從今年初備受關(guān)注的30億元中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開1號(hào)”只兌付本金和部分收益，到隨后吉林信托“松花江77號(hào)”被曝陷入兌付危機(jī)，再加上目前中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開2號(hào)”也被曝出兌付危機(jī)，為什么礦產(chǎn)信托項(xiàng)目頻頻遭遇“黑天鵝”？

    簡(jiǎn)單分析上述案例可以發(fā)現(xiàn)這三個(gè)項(xiàng)目存在一些共同特征，上述三個(gè)項(xiàng)目的資金投向均為山西煤炭企業(yè)，煤炭行業(yè)近年的下行導(dǎo)致煤炭企業(yè)盈利能力急劇下滑，甚至出現(xiàn)開采越多，虧損越大的現(xiàn)象?？梢哉f(shuō)煤炭?jī)r(jià)格的跳水在一定程度上促使了礦產(chǎn)信托危機(jī)的爆發(fā)。但更重要的是這些企業(yè)的盲目擴(kuò)張，有的甚至卷入高利貸風(fēng)波，從而將自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展推向深淵。

    分析礦產(chǎn)信托頻繁遭遇“黑天鵝”的原因，筆者認(rèn)為還有兩大風(fēng)險(xiǎn)因素值得警惕。

    首先是礦產(chǎn)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。以煤炭和有色金屬為代表的礦產(chǎn)行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，企業(yè)間差異化不大，盈利還是虧損更主要的取決于行業(yè)大氣候的景氣度，這就造成了給企業(yè)估值難度極大。信托公司作為一類金融機(jī)構(gòu)，與礦產(chǎn)資源行業(yè)隔行如隔山，不可能短期內(nèi)打造一批礦業(yè)專家，因此很難判斷礦產(chǎn)企業(yè)或者抵押物的價(jià)值幾何。礦產(chǎn)企業(yè)在行情好的時(shí)候可以輕易的融資，一旦行情轉(zhuǎn)壞盈利能力下降就不容易再?gòu)你y行得到資金支持了。很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在行情變壞后價(jià)值會(huì)急劇下降，企業(yè)盈利能力和償債能力很大程度上也會(huì)受到影響。

    其次是政策風(fēng)險(xiǎn)。資源類行業(yè)，尤其是和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的資源類行業(yè)，普遍都面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)。礦業(yè)作為重點(diǎn)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，國(guó)家制定了一整套政策法規(guī)，而伴隨著資源的枯竭、環(huán)保節(jié)能的需求發(fā)展，該行業(yè)政策層面更增加了不確定性。而且礦產(chǎn)企業(yè)通常與地方政府聯(lián)系比較密切，這些老板們也通常被認(rèn)為人脈資源深厚，某些行為游走在法律邊緣。一旦企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)出事，銀行抽貸就會(huì)加速企業(yè)衰落甚至破產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

    此外，進(jìn)一步分析近年來(lái)出事的涉礦項(xiàng)目可以發(fā)現(xiàn)，其中不少是由銀行主導(dǎo)，借助信托通道發(fā)行。按照法律來(lái)講信托公司難辭其咎，這卻讓涉事其中的信托公司感到抱屈。在這類項(xiàng)目中，銀行認(rèn)為自己只是銷售方，而信托認(rèn)為項(xiàng)目是銀行找上門要求信托做成產(chǎn)品，銀行進(jìn)行營(yíng)銷并收取大量費(fèi)用，信托公司只收取微薄的通道費(fèi)用，產(chǎn)品的兌付問(wèn)題應(yīng)由銀行負(fù)責(zé)。金融機(jī)構(gòu)想當(dāng)然地把交易對(duì)手視為零風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致在項(xiàng)目設(shè)計(jì)前期的盡職調(diào)查環(huán)節(jié)往往流于形式，從而埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

    然而，對(duì)于兌付風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，筆者認(rèn)為這也并不見得完全是壞事。在很長(zhǎng)一段時(shí)間，投資者都認(rèn)為信托是保本保息的投資，有些人甚至?xí)L(fēng)投資、組團(tuán)買信托，而這些風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的暴露使投資者對(duì)信托投資存在的風(fēng)險(xiǎn)有了更理性的認(rèn)識(shí)，減少投資者對(duì)剛性兌付的盲目迷信。