛過　　美聯(lián)儲加息時點又成更大壓力
　　銅市今年的壓力真是屢見不鮮，這也表明目前全球經(jīng)濟的問題仍未得到很好的解決。在 6月中旬以后，希臘瀕臨退歐和中國股災令全球經(jīng)濟處于恐慌之中，好不容易這些問題在最后時刻得到化解，7 月中下旬有關美國將于 9 月加息的預期又使市場陷入更大的沖擊之中。未來美國加息歷程成為主導全球經(jīng)濟的關鍵因素。
　　1.希臘退歐、中國股災和市場擦肩而過
　　希臘問題由來已久，2011 年、2012 年歐債危機對我們并不陌生，但今年 7 月初在希臘發(fā)生的事情確實令市場出了一身冷汗。6 月 30 日希臘發(fā)生事實性違約，這是發(fā)達國家第一次出現(xiàn)這種情況。不僅如此，7 月 5 日希臘公投否決了債務救助方案，引發(fā)市場對于希臘退出歐元區(qū)的恐懼，至此，希臘退歐進入高潮，7 月 6 日至 8 日期間，歐元區(qū)領導人警告，若到周日希臘還拿不出換取救助的更嚴格改革提案，可能采取史無前例行動，迫使希臘退出歐元區(qū)。歐盟委員會主席稱，對希臘退出歐元區(qū)有詳細準備。正是這三天，希臘退歐的可能性幾乎達到必然，這對整個市場形成巨大壓力。當然最后的結(jié)果還是戲劇性的，IMF 和美國介入，希臘在 9 日向歐元區(qū)官員提交了一套經(jīng)濟改革提案，并承諾從下周開始進行一部分經(jīng)濟改革，至此希臘退歐的風險才開始消失。
　　在希臘問題如火如荼之時，中國的股災也吸引了全球的眼球，上證綜指 6 月在 5166 點見頂后開始暴跌，7 月 8 日跌至 3507 點，跌幅達到 30%。由于有 2 萬多億元的融資盤在里面，國內(nèi)股市一度上千支股票停盤，上千支股票跌停，市場出現(xiàn)留動性風險。在出臺了降息降準，停止檢查配資，限制持倉等一系列政策后，中國政府 7 月 8 日掏出“不惜一切代價”這一重型武器、包括中國央行向證金公司提供資金支持之后，每日資金流出規(guī)模顯著放緩，至此，一場大規(guī)模的股災才得以避免。
　　希臘和中國問題雙重打壓下，銅價出現(xiàn)了三天下跌 10%的行情。
　　2.美聯(lián)儲加息帶來更大的風險
　　在希臘和中國問題剛過的第一周，即 7 月 13 日和 16 日，美聯(lián)儲主席耶倫在眾議院和參議院做了半年度證詞，表示年底會開始加息，這使美元利率期貨收益率快速上升，對美國將于 9月份加息的可能性快速上升到 50%。2008 年美國開始 QE 并實際零利率以來，大量資金注入發(fā)展中國家，美國加息進程的開始令市場擔憂大量資金將撤出發(fā)展中國家，回流美國，這對目前正處于產(chǎn)能過剩、消費不足等問題的發(fā)展中家形成新的沖擊。這時美元匯率走高和對中國經(jīng)濟的擔憂迅速成為市場的主導因素，銅價再次下試低點。
　　從歷史上看，美元升值總是伴隨著下行經(jīng)濟同期和大宗商品價格的下跌，1997 年亞洲經(jīng)濟危機時，美國在 3 月份加息一次，引發(fā)資金大量流出發(fā)展中國家，隨后引爆了亞洲經(jīng)濟，發(fā)生了歷史上破壞性巨大的亞洲危機。1997 年 7 月 2 日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風暴，危機不斷蔓延，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索紛紛大跌，后又涉及到日本。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續(xù)深化。最后危機將俄羅斯也拉下馬，導致俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機，直到 1998 年年底，這場危機才告以結(jié)束。
