5月以來(lái)，滬鋅文華指數(shù)自高位17470元/噸下滑，截至目前運(yùn)行至15520元/噸，此為前期2015年3月低點(diǎn)。上周末中國(guó)央行出臺(tái)降準(zhǔn)及降息的“雙降”猛藥，旨在扶持股市及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但筆者認(rèn)為，利好傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)尚需時(shí)日。希臘危機(jī)不斷使其退歐風(fēng)險(xiǎn)逐步增加，疊加美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)大宗商品帶來(lái)打壓，在當(dāng)前基本面疲軟的拖累下鋅價(jià)短期難言止跌。
　　1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲軟，寬松政策利好短期有限
　　近期公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但整體延續(xù)疲軟。利好方面，中國(guó)6月份匯豐制造業(yè)PMI升至三個(gè)月高點(diǎn)49.6，高于5月終值且高于預(yù)期，這也是連續(xù)三個(gè)月PMI回升，但仍然處于榮枯線下方，其中新訂單分項(xiàng)升值50.3，為四個(gè)月以來(lái)首次擴(kuò)張，采購(gòu)活動(dòng)也有小幅上漲。但另一方面，制造業(yè)持續(xù)裁員，就業(yè)分項(xiàng)創(chuàng)出六年多以來(lái)最大跌幅，經(jīng)濟(jì)下行開始觸及就業(yè)底線；2015年5月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5207.1億元，同比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降2%。1-5月利潤(rùn)總額為2.3萬(wàn)億元，同比降0.8%，降幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。除這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較為好轉(zhuǎn)外，以固定資產(chǎn)投資為代表的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然處于一個(gè)偏弱通道中運(yùn)行。房地產(chǎn)投資、工業(yè)投資、基建投資都處于下降中，5月工業(yè)生產(chǎn)的用電量和鐵路運(yùn)輸都是同比下降的，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困難很大，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性最明顯的鋼鐵價(jià)格持續(xù)下跌創(chuàng)新低，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的力度很差。
　　6月27日中國(guó)央行出臺(tái)刺激政策，規(guī)定自6月28日起，同時(shí)下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并有針對(duì)性對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)。上一次雙降在2008年12月12日，為金融危機(jī)之際。結(jié)合近期股市及大宗商品期貨走勢(shì)可以分析，央行此舉更多的意圖在于扶持股市及穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)到大宗商品，寬松政策利好傳導(dǎo)需三個(gè)月左右，短期難以對(duì)鋅價(jià)形成利好提振。目前金融機(jī)構(gòu)流行性寬松，回購(gòu)率處于低位，但企業(yè)普遍反映半年末資金更為緊張，社會(huì)融資成本實(shí)際上漲，實(shí)體企業(yè)難言樂觀，也降低了對(duì)大宗商品的需求。
　　2、希臘危機(jī)&美元走強(qiáng)，利空鋅價(jià)
　　希臘方面，上周初希臘提交了新的改革方案，歐洲央行也緊急提高了對(duì)希臘的應(yīng)急貸款，但雙方都表現(xiàn)出不能接受希臘退出的意向，談判再次無(wú)功而果，IMF稱絕不接受延期，希臘存在技術(shù)上違約的可能性；周末希臘拒絕了國(guó)際債權(quán)人的方案并提出7月5日全民公投，然后要求延長(zhǎng)求助計(jì)劃，但國(guó)際債權(quán)人拒絕延長(zhǎng)求助計(jì)劃，希臘實(shí)施資本管制周一銀行停業(yè)。無(wú)論如何，本周希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)劇增，對(duì)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力。
　　美國(guó)方面，近期美國(guó)數(shù)據(jù)好壞參半，一季度的GDP終值由下降0.7%修正為下降0.2%，6月馬基特制造業(yè)和非制造業(yè)PMI初值都有下跌，反映其經(jīng)濟(jì)回升的力度較為溫和。不過(guò)建筑業(yè)數(shù)據(jù)良好，其新屋銷售和成屋銷售以及營(yíng)業(yè)許可等環(huán)比漲幅都創(chuàng)多年高位，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心回升，9月加息預(yù)期仍然穩(wěn)定。當(dāng)前美元指數(shù)在93一線企穩(wěn)，目前反彈到96附近，1月平臺(tái)的支撐如果再次獲得驗(yàn)證，有望重新回到上漲趨勢(shì)，對(duì)大宗商品帶來(lái)較大利空打壓。
　　3、供需面轉(zhuǎn)弱，對(duì)鋅價(jià)難言支撐
　　5月以來(lái)，鋅價(jià)領(lǐng)跌基本金屬，技術(shù)面弱勢(shì)盡顯。海外大型礦山的關(guān)閉以及中國(guó)加大環(huán)保力度使得市場(chǎng)普遍認(rèn)可未來(lái)鋅精礦市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向短缺，但短缺具體在何時(shí)發(fā)生存在較大爭(zhēng)議。目前來(lái)看，至少海外鋅精礦供應(yīng)并不短缺。數(shù)據(jù)上看，1-5月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量累計(jì)同比降低11.09%，但鋅精礦進(jìn)口量維持高速增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)精礦產(chǎn)量下滑的缺口，市場(chǎng)還感受不到供應(yīng)端短缺的約束。需求方面，電鍍市場(chǎng)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，1-5月份國(guó)內(nèi)鍍層板(帶)產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)7.64%，較4月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，鍍層板庫(kù)存雖有所增加，但增幅并不高，且從3月份開始庫(kù)存也在逐漸消化。但房地產(chǎn)的需求依然較弱，長(zhǎng)周期的去庫(kù)存化將難以帶來(lái)對(duì)鋅的明顯需求，供需基本面的轉(zhuǎn)弱對(duì)鋅價(jià)帶來(lái)拖累。
　　4、結(jié)論
　　綜上所述，中國(guó)央行出臺(tái)強(qiáng)勢(shì)寬松政策扶持股市及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但短期利好有限。當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常疲軟，盡管央行數(shù)次出臺(tái)降準(zhǔn)、降息等寬松政策使得金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性寬松，但中小企業(yè)融資難的問(wèn)題仍未解決。主流實(shí)體企業(yè)難以有效復(fù)蘇，意味著對(duì)大宗商品的需求難言好轉(zhuǎn)。希臘危機(jī)不斷使其退歐風(fēng)險(xiǎn)逐步增加，疊加美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)大宗商品帶來(lái)打壓。對(duì)應(yīng)到鋅市上，基本面利好的缺失下鋅價(jià)短期難以止跌。