4月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電的價(jià)格，其中，下調(diào)全國(guó)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)約0.02元，將全國(guó)工商業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)下調(diào)約1.8分。這對(duì)于電解鋁冶煉企業(yè)而言，帶來(lái)成本下降的利好，但對(duì)于鋁價(jià)而言成本下移可能帶來(lái)新的利空。
　　另外，海外LME倉(cāng)儲(chǔ)改革，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)美元實(shí)際利率上升下的鋁融資交易去化的沖擊。因此，目前LME鋁價(jià)和全球主要地區(qū)鋁貿(mào)易升水齊跌的被動(dòng)局面顯現(xiàn)。因此，后市鋁價(jià)很不樂(lè)觀(guān)，很有可能再度創(chuàng)下新低。
　　電價(jià)下調(diào)利好相關(guān)企業(yè)
　　電解鋁作為高能耗的行業(yè)，其生產(chǎn)成本構(gòu)成中，電力成本約占40%。而當(dāng)前中國(guó)鋁冶煉行業(yè)用電主要分為三類(lèi)：自備電、網(wǎng)店和直購(gòu)電三種。其中由于降本增效的需求，國(guó)內(nèi)電解鋁自備電比例已經(jīng)達(dá)到60%左右，西部地區(qū)80%—90%，由于煤價(jià)不斷下跌，自備電成本平均比網(wǎng)電低0.1元/千瓦時(shí)—0.15元/千瓦時(shí)左右，西部地區(qū)電力成本比東部低0.2元/千瓦時(shí)左右。
　　相對(duì)利好高成本電解鋁企業(yè)，對(duì)于自備電和直購(gòu)電比例較高，因此成本較低的企業(yè)(如新疆電解鋁企業(yè)，山東魏橋鋁業(yè)等)，本次調(diào)整影響非常有限，而對(duì)于自備電比例低，成本高的企業(yè)，將部分降低電解鋁成本，緩解虧損現(xiàn)狀。例如，云鋁股份去年開(kāi)始就實(shí)施了較低的電價(jià)，目前該公司電解鋁的用電成本大約在0.4元左右。
　　而中鋁在2014年年報(bào)中表示，公司降本增效已取得成效：通過(guò)建設(shè)自備電廠(chǎng)(包頭2×330MW自備機(jī)組于2014年6月份投產(chǎn))以及獲取直購(gòu)電優(yōu)惠，鋁土礦自給率提升，山西華興鋁業(yè)80萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，公司電力和氧化鋁成本下降，公司綜合電價(jià)下降7%，氧化鋁制造成本同比下降5.18%，電解鋁制造成本同比下降4.03%。
　　2015年，中鋁將進(jìn)一步降低生產(chǎn)要素成本，力爭(zhēng)在貴州、甘肅發(fā)展自備電廠(chǎng)，推進(jìn)華澤鋁業(yè)2×350MW自備機(jī)組建設(shè)；完成貴州清鎮(zhèn)氧化鋁項(xiàng)目建設(shè)，啟動(dòng)興縣氧化鋁二期項(xiàng)目和中州分公司氧化鋁技改項(xiàng)目。力爭(zhēng)氧化鋁制造成本比2014年降低5%左右，電解鋁制造成本比2014年降低3%左右，而此次電價(jià)下調(diào)將使電解鋁成本再次降低，并有助于今年扭虧。
　　成本塌陷給鋁價(jià)帶來(lái)沖擊
　　對(duì)于鋁價(jià)沖擊主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一方面，成本塌陷使得電解鋁產(chǎn)擴(kuò)張勢(shì)頭可能會(huì)再度升溫。盡管環(huán)保壓力下，包括河南等地電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張受阻，但是新疆等地的低成本電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張還在持續(xù)。那些欠發(fā)達(dá)地區(qū)擁有充裕的煤炭供應(yīng)。通常這些新增產(chǎn)能能夠獲得當(dāng)?shù)卣峁┑牧畠r(jià)電力或電力補(bǔ)貼。例如，在煤電鋁材一體化上，加快煤電鋁聯(lián)營(yíng)整合，推進(jìn)鋁產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，重點(diǎn)抓好華澤低熱值煤發(fā)電、華澤鋁電7萬(wàn)噸電解鋁、華昌10萬(wàn)噸鋁深加工等項(xiàng)目。
