18日,上交所隔夜回購利率飆升至年內高位,市場有關“錢荒”的擔憂再次冒頭,而新股申購重啟亦加重了此類擔憂。不過,大部分機構認為,“錢荒”重現(xiàn)的可能性較小,年中市場流動性應無大礙。隨著宏觀經濟有望逐步改善以及市場估值下移,近期海內外機構看多A股的聲音明顯占優(yōu),部分海外投行表示仍青睞銀行股。總體而言,未來市場情緒或繼續(xù)改善,但影響市場走向的諸多因素如何變化還有待觀察,A股的牛市之路并非一帆風順。
　　年中市場流動性無虞
　　18日,上交所隔夜回購利率最高曾達30%,2天回購利率最高達16%。市場有關“錢荒”的擔憂再次冒頭。
　　“打新股讓市場資金開始緊張,恍如去年6月底的局面?，F(xiàn)在要注意資金成本的變化。對于打新股的利潤,有的人預計開盤上漲300%,有的人預計上漲30%,市場分歧很大。如果新股真的能上漲300%,不知道會引發(fā)多少資金去網下打新股。打新升溫,市場震蕩。”深圳一私募人士感嘆。
　　從中長期看,大部分機構對于流動性并無太大擔憂。銀河證券指出,目前整體呈現(xiàn)的情況是,經濟環(huán)比改善跡象越來越明顯、越來越確定,但復蘇相對薄弱;政策微刺激力度不斷加大,但也不是一刀切,而是寓改革與調結構于微刺激中。在這種環(huán)境下,預計短期市場情緒將繼續(xù)改善,“錢荒”重演的可能性也不大。
　　實際上,宏觀經濟環(huán)境與去年相比已有諸多不同。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示,從最新的公開市場操作來看,估計央行5月向金融系統(tǒng)注入1240億元人民幣,6月的前兩周將再注入1770億元人民幣。同時,監(jiān)管機構會精心選擇使用包括目標存款準備金率下調在內的進一步寬松措施,向特定行業(yè)提供支持,如基礎設施、經濟適用房、小企業(yè)等。
　　多家機構認為,未來數(shù)月央行仍可能降準。朱海斌預計,中國人民銀行將保持穩(wěn)定的流動性環(huán)境,使最終商業(yè)借款人獲得穩(wěn)定、寬松的貸款利率。預計今年下半年會進行兩次普遍性的存款準備金率下調,這并不是貨幣寬松的訊號,而是在資本流入放緩之后的一種中性對沖操作。同時,預計在今年剩下的時間,政策利率將保持不變,信貸也將維持穩(wěn)定增長,全年社會融資總量預計實現(xiàn)16.2%的同比增速。
　　針對有關降準的預期,海通國際認為,從5月的固定資產投資可以看出,4月與5月推出的第一波微刺激政策已開始見效。今后幾個月會出臺更多微刺激財政政策,貨幣政策將進一步寬松,包括降準以穩(wěn)定經濟增長。固定資產投資將最早在本月開始重拾升勢,推動全年GDP同比增速達到7.8%-8.0%。
　　中信證券指出,近期公布的數(shù)據(jù)釋放了市場對于經濟增速放緩的擔憂,5月份相關經濟數(shù)據(jù)公布后,經濟失速風險顯著降低,從而提振了市場情緒。一方面,在中央政府的督促下,穩(wěn)增長政策進一步落實會對后續(xù)短暫的經濟觀察期內的市場預期產生偏正面的影響;另一方面,熱錢流入與央行在公開市場上較慷慨的操作也會為資金面平滑度過季末打下較好基礎。
　　做多因素或逐步積聚
　　今年上半年,A股持續(xù)震蕩。不過,隨著宏觀經濟逐步改善以及市場估值下移,對于下半年行情,海內外研究機構看多情緒明顯占優(yōu)。從邁博匯金梳理的十家國內機構策略看,看多機構有6家,而持中性看法的有4家。
　　本周正式進入新股發(fā)行階段,樂觀的機構如申銀萬國指出,靴子終于落地,且后續(xù)發(fā)行節(jié)奏明確,募資規(guī)模縮減,因而不確定性大幅降低。國泰君安更是直接指出,當前A股市場做空的風險明顯放大,而做多的條件卻快速積累。居民的權益資產配置較低,機構中配置藍籌的比例也非常低。抑制A股估值的堅冰正在被打破,風險溢價回落后A股估值修復的萌芽已經出現(xiàn)。
