以市場化手段解決市場問題
　　12月19日，昌九生化召開了一場堪稱“劍拔弩張”的媒體說明會(huì)，一些融資投資者現(xiàn)場情緒激動(dòng)?？梢灶A(yù)見的是，未來昌九生化復(fù)牌后股價(jià)繼續(xù)下跌可能性極大，屆時(shí)將不可避免地出現(xiàn)首次融資融券“爆倉”事件。此時(shí)，瀕臨“爆倉”的投資者寄望于相關(guān)方能夠出手“保倉”，不過在市場化的交易規(guī)則下，虧損幅度過大不能構(gòu)成政策救助的理由。
　　昌九生化是一家基本面較差的上市公司，2012年虧損、2013年三季報(bào)資不抵債，全日制大專以上學(xué)歷的員工更是僅剩8人。這樣一只經(jīng)營難以為繼的股票，11月1日收盤價(jià)竟然高達(dá)29.03元，嚴(yán)重背離了昌九生化真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值?？梢哉f，昌九生化投資者臆想的重組預(yù)期助推了股價(jià)的上漲，納入融資融券標(biāo)的之后，短期內(nèi)聚集了3.54億元融資余額，進(jìn)一步放大了股票的估值泡沫。重組預(yù)期意味著具有不可預(yù)見性，如果成真，昌九生化融資投資者可以獲得高額的投資收益，而如果落空，也自然應(yīng)該承擔(dān)盲目投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在停牌的一個(gè)多月期間，昌九生化投資者的質(zhì)疑主要集中在為什么會(huì)入選融資融券標(biāo)的，以及上市公司“1228”公告涉嫌誤導(dǎo)投資者。11月22日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，昌九生化是在今年9月16日被納入兩融標(biāo)的股票范圍中，其調(diào)整程序均嚴(yán)格按照業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定進(jìn)行，履行相應(yīng)程序，并向市場公告。標(biāo)的股票的選取標(biāo)準(zhǔn)，是針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)特點(diǎn)，重點(diǎn)考慮了股票流動(dòng)性、換手率和波動(dòng)幅度等客觀指標(biāo)，并不涉及對(duì)公司投資價(jià)值的主觀判斷。12月6日，證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)初步核查，未發(fā)現(xiàn)昌九生化信息披露存在違法違規(guī)問題。
　　融資融券的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，如果上市公司實(shí)際價(jià)值被高估了，投資者可以融券賣出；如果上市公司實(shí)際價(jià)值被低估了，投資者可以融資買入。通過雙向交易機(jī)制，使股票價(jià)格能夠充分地反映其內(nèi)在價(jià)值。因此，所謂“融資融券標(biāo)的一定是好公司”是部分投資者的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
　　“長期停牌直至重組”，這是昌九生化融資投資者主要的訴求，不過在現(xiàn)行的證券法規(guī)框架下，上述方案實(shí)施難度非常大。12月18日，昌九生化公告稱，昌九集團(tuán)、贛州工投及贛州市國資委均確認(rèn)：截止目前及未來三個(gè)月內(nèi)，不存在對(duì)昌九生化股票交易價(jià)格可能產(chǎn)生重大影響的應(yīng)予以披露而未披露的重大事項(xiàng)。這意味著，昌九生化在未來三個(gè)月內(nèi)不能以籌劃重組為由申請停牌，而目前停牌的理由是內(nèi)部核查，在核查結(jié)論已披露的情況下，繼續(xù)停牌的合理性不再具備。
　　客觀來說，昌九生化的股價(jià)下跌是價(jià)值回歸的體現(xiàn)。如果考慮到部分投資者血本無歸而進(jìn)行政策救助，按照當(dāng)前股價(jià)“量身定做”重組方案，那將會(huì)違背證券法規(guī)關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組的基本原則。
　　當(dāng)然，對(duì)于融資投資者來說，“爆倉”的后果將是非常嚴(yán)重的，他們的遭遇值得同情。這從一個(gè)側(cè)面表明，盡管證券主管部門在投資者風(fēng)險(xiǎn)教育方面做了大量工作，同時(shí)設(shè)置了較高的融資融券投資門檻，但是依然無法避免盲目投資行為的發(fā)生，“投資有風(fēng)險(xiǎn)、入市須謹(jǐn)慎”的意識(shí)需要更加深入人心，而不是流于形式。此外，昌九生化投資者的合法權(quán)益應(yīng)該得到保護(hù)。一旦“爆倉”情況出現(xiàn)，昌九生化投資者可以依據(jù)證券法規(guī)，通過訴訟、調(diào)解等渠道維護(hù)個(gè)人的權(quán)益。
　　總而言之，隨著證券市場日臻完善和成熟，市場中出現(xiàn)的問題需要通過市場化的手段解決，是“爆倉”還是“保倉”應(yīng)該遵循現(xiàn)有的融資融券制度和股票交易制度來處置。

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