　　有3500萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能中應(yīng)淘汰的落后產(chǎn)能已不多，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)關(guān)停過(guò)程中涉及地方稅收、人員安置、債務(wù)化解、上下游產(chǎn)業(yè)等一系列問(wèn)題。工信部2月25日?qǐng)?bào)告亦指出，產(chǎn)能退出渠道不暢，電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍較大。另外，3月新增產(chǎn)能投產(chǎn)力度很大，包括忠旺集團(tuán)、新疆起亞、錦聯(lián)鋁業(yè)和四川啟明星鋁業(yè)等合計(jì)近50萬(wàn)噸產(chǎn)能。
　　另一方面，成本下移會(huì)導(dǎo)致鋁冶煉企業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格下調(diào)。，以生產(chǎn)一噸電解鋁平均1.38萬(wàn)度電簡(jiǎn)單測(cè)算，1.8分電費(fèi)成本的下降將直接降低電解鋁企業(yè)248.4元/噸不等的生產(chǎn)成本。如果再加上地方直購(gòu)電和財(cái)政補(bǔ)貼，那么電價(jià)此輪下調(diào)可能會(huì)超過(guò)2分錢(qián)，最后鋁冶煉成本下降幅度將超過(guò)300元/噸。
　　貿(mào)易升水下降襯托海外需求疲軟
　　在美國(guó)，根據(jù)Harbor Intelligence的一份報(bào)告，美國(guó)中西部地區(qū)鋁升水從每磅20-21美分降至每磅17.50-19美分，創(chuàng)九個(gè)月來(lái)最低位。美國(guó)金屬市場(chǎng)報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨P1020鋁升水報(bào)價(jià)從此前的21.25-21.5美分降至每磅20-20.5美分。
　　許多買(mǎi)家訂購(gòu)了大量2015年的長(zhǎng)單合約，因他們對(duì)去年年底出現(xiàn)的供應(yīng)問(wèn)題感到擔(dān)憂(yōu)，因此目前現(xiàn)貨市場(chǎng)中交易活動(dòng)較少。由于供應(yīng)過(guò)剩，美國(guó)中西部地區(qū)的鋁升水最近幾周反而一直下滑。
　　日本鋁市場(chǎng)也不例外，日本4-6月船期的鋁升水大體設(shè)在每噸380美元，為六個(gè)季度來(lái)首度下滑，因庫(kù)存高企和現(xiàn)貨升水下滑。日本是亞洲最大的鋁進(jìn)口國(guó)，日本每季度達(dá)成的原鋁合約，即日本同意支付的原鋁較LME的現(xiàn)貨升水，為亞洲地區(qū)的價(jià)格奠定基調(diào)。最新的季度升水定價(jià)磋商于上月稍晚開(kāi)啟，與會(huì)者包括日本采購(gòu)商和力拓（Rio TintoLtd）、美國(guó)鋁業(yè)（Alcoa Inc）以及必和必拓（BHP Billiton）等礦產(chǎn)商。多數(shù)船貨的升水被定在每噸380美元，較1-3月期間創(chuàng)紀(jì)錄的425美元升水下滑了11%。
　　日本三大主要港口2月末鋁庫(kù)存連續(xù)第11個(gè)月增加，觸及紀(jì)錄高位，因進(jìn)口強(qiáng)勁。丸紅株式會(huì)社3月12日稱(chēng)，2月橫濱、名古屋及大阪的鋁庫(kù)存較1月增加0.8%至453,400噸。該貿(mào)易公司收集主要港口數(shù)據(jù)。2月末的鋁庫(kù)存打破了1月創(chuàng)下的前一紀(jì)錄高位，為近15年來(lái)庫(kù)存最高水準(zhǔn)。
　　歐洲鋁市場(chǎng)是鋁貿(mào)易升水最先下滑的。Harbor Intelligence在一份報(bào)告中稱(chēng)，歐洲鋁升水從此前的每噸270-300美元降至每噸265-285美元，創(chuàng)2014年1月以來(lái)最低位。
　　去融資化帶來(lái)沖擊
　　2008年發(fā)生的那場(chǎng)金融危機(jī)席卷了世界，也沉重打擊了全球金屬需求。大量的現(xiàn)貨堆滿(mǎn)了倉(cāng)庫(kù)。而銀行和大宗商品交易商則趁機(jī)以低利率借入資金，將金屬存放在倉(cāng)庫(kù)中并通過(guò)期貨市場(chǎng)以更高的價(jià)格將現(xiàn)貨出售。
