4月份以來，國內外鉛價一枝獨秀，出現(xiàn)強勢拉升的特征。截至4月16日，滬鉛1506合約月度漲幅達到7.24%，LME三個月鉛價也大幅上漲了10.37%。從驅動鉛價強勢反彈的因素來看，主要是宏觀層面的溢出效應和微觀層面的供應段收縮的共同作用。
　　盡管鉛精礦由于海外鉛鋅礦關閉而可能出現(xiàn)趨緊的利好，但是需求端萎靡不振。而環(huán)境治理對鉛產業(yè)的沖擊體現(xiàn)在上下游兩端，因此不夠長驅動鉛價轉市德爾理由。最重要的是中國汽車目前進入發(fā)展穩(wěn)定期或者下坡期，有很好潛力的新能源汽車啟動型電池主要是鋰電池，因此對鉛蓄電池利好短暫。
　　1、宏觀層面溢出效應
　　自去年四季度以來，由于經(jīng)濟不斷下行，因此宏觀層面的穩(wěn)增長措施就不斷。進入一季度，央行連續(xù)通過降準、降息等傳統(tǒng)數(shù)量型工具，以及PSL、MLF等公開市場操作等價格型工具釋放流動性。
　　在財政政策方面，通過債務置換來緩解地方政府的償債壓力，允許社?；饏⑴c地方債務證券化資產的購買，加快基建項目的審批，通過PPP模式吸引社會資金參與基礎設施建設等等，這都突出了積極財政政策的一面。
　　另外通過降低首套房和二套改善型住房首付比例，提高公積金貸款額度等一些了放松地產調控，扶持剛需的手段來多組合工具穩(wěn)增長。
　　然而，由于人口紅利消退、經(jīng)濟結構性問題導致實體經(jīng)濟短期難以企穩(wěn)，資金大量流向虛擬市場，股市、債市甚至商品市場都收到寬松政策外溢效應的支撐。
　　2、微觀供應端收縮
　　再生鉛企業(yè)也是環(huán)保重災區(qū)。自年初以來，受環(huán)保影響，全國再生鉛企業(yè)開工率非常低，多數(shù)“三無”企業(yè)關停。據(jù)業(yè)內人士透露，估計山東省內再生鉛冶煉廠開工約在10%左右。這也造成全國再生鉛市場貨源偏緊，一度出現(xiàn)預售現(xiàn)象。
　　3月份，國內部分鉛冶煉廠減產或停產檢修，令上海地區(qū)現(xiàn)貨市場上鉛錠供應量下降。亞洲金屬網(wǎng)對國內51 家精煉鉛冶煉企業(yè)（總年產能465 萬噸）進行調研統(tǒng)計，結果顯示2015 年3 月份中國主要原生鉛冶煉廠精煉鉛產量達到20.28 萬噸，環(huán)比增長22.98%，同比下降12.38%。2015 年3 月份以上51 家鉛冶煉廠的平均開工率達到52.34%，與2015 年2 月份開工率42.55%相比有所回升，但仍然處于低位。
　　3 月份河南、湖南地區(qū)鉛冶煉廠開工率提升。春節(jié)長假結束后，2 月底及3 月初河南、湖南等地的鉛冶煉廠陸續(xù)恢復生產，以上地區(qū)鉛錠產量及冶煉廠開工率均有所增加，令國內鉛錠總產量增加。
　　但云南地區(qū)鉛冶煉廠開工率反而進一步下降，這主要是因為3 月中上旬鉛價持續(xù)維持在12000-12500 元/噸的低位，同時鉛精礦供應緊張，鉛加工費偏高，冶煉廠盈利空間較窄，冶煉廠產銷積極性均不高。3 月份下旬振興鉛業(yè)停產檢修，此外馳宏鋅鍺鉛錠產量也逐漸下降，4 月份將全面停產。云南地區(qū)目前暫無大型鉛冶煉廠在正常運行，當?shù)亻_工率繼續(xù)下降。但前幾個月云南地區(qū)鉛冶煉廠開工率偏低，鉛錠供應量有限，因此該地區(qū)鉛冶煉廠減停產對3 月份國內市場總體供應影響有限。
