最近幾年，在中國(guó)政府抑制信貸增長(zhǎng)過(guò)快的大環(huán)境下，大宗商品被越來(lái)越普遍地用于融資。盡管中國(guó)對(duì)工業(yè)金屬的實(shí)際需求有所下降，但2014年一季度，中國(guó)對(duì)這類(lèi)金屬，特別是銅的進(jìn)口熱情依然高漲。主要是由于銅被大量地用作抵押品來(lái)獲取融資。相比其他大宗商品，金屬有著容易保存、單位體積價(jià)值高的特點(diǎn)，因而是融資的首選。
　　融資因素已成為供需因素、金融市場(chǎng)因素之外的又一個(gè)影響大宗商品價(jià)格的因素。大宗商品融資主要與中國(guó)和美國(guó)的利差有關(guān)，利差越大，融資效益越高。
　　融資改變了人們對(duì)大宗商品市場(chǎng)的傳統(tǒng)認(rèn)知，特別是對(duì)庫(kù)存和價(jià)格的關(guān)系、以及利息和價(jià)格的關(guān)系的認(rèn)知。
　　傳統(tǒng)上，市場(chǎng)庫(kù)存的減少意味著商品供不應(yīng)求，因而商品的價(jià)格也會(huì)走高；反之，庫(kù)存越多，商品價(jià)格越低。然而，當(dāng)融資因素起作用時(shí)，由于大量的庫(kù)存被用來(lái)作為抵押品，導(dǎo)致庫(kù)存量增大，同時(shí)，由于對(duì)抵押品的大量需求，商品的價(jià)格也升高。于是商品庫(kù)存越多，價(jià)格也越高。
　　另外，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，提高利息會(huì)抑制投資，進(jìn)而降低大宗商品的需求，是一個(gè)有效降低大宗商品價(jià)格的方法。然而，在融資因素起作用時(shí)，升高中國(guó)利息會(huì)增加銅融資的需求，反而會(huì)提高銅價(jià)。
　　融資因素扭曲了原本由實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需決定的大宗商品價(jià)格。舉例來(lái)講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷時(shí)，盡管實(shí)體需求降低，但倘若商品融資的需求高企，那么工業(yè)大宗商品的價(jià)格可能不降反升。這不僅會(huì)帶來(lái)大宗商品的過(guò)度生產(chǎn)，高企的工業(yè)原材料價(jià)格還可能使得部分制造企業(yè)無(wú)法存活，不利于經(jīng)濟(jì)的回暖和復(fù)蘇。大宗商品融資于是破壞了供需關(guān)系這只“看不見(jiàn)的手”調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的能力。
　　這恰恰是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，即經(jīng)濟(jì)放緩伴隨著較高的中美利差，導(dǎo)致商品融資量居高不下。如中美利差收窄，商品融資將不再有價(jià)值，大量庫(kù)存商品會(huì)被釋放，將導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，加劇價(jià)格波動(dòng)幅度。
　　此外，近期爆出的一些大宗商品融資欺詐案，也凸顯出為了規(guī)避信貸限制，原材料普遍用于抵押貸款所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)高盛估計(jì)，目前中國(guó)大宗商品融資規(guī)模高達(dá)1600億美元。自青島港曝出金屬融資欺詐案以來(lái)，大宗商品融資開(kāi)始受到中國(guó)當(dāng)局的嚴(yán)格審查。據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)警方還在調(diào)查一起天津港的石化產(chǎn)品涉嫌欺詐案。
　　上述這些都顯示出大宗商品融資的弊端。不過(guò)，每個(gè)硬幣都有兩面，超千億美元的大宗商品融資規(guī)模也有其“合理性”。
　　現(xiàn)階段中國(guó)金融體系（特別是資本市場(chǎng)）并不發(fā)達(dá)，金融資源分配過(guò)度依賴(lài)銀行業(yè)，而從銀行獲得貸款的先決條件是提供抵押品。很多中小企業(yè)由于沒(méi)有抵押品，而無(wú)法貸到款。
　　中小企業(yè)占到中國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，占GDP的60%以上。對(duì)中小企業(yè)而言，貸款利率有多高并不重要，重要的是能否得到貸款，這直接導(dǎo)致中國(guó)無(wú)抵押貸款的利率奇高，比抵押貸款的利率至少高10個(gè)百分點(diǎn)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)急需抵押品。大宗商品作為天然的抵押品被中國(guó)企業(yè)和投資者使用，幾乎是必然的。高漲的融資需求反映了經(jīng)濟(jì)對(duì)抵押品的渴求。通過(guò)商品融資，銀行資本注入到急需資金的行業(yè)，緩解了企業(yè)對(duì)資金的需求，也部分幫助銀行實(shí)現(xiàn)了資源配置的功能。另外，對(duì)于以大宗商品為原材料的大型制造企業(yè)和跨國(guó)貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，使用大宗商品作為抵押品融資可以緩解融資壓力，降低企業(yè)的資金成本。這無(wú)疑體現(xiàn)出商品融資對(duì)經(jīng)濟(jì)有利的一面。
　　總之，大宗商品融資對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)有利有弊，很難一概而論。不過(guò)，大宗商品融資的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，它們主要包括商品的重復(fù)抵押，以及由于商品價(jià)值下跌而要求追加抵押品。因此，貸款銀行對(duì)商品融資應(yīng)謹(jǐn)慎，應(yīng)查實(shí)商品是否進(jìn)行過(guò)重復(fù)抵押，同時(shí)還應(yīng)要求企業(yè)使用期貨對(duì)抵押品套期保值。(中國(guó)人民大學(xué)漢青學(xué)院經(jīng)濟(jì)與金融高級(jí)研究院教授 湯珂)