　　以上這一幕似乎在近期已經(jīng)上演。在美聯(lián)儲加息預期之下，美元在 7 月重啟漲勢，新興市場貨幣則跌勢沉重。7 月 25 日，亞太貨幣出現(xiàn)加速下滑，其中澳元對美元刷新 6 年新低，印尼盧比則跌至近 20 年低位，韓元對美元也下跌 0.6%，刷新 3 年新低，泰銖則跌至 2009 年以來最低水平。日內(nèi)中國國務院表示，將擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間，但未給出具體時間。除了亞太貨幣之外，拉美貨幣在第二季度也遭遇到了嚴重的拋壓。過去兩個月內(nèi)，新興市場國家貨幣貶值最為明顯的 7 大貨幣中有 4 個貨幣來自于拉美國家，許多品種觸及或者刷新多年歷史新低。
　　自五月中旬以來，哥倫比亞比索對美元貶值 12%，7 月 25 日已經(jīng)刷新 11 年新低至 2737.87。原油價格走低導致該國經(jīng)常帳赤字走擴至 16 年最大水平。智利比索緊隨其后，本月對美元跌至2008 年金融危機以來最低水平。其主要出口產(chǎn)品銅同樣出現(xiàn)暴跌。巴西雷亞爾同樣表現(xiàn)不佳。
　　在去年暴跌之后，雷亞爾一度出現(xiàn)短暫的反彈，不過隨著該國經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)更為疲軟的態(tài)勢，該品種 2015 年至今跌幅已經(jīng)達到了 16.6%，為拉美貨幣年內(nèi)貶值之最。
　　這場風波似乎已經(jīng)開始，難以避免，這種沖擊讓人不寒而栗，中國國務院表示將擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間，同時中國巨大的外匯儲備仍會像 1997 年一樣起到堅實的作用。近期中金公司最新報告稱，中國近 4 萬億美元的外儲中，有近 1 萬億美元的外儲已被用于支持國家的戰(zhàn)略性發(fā)展和投資，基于外匯投資、干預、估值等因素，未來外儲數(shù)額可能還會繼續(xù)下降，但前外儲仍足以應對國際收支沖擊。
　　風暴迎面撲來，全球經(jīng)濟是否二次進入衰退將決定銅價是否會決定性下破 90%現(xiàn)金企業(yè)成本線 5300 美元附近的位置。
　　二、全球銅庫存增加 淡季加消費擔憂
　　全球三大交易所庫存在 4 月初達到 60.68 萬噸后一路走低，至 6 月 26 日最低至 45.23 萬噸，其中國內(nèi)庫存減少一半至 11.3 萬噸，LME 也減少 2 萬余噸。但此后庫存開始再次向上，三大交易所庫存達到 48.2 萬噸，7 月份增加了 3 萬噸，其中 LME 達到 34.3 萬噸，增中 3.3 萬噸，COMEX增加 8600 噸，中國降至 10.1 萬噸，減少 1.1 萬噸。整體來看，7 月份是消費淡季，庫存增加屬于正常情況，結(jié)構(gòu)性來看，中國銅庫存仍處于歷史較低水平。國內(nèi)現(xiàn)貨升水達到今年的最高水平，7 月 24 日達到 360-420 元，進口利潤也超過 400 元，可見國內(nèi)現(xiàn)貨供應一直處于偏緊的狀態(tài)。
　　不僅如此，6、7 月份出現(xiàn)了減產(chǎn)罷工等事件，銅市對此不予理采，宏觀面的風險因素和對經(jīng)濟的擔憂成為主導因素。這里我們只客觀地談及消費及供應情況，等待宏觀面平靜后，這些才可能引起市場關注。
　　1.銅消費仍然疲軟 但未繼續(xù)惡化