　　部分投資者甚至直接介入了金屬倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)。高盛在金融危機(jī)后買(mǎi)下了金屬倉(cāng)儲(chǔ)商Metro International Trade Services。該公司此后為高盛賺了數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的鈔票，是這家老牌銀行最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)之一。現(xiàn)貨金屬排隊(duì)出庫(kù)使得倉(cāng)庫(kù)能通過(guò)控制現(xiàn)貨金屬出庫(kù)時(shí)間來(lái)影響供應(yīng)及現(xiàn)貨升貼水，同時(shí)還能賺得額外的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)。
　　上述業(yè)務(wù)模式的受益者還包括鋁生產(chǎn)商。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》文章，趁著現(xiàn)貨鋁從LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)需要等待很久之際，從美國(guó)鋁業(yè)（Alcoa）到俄羅斯鋁業(yè)（Rusal），鋁生產(chǎn)巨頭們積極生產(chǎn)以滿(mǎn)足銀行和貿(mào)易商的需求。
　　然而，2015年2月份之后，鋁去融資化已經(jīng)開(kāi)始。鋁金屬仍不斷地流出LME倉(cāng)儲(chǔ)體系，一旦LME實(shí)施加速底特律及弗利辛恩出倉(cāng)速度的提案，則鋁貨可能開(kāi)始加快流出LME系統(tǒng)。目前為止，這些流出的金屬大多進(jìn)入了非LME注冊(cè)倉(cāng)儲(chǔ)點(diǎn)，這些倉(cāng)儲(chǔ)點(diǎn)的租金成本較低，可以讓庫(kù)存融資得到更高的報(bào)酬。
　　然而，就算倉(cāng)儲(chǔ)成本較低，在LME遠(yuǎn)期曲線(xiàn)趨平的不利因素下，目前金屬融資交易的利潤(rùn)水準(zhǔn)已經(jīng)微乎其微。金屬融資交易的獲利來(lái)自于遠(yuǎn)期合約與現(xiàn)貨間的價(jià)差，然而兩者間的價(jià)差已經(jīng)逐漸縮小。指標(biāo)LME現(xiàn)貨及三個(gè)月期鋁價(jià)差合約CMAL0-3周二收盤(pán)時(shí)為正價(jià)差16美元，去年這個(gè)時(shí)候則是在每噸40美元之上。
　　融資交易中作為擔(dān)保品的大量鋁現(xiàn)貨可能會(huì)釋出回到全球市場(chǎng)。鋁現(xiàn)貨升水多年來(lái)持續(xù)創(chuàng)新高，但上月首度下跌，其還同時(shí)面臨旨在解決備受爭(zhēng)議倉(cāng)儲(chǔ)作業(yè)問(wèn)題的市場(chǎng)改革壓力，以及美國(guó)利率上升前景。估計(jì)全球放在倉(cāng)儲(chǔ)中的鋁現(xiàn)貨有1,000-1,200萬(wàn)噸。還有其他因素也讓融資交易變得更沒(méi)吸引力，包括鋁遠(yuǎn)期曲線(xiàn)趨平、遠(yuǎn)期售價(jià)下滑，以及美國(guó)料將升息提高借貸成本等。另一個(gè)料將提高供應(yīng)并抑制升水的因素是，LME倉(cāng)儲(chǔ)政策的廣泛改革。消費(fèi)者對(duì)于鋁出倉(cāng)時(shí)間拉長(zhǎng)怨聲連連，這促使了LME進(jìn)行改革。
　　國(guó)倫敦金屬交易所（LME）于3月2日公布了倉(cāng)儲(chǔ)新規(guī)，LME意在將金屬出庫(kù)排隊(duì)時(shí)間減少到50天。此前，部分LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)的金屬出庫(kù)時(shí)間甚至要等上兩年。LME新規(guī)將于今年6月1日起生效。
　　總結(jié)，政策層面的利好對(duì)鋁價(jià)的提振有限，盡管近期俄鋁指責(zé)中國(guó)鋁材出口傾銷(xiāo)，但是反而顯示出全球鋁市場(chǎng)面臨很多不利的因素沖擊。傳統(tǒng)的利空因素，如中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的需求放緩等之外，最近新的利空還包括，全球鋁供應(yīng)缺口正被不斷增長(zhǎng)的中國(guó)鋁材出口彌補(bǔ)，而在美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的融資交易成本上升，利潤(rùn)下降和LME倉(cāng)儲(chǔ)改革的壓力下，鋁去融資化的沖擊也將顯現(xiàn)。再加上中國(guó)電改方案出臺(tái)，成本塌陷疊加庫(kù)存潮涌而出，后市電解鋁價(jià)格有望再創(chuàng)新低。