我們近日調(diào)研了中金嶺南,通過調(diào)研我們認為,公司鉛鋅資源儲量未來有望持續(xù)增加;精礦未來三年產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)量增長確定;成本控制措施卓有成效,鉛鋅精礦整體生產(chǎn)成本明顯下降;地產(chǎn)項目未來兩年集中結(jié)算,將貢獻明顯收益。我們認為,公司未來增長確定,業(yè)績將明顯上升。
　　1、資源儲量有望繼續(xù)增加、未來三年采選冶產(chǎn)能逐步釋放。中金嶺南是國內(nèi)最大的鉛鋅生產(chǎn)商之一,公司主要經(jīng)營有色金屬鉛鋅的菜、選、冶、加工及電池鋅粉等儲能材料的生產(chǎn)、鋁型材加工、幕墻安裝工程、出租汽車營運以及房地產(chǎn)開發(fā)等。
　　中金嶺南目前主要擁有三個鉛鋅礦山,合計鉛鋅資源儲量920萬噸,權(quán)益儲量690萬噸,公司還擁有20.3萬噸的金屬銅、7750噸金屬鈷和2058噸金屬銀的儲量。
　　從目前的勘探情況來看,公司資源儲量有望繼續(xù)增加,BrokenHill礦山南礦地區(qū)儲量最新勘探結(jié)果顯示資源儲量較之前提升7.75%,北礦資源目前在勘探之中,預(yù)計有較樂觀的儲量;另外,凡口礦資源儲量也可能明顯增加。
　　2、近日,中金嶺南對Perilya控股比例將提高至52%,有利于增加公司的資源控制力度。Perilya將以募的5500澳元加強自有礦山開發(fā)建設(shè),這有利于培育公司新的盈利增長點,保障和提升公司的資源自給率和增強公司的盈利能力。Perilya目前經(jīng)營的主要是BrokenHill南礦區(qū)以及Beltana氧化礦,其有望將募集資金投資于臨近BrokenHill礦區(qū)的伴生礦體、Flinders地區(qū)的Reliance項目以及MtOxide銅資源項目,這些資源的進一步開發(fā)和利用將明顯提升公司的盈利能力。
　　未來三年鉛鋅精礦產(chǎn)能逐漸釋放、產(chǎn)量增長確定。公司目前擁有精礦生產(chǎn)能力41萬噸/年,其中盤龍礦18萬噸,凡口礦3萬噸,BrokenHill擁有20萬噸。預(yù)計凡口礦2010年產(chǎn)能完全釋放,BrokenHill2010年產(chǎn)量恢復(fù)至15萬噸,至2011年恢復(fù)至20萬噸。同時,我們認為,隨著公司資源儲量的繼續(xù)增加,精礦產(chǎn)能也不排除進一步擴張。
　　3、公司具有良好的成本控制能力。中金嶺南收購PEM之前,PEM鉛鋅生產(chǎn)現(xiàn)金成本為1美元/磅,至09年二季度降至0.56美元/磅,至三季度降至0.38美元/磅,成本控制效果明顯。PEM有效的成本控制措施也為公司凡口、盤龍礦提供了經(jīng)驗,預(yù)計公司未來整體鉛鋅生產(chǎn)成本能得到良好的控制。
　　4、地產(chǎn)項目未來兩年進入結(jié)算高峰期。公司與天津金康公司以1:2的比例合作開發(fā)天津敦仁里房地產(chǎn)項目,該項目建筑面積16.5萬平方米,目前已基本建成并部分已預(yù)售,均價1.5萬/平米左右,未來兩年為高峰結(jié)算期,預(yù)計10、11年貢獻EPS分別為0.20元、0.10元。