　　中國銅消費一直表現(xiàn)不太好，雖然在 3、4 月份有所反復，但 5 月份空調(diào)、電纜行業(yè)提前進入淡季導致了銅價在 5 月份便開始下跌。至 7 月份，銅價已經(jīng)回到 1 月份低點附近，從消費上講，雖然銅消費確實疲軟，但整體情況好于年初水平。我們結(jié)合統(tǒng)計局和企業(yè)的情況進行一下介紹。
　　先說一下空調(diào)?？照{(diào)行業(yè)在前兩個月的降幅為 7%，到 6 月份的累計升幅為 2.78%，分月份來看，5 月份空調(diào)同比增加 0.5%，6 月份同比增長 6.2%，可以看到，雖然空調(diào)產(chǎn)量增幅放緩，但仍好于年初的水平，我們與空調(diào)企業(yè)了解的情況，空調(diào)產(chǎn)量的降幅不會超過年初的水平。
　　再說電纜行業(yè)。統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)一直很難與電纜廠的情況配合到一起，這可能與統(tǒng)計數(shù)據(jù)加入了導線的成份有關。我們分電纜的主要消費行業(yè)，國網(wǎng)、固定投資、房地產(chǎn)竣工、鐵道投資幾個方面來看。先看國家電網(wǎng)投資的完成情況，前 2 個月國家電網(wǎng)投資完成量同比為下降17.25%，到前 6 個月，累計降降縮小到 0.77%，且為今年以為最小跌幅，根據(jù)前 5 個月降幅為6.25%來看，6 月份的增加了 17%。這與我們與企業(yè)了解的情況相似，即國網(wǎng)在下半年執(zhí)行定單量增加，并將上半年未完成的定單拿到下半年來完成。因此下半年國網(wǎng)執(zhí)行定單量將同比出現(xiàn)大幅增加，無疑這會成為一個巨大的增量。從固定資產(chǎn)投資來看，固定資產(chǎn)投資在 6 月份止跌，當然因為電纜對固定資產(chǎn)投資的反應有滯后性，目前在這方面的需求增幅仍在下滑。從房地產(chǎn)來講，房地產(chǎn)投資增幅降速放緩，但對電纜需求影響最大的在于房屋竣工面積，目前這一數(shù)據(jù)繼續(xù)為降至-13.8%，表明這方面的需求仍在走弱。鐵路投資呈現(xiàn)快速增長之勢，前 6 個月增幅為 18.9%，高于去年同期的 14.2%。所以整體來看，電纜行業(yè)仍然疲軟，但情況并未較前 2 個月的情況繼續(xù)惡化。
　　目前最大的問題是 7 月份以后的情況，因為 7 月份中國出現(xiàn)了股市的異動，再加上最近全球投行紛紛唱空中國，這是否會對中國經(jīng)濟和消費產(chǎn)生影響還不得而知。這也是銅市最大的風險因素。
　　2.銅礦產(chǎn)量繼續(xù)受到影響 供應上增長不如預期
　　對于銅的供應而言，我們認為銅礦產(chǎn)量不如預期仍是市場最大的問題。上半年銅礦產(chǎn)量下調(diào)幅度超過 20 萬噸，這主是是 1 月下旬 BHP 下屬 Olympic Dam 因電力設備出現(xiàn)問題宣布減產(chǎn)6-7 萬噸，3 月中旬智利暴雨造成 160 萬噸產(chǎn)能一度停產(chǎn)，智利下調(diào)產(chǎn)量 6 萬噸。除此外，在 6月份智利再次下調(diào)銅產(chǎn)量 6 萬噸，從 5 月份預期的 594 萬噸下調(diào)至 588 萬噸。這些在我們最近跟蹤的礦業(yè)產(chǎn)量中也得到體現(xiàn)。
　　到目前為止，我們將八大銅礦產(chǎn)量擴大到九大銅礦，目前有 4 家銅礦發(fā)表了數(shù)據(jù)，分別為BHP、英美資源、Freeport、淡水河谷。四家同比為增產(chǎn) 0.44%。其中值得關注的是 BHP 的數(shù)據(jù)。