　　在經濟有望逐步企穩(wěn)的背景下,估值仍然是外資機構看多中國A股的最重要因素。摩根斯坦利近期報告指出,中國股市估值極低,下半年可能刺激A股上升的因素包括:降低存準率甚至是減息;投資者對樓市及銀行體系出現(xiàn)“硬著陸”的憂慮減少;改革給中國整體去杠桿過程帶來進展。
　　有機構從更宏觀的視角去看待市場。中信證券指出,2014年中國“二次改革”已經進入推進期,而經濟也進入了增長速度換擋、結構調整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態(tài)”。在新舊發(fā)展模式轉型的大背景下,國內宏觀政策風格和政策方向已經發(fā)生了根本性轉變,如何深刻理解這種轉變,并分析其中的不確定性,將是我們準確判斷中國經濟形勢和股市走勢的基本前提和主要變量。這也是判斷A股仍然處于牛市醞釀期的主要理論依據(jù)和邏輯起點。
　　而持中性觀點的機構主要擔心短期市場震蕩。如瑞銀證券認為,短期刺激的效果通常缺乏持續(xù)性,而且政府在刺激力度上能否把握得當存在不確定性。與此同時,房地產行業(yè)風險仍然很高,地方政府可能的松綁動作對行業(yè)中期趨勢的影響并不明朗。因此,股市仍處在區(qū)間震蕩中,受到多重結構性因素的制約。
　　海外機構偏愛銀行股
　　本周新股開始申購,機構仍有一些憂慮。申銀萬國指出,新股上市雖有望帶動相關板塊,不過由于估值的巨大差距,活化效應尚待觀察,重心上移尚難突破。2000點底部再度探明后,技術上有上攻態(tài)勢,市場重心有望小幅上移。不過,從目前的市場環(huán)境和動力因素看反彈空間有限,仍難突破今年以來的震蕩箱體。
　　在大盤企穩(wěn)的情況下,創(chuàng)業(yè)板、中小板可能會有較多的機會。銀河證券認為,根據(jù)歷史經驗,在大盤趨穩(wěn)的情況下,成長股的表現(xiàn)會更好。另一方面,受產能過剩及投資增速中樞下移影響,傳統(tǒng)周期性行業(yè)恐怕只有搭臺的機會,沒有唱戲的機會。
　　長江證券建議,中性倉位配置三類資產,包括行業(yè)寡頭(傳統(tǒng)龍頭、先進制造、有整合力或渠道力的新興龍頭)側重進攻,選股為主;弱周期(食品飲料、部分醫(yī)藥、農業(yè)、旅游)和類債品種(銀行保險、石化、通信運營、零售)側重防御,適當擇時。同時,重點把握經濟企穩(wěn)和政策助力的轉機,屆時配置早周期品種。以上判斷的風險在于大幅刺激下經濟或呈類滯脹局面,使早周期品種機會提前,隨后小盤題材可能唱主角。
　　部分海外投行仍沒有改變對銀行股的偏愛。瑞銀證券首席中國投資策略師高挺指出,在行業(yè)配置上,銀行板塊是短期的配置偏好品種之一。銀行股今年預計仍有接近兩位數(shù)的增長,估值具有防御性。同業(yè)業(yè)務的監(jiān)管新規(guī)已經落地之后,其面臨的政策風險較小。在其他可選擇品種中,中低端消費類龍頭可能表現(xiàn)較好。受發(fā)達國家經濟復蘇的拉動,部分出口相關企業(yè)的股票也可能有機會。
　　值得注意的是,在經濟結構調整中,部分企業(yè)已經出現(xiàn)實質性困難。瑞銀建議,規(guī)避資金鏈可能斷裂的行業(yè)或公司:一是規(guī)避行業(yè)盈利大幅下滑、資金密集型的企業(yè),比如鋼鐵、有色、煤炭、三四線地產、地區(qū)小銀行等;二是規(guī)避公司業(yè)務龐雜且現(xiàn)金流有瑕疵的大中型公司;三是規(guī)避委托貸款投資規(guī)模較大,或涉及民間借貸的公司。