　　然而，4 月份馳宏鋅鍺鉛冶煉廠全面停產、廣西成源停產檢修、金利金鉛進行檢修產量下降，國內市場上4月份鉛錠現(xiàn)貨流通量趨緊。其中河南金利金鉛4月份鉛錠產量或將下降25%，原因在于該公司兩個鉛冶煉爐，4月1日起有一個冶煉爐將停產進行常規(guī)檢修，預計4月該公司鉛錠產量將從2萬噸下降至1.5萬噸。該公司鉛冶煉年產能為25萬噸。3月、4月國內錢冶煉廠檢修或減產較為集中。
　　庫存指標顯示減產是驅動鉛價反彈的主因。截止4月10日，LME鉛庫存為221575噸，較去年同期增長9.5%，自2013年7月份以來就保持相對穩(wěn)定，因此海外鉛庫存對價格影響相對中性。而上海期貨交易所鉛庫存持續(xù)下滑，截止4月10日回落至48096噸，較去年同期大幅下降38.6%，創(chuàng)下了2012年11月30日以來最低記錄。而庫存下降的驅動因素要么來源于供應端的收斂、要么來源于需求端的改善，其中融資需求也可以視為需求端的改善。不過就我們跟蹤的各項指標顯示，下游鉛蓄電池采購和補庫活動溫和，而融資需求受制于利差縮減和監(jiān)管加強，因此供應端的收斂，即減產很大可能是導致庫存下降的主因。
　　3、需求端亦未改善
　　我國鉛蓄電池的應用領域主要集中在汽車啟動、電動車助力、后備與儲能、其他小型電動車、其他領域。其中汽車起動電池所占的份額較大，占鉛蓄電池的43%，超過了1/3的比例；其次，電動助力車用的動力電池的產量占鉛蓄電池產量的31%；鉛蓄電池的第三大應用領域是后備與儲能用的電池，占鉛蓄電池產量的15%左右。
　　從汽車啟動型鉛蓄電池來看，目前很大鉛蓄電池企業(yè)庫存高企，尤其是大型的天能等企業(yè)也不例外。而從汽車產銷來看，把整個一季度作為一個整體來看以濾掉春節(jié)的時間波動因素結果仍然是銷售偏弱，汽車銷量同比增速僅為3.9%，乘用車銷量同比增速為9.0%。從年化銷量來看也可以明顯看到3 月份的銷量偏弱，3 月份銷量年化后達到2350 萬輛，與2014 年的全年銷量規(guī)模相當，并未出現(xiàn)規(guī)模的擴張。
　　汽車唯一的亮點就是新能源汽車，然而新能源汽車主要使用的是鋰電池，因此對于鉛蓄電池的拉動微乎其微。根據(jù)工信部裝備工業(yè)司及中汽協(xié)統(tǒng)計，2015年3月國內新能源汽車產量和銷量分別為1.35萬輛和1.43萬輛，同比分別增長2.6倍和3.0倍。一季度，新能源汽車產量和銷量分別為2.54萬輛和2.73萬輛，同比分別增長3.4倍和3.1倍。
　　4、鉛價回到成本線上方
　　通過我們測算，截止4月中旬，原生鉛的生產成本在12582元/噸左右，而當日上海市場1#鉛現(xiàn)貨均價為13200元/噸，因此我們預計4月下旬和5月份中國鉛鋅礦山和鉛冶煉廠將會大量復產。
　　總之，供應端收斂使得鉛價自低位發(fā)達反彈，然而要維持反彈勢頭需要需求端改善。而目前鉛精礦加工費上漲和鉛價反彈至大部分冶煉廠的成本線上方之后，這意味著5月精煉鉛產出會恢復，從而壓制鉛價的進一步反彈。