　　BHP2015 財年銅總產(chǎn)量為 170.8 萬噸，變化不大，Olympic Dam 停產(chǎn)的影響被 Escondida 全部抵消。但 2016 財年 BHP 產(chǎn)量將下降 12%至 150 萬噸。這主要會受到 Escondida 銅礦的影響。Escondida是全球最大的露天銅礦，2015 財年增產(chǎn) 6%達到 123 萬噸，原因是卡車利用率提高了 11%和較高的礦品位，這超過了嚴重的暴雨天氣、供水限制、罷工和北智利電力不足的影響。但 2016 年Escondida 產(chǎn)量會在 94 萬噸，因為雖然擴產(chǎn)工程一期投產(chǎn)可以使產(chǎn)量增加和經(jīng)營改善，但只能部分抵消品位下降 27%的影響。BHP 在未來一年中將減產(chǎn) 20 萬噸。
　　另外英美資源二季度銅產(chǎn)量降低 5%至 18.45 萬噸，但相對于 2015 年一季度高出 7%。LosBronces 產(chǎn)量下降 8%，主要原因是一號廠暫時關閉影響了產(chǎn)量以及 Confluencia 加工廠分別為 29天和 8 天的水儲備管理。預期供水限制今年的開采和加工計劃。全年產(chǎn)量依舊取決于后半年的天氣情況。Collahuasi 產(chǎn)量下降 8%，原因是檢測出地震后兩條更小的生產(chǎn)線限產(chǎn)，該問題在 2015年下半年正得到解決。
　　此外，因為贊比亞稅收和電力問題，最近贊比亞又大幅下調(diào)今年產(chǎn)量的預期，6 月上旬，贊比亞礦產(chǎn)能源部長聲稱，由于稅務爭端等問題拖延產(chǎn)出，贊比亞 2015 年產(chǎn)量或?qū)⒉患叭ツ辏?014 年贊比亞銅產(chǎn)量為 70.8 萬噸?？梢娢磥磴~礦的產(chǎn)量仍會受到天氣影響。三季度銅礦加工費下降 10%也體現(xiàn)了這一點。
　　中國銅產(chǎn)量在 6 月份增幅擴大，同比增長 13.14%，達到 69.51 萬噸，但從日產(chǎn)量上看，除了有新產(chǎn)能投放的原因外，基數(shù)是一個主要原因，第四季度中國銅產(chǎn)量增幅將出現(xiàn)大的回落。
　　不僅如此，從目前的數(shù)據(jù)來看，中國銅基本面已經(jīng)嚴重短缺，前 6 個月，中國銅產(chǎn)量與凈進口量的總和為 533.67 萬噸，同比去年同期的 525 萬噸只增加了 8 萬余噸，而去年同期為增加 84 萬噸。中國一年銅消費量在 900 萬噸，即使全年最差，也會增長 3%，即 30 萬噸，而目前的增加量不足 10 萬噸，可見今年國內(nèi)供應緊張的局面已然形成，這也是近期國內(nèi)現(xiàn)貨高升水和進口窗口打開的主要原因。
　　綜上所述，淡季銅庫存小幅增加，并且主要體現(xiàn)在 LME，但未來中國銅進口的增加將會給外盤帶來支撐。從全球來看，基本面過剩量會在 20 萬噸左右。
　　三、下半年銅價焦點在于美元加息的影響
　　綜上所述，從全年銅的基本面來看，目前仍維持在過剩 20 萬噸左右，中國銅基本面已然緊張，這使得銅價重心下移幅度應該在 15%以內(nèi)，也就是在去年 6800 的基礎上會維持在 6000 美元以上。但市場的不定因素在于美元加息對發(fā)展中國家的沖擊上，也就是全球經(jīng)濟是否會出現(xiàn)二次衰退，如果不能避免，那么無疑基本面將會大大改變，銅價下跌幅度也會大幅下移，從成本的角度而言，銅價 90%成本線 5200/000 美元是否有效成焦點。
　　從技術上看，銅價仍處于下行通道之中，支持位在 5200 美元和 4800 美元，國內(nèi)在 38000元、35000 元，在宏觀面風險得到緩慢之前，銅市的壓力仍會較大。