倫敦金屬交易所(LME)錫價(jià)本周轉(zhuǎn)呈逆價(jià)差。指標(biāo)現(xiàn)貨錫與三月期錫價(jià)差周三收盤(pán)為每噸逆價(jià)差54美元，為去年第四季以來(lái)最高現(xiàn)貨溢價(jià)水平。錫身為L(zhǎng)ME流動(dòng)性較差的基本金屬之一，加速由正價(jià)差轉(zhuǎn)為逆價(jià)差。
　　但錫市確實(shí)很吃緊嗎？
　　期錫在6月底觸及六年低位13，365美元，目前則低旋于14，000美元附近。
　　確實(shí)，由中國(guó)股災(zāi)所引發(fā)的恐慌情緒，錫金屬亦未能幸免于難，但早在過(guò)去兩周的市場(chǎng)動(dòng)蕩之前，錫的表現(xiàn)在LME核心金屬當(dāng)中早就敬陪末座。
　　在緬甸意外一躍成為錫的一大新供給來(lái)源后，錫價(jià)早已受到利空因素所夾擊。
　　因此，目前情況是否確實(shí)有所改變，抑或倫敦錫市只是太過(guò)于大驚小怪？

　　庫(kù)存壓力
　　LME錫庫(kù)存穩(wěn)步下降，也難免會(huì)反映在價(jià)差的變動(dòng)中。
　　今年迄今，LME錫庫(kù)存已下降5，055噸至7，080噸，降幅達(dá)42%。
　　更有象征意義的是，空頭希望展期的倉(cāng)位僅有6，025噸。
　　如此低的庫(kù)存水平以往都伴隨著價(jià)差收緊。
　　鑒于實(shí)貨流動(dòng)池水位偏低，在LME倉(cāng)位報(bào)告中卻未明顯出現(xiàn)作多現(xiàn)貨-期貨價(jià)差的投資者身影，的確令人感到意外。
　　或許這就是近月合約沒(méi)有遭遇逼倉(cāng)的原因所在。當(dāng)然，收緊趨勢(shì)集中體現(xiàn)在8-9月價(jià)差，截至周四的逆價(jià)差為30美元。
　　市場(chǎng)8月合約的倉(cāng)位情況看上去更有意思，光是一家大型多頭就持有了相當(dāng)于未平倉(cāng)合約總量30-40%的多頭倉(cāng)位，約合2，800-3，800噸；作空的投資者則有六家。
　　看起來(lái)好像是那些空頭中的一家或幾家搶先采取了行動(dòng)，無(wú)疑是受到庫(kù)存下降的影響。

　　印尼情況迷離
　　另一個(gè)該注意的很可能是印尼，該國(guó)為全球最大也是最難以預(yù)測(cè)的錫出口國(guó)。
　　印尼的錫生產(chǎn)商理應(yīng)限制出口以支撐價(jià)格，但如果沒(méi)有注意到這項(xiàng)規(guī)定，并不會(huì)受到處分。
　　目前出口商的出口量相當(dāng)高。6月的總出口量8，337噸為今年至今最高，1-6月累計(jì)出口量39，356噸，也僅比2014上半年略低兩千噸左右。
　　此中的差別可歸因于今年印尼對(duì)焊錫與“錫制品”的出口限制，這些都是印尼當(dāng)局為了Bangka與Belitung島上散亂無(wú)章的小生產(chǎn)商挹注一些訂單所做的努力。
　　錫錠的出口量實(shí)際上高于上年同期水平，這意味著印尼最新的支撐價(jià)格計(jì)劃已證明成效不彰，與之前諸多拉抬價(jià)格計(jì)劃的結(jié)果如出一轍。
　　印尼當(dāng)局可能會(huì)推出更多舉措限制出口，而非仰賴(lài)自愿抑制產(chǎn)量。
　　8月起，最新的一系列官方出口規(guī)定，將持續(xù)擴(kuò)大至檢查實(shí)際的采礦執(zhí)照與采礦活動(dòng)，很多較小的生產(chǎn)商可能無(wú)法通過(guò)這樣的檢查水平。
　　今年上半年暢旺的出口量，反映出這類(lèi)生產(chǎn)商趁著還能出口時(shí)盡可能讓庫(kù)存出口。
　　這樣的情勢(shì)可能在8月改觀。盡管印尼出口商對(duì)于因應(yīng)官方各式各樣的限制很有一套，但接下來(lái)可能并非如此。

　　市場(chǎng)新參與者
　　誠(chéng)然，印尼今年迄今出口量與LME庫(kù)存下降的趨勢(shì)并不一致。
　　而且，中國(guó)對(duì)錫的進(jìn)口需求仍在下滑，這幾年來(lái)向來(lái)如此。
　　中國(guó)2015年前五個(gè)月凈進(jìn)口錫3，076噸，反觀2014年同期則為3，683噸。
　　中國(guó)自緬甸進(jìn)口原材料的勢(shì)頭依然旺盛。緬甸于2013年首度躍身為中國(guó)煉廠(chǎng)的供應(yīng)國(guó)，原材料進(jìn)口持續(xù)增加，盡管各方懷疑當(dāng)?shù)劐a礦業(yè)的可持續(xù)性。
　　然而，多虧了緬甸，中國(guó)目前顯然更加接近自給自足的狀態(tài)。中國(guó)為全球最大的錫生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)。
　　而中國(guó)錫市也有了另一番新風(fēng)貌。
　　上海期貨交易所于今年3月首度推出中國(guó)期錫合約。值得注意的是，盡管LME錫庫(kù)存持續(xù)下滑，但上海期交所注冊(cè)的錫庫(kù)存卻持續(xù)增加。
　　上海期交所錫庫(kù)存上周再增加1，032噸。

　　期貨回歸？
　　印尼出口穩(wěn)定、加之中國(guó)進(jìn)口需求不旺且有形庫(kù)存增加，都意味著錫供應(yīng)不致出現(xiàn)短缺。
　　由此看來(lái)，LME價(jià)差的突然收窄，可能不過(guò)是LME錫市這個(gè)規(guī)模較小的市場(chǎng)中，一次倉(cāng)位調(diào)整過(guò)程。
　　而且未來(lái)這一趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)闀簳r(shí)還沒(méi)有促使空頭回補(bǔ)倉(cāng)位的價(jià)格誘因。而當(dāng)他們回補(bǔ)倉(cāng)位時(shí)，當(dāng)前緊窄的價(jià)差水平可能比較有利，特別是如果再趕上印尼8月開(kāi)始限制出口的話(huà)更是如此。
　　更具結(jié)構(gòu)性的改變可能也在出現(xiàn)。
　　不久以前，唯一能交易錫的市場(chǎng)只有LME。現(xiàn)在又新增印尼和中國(guó)的兩個(gè)交易所。
　　這兩個(gè)新的交易市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，LME仍決定著全球錫參考價(jià)。
　　但未來(lái)將如何卻不一定。LME能否仍是市場(chǎng)中過(guò)剩錫供應(yīng)的最終去處也未可知。
　　近來(lái)留在中國(guó)的錫有所增加，而上海期交所推出期錫合約，或許會(huì)鞏固這一趨勢(shì)。
　　對(duì)于LME來(lái)說(shuō)，要想從不斷發(fā)展的亞洲市場(chǎng)吸引到足夠的錫以確保交割，就必須提供力度更大的鼓勵(lì)措施。
　　本周出現(xiàn)的逆價(jià)差格局為L(zhǎng)ME空頭敲響了警鐘，或許也預(yù)示著未來(lái)的庫(kù)存走勢(shì)。