董事長王建華離職可能會改變山東黃金一直以來的激進(jìn)風(fēng)格，也將其帶到一個(gè)十字路口
　　2013年6月29日，山東黃金(600547.SH)發(fā)布定增方案，吹起了上市10年第17次黃金資產(chǎn)收購沖鋒號角。
　　過去幾年里，山東黃金以一個(gè)激進(jìn)擴(kuò)張者的姿態(tài)示人，自2003年上市以來，這已經(jīng)是山東黃金第三次通過增發(fā)的方式收購黃金資產(chǎn)，包括使用自有資金收購在內(nèi)，山東黃金共籌劃了17次黃金資產(chǎn)的收購。
　　但今年二季度以來，國際黃金市場的暴跌，讓山東黃金的股價(jià)“撞了下腰”。自7月1日恢復(fù)上市，山東黃金便遭遇兩個(gè)跌停，四個(gè)交易日過后，其股價(jià)最低跌至22.89元/股，遠(yuǎn)低于定增價(jià)格。短短五個(gè)交易日，市值蒸發(fā)了120億。
　　市場對其大幅溢價(jià)收購、控股股東低買高賣資產(chǎn)的做法甚為不解，有激烈者甚至發(fā)出“聯(lián)合小股東否決此次增發(fā)”的呼吁。
　　而此次飽受質(zhì)疑的收購背后，山東黃金面臨著一個(gè)更大的挑戰(zhàn)。
　　山東黃金近年來實(shí)行的激進(jìn)收購戰(zhàn)略，主導(dǎo)者為山東黃金集團(tuán)原董事長王建華。1個(gè)月前，王建華去職山東黃金集團(tuán)，到其最大競爭對手紫金礦業(yè)擔(dān)任總裁。
　　堅(jiān)守7年，王建華的離開，將山東黃金帶到一個(gè)未知的十字路口。

　　百億收購引發(fā)120億市值蒸發(fā)
　　重組預(yù)案顯示，山東黃金擬向控股股東黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強(qiáng)發(fā)行股份，購買其持有的6家公司股權(quán)及6宗黃金礦業(yè)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債，交易總額為99.84億元，定增價(jià)格為33.72元，預(yù)計(jì)發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量約為2.96億股。
　　同時(shí)，山東黃金擬以定增募資30億補(bǔ)充流動資金。
　　在二季度黃金價(jià)格暴跌的背景下，山東黃金高溢價(jià)收購黃金資產(chǎn)引起了市場的極大不滿。
　　公告顯示，此次山東黃金共購買12項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)，合計(jì)賬面價(jià)值為22.47億，但預(yù)估值卻高達(dá)108.14億元，評估增值率高達(dá)381.16%。其中，預(yù)估增值率最高的寺莊探礦權(quán)和新城探礦權(quán)更分別高達(dá)4169.95%和2571.25%。
　　值得注意的是，山東黃金此次所收購的資產(chǎn)中含有2012年6月由控股股東黃金集團(tuán)高價(jià)買入的資產(chǎn)。時(shí)間已過一年，黃金的價(jià)格由當(dāng)初的每克323元跌至現(xiàn)今的242元，但令人詫異的是，山東黃金集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給上市公司的價(jià)格非但沒有下調(diào)反而大幅上漲。
　　2012年6月，黃金集團(tuán)收購原盛大公司第一大股東張安康持有的42.71%股權(quán)和其余股東持有的全部股份；2013年3月30日，黃金集團(tuán)以4620萬元的價(jià)格再度收購張安康持有盛大公司剩余的1.5%股權(quán)。
　　但短短一年過后，盛大公司旗下鑫源礦投100%股權(quán)預(yù)估值從-5584.33萬元的賬面值飆升至19.08億，激增了19.64億；盛大旗下馬塘采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債和馬塘二采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債等兩處資產(chǎn)的評估增值率也分別達(dá)到了82.47%和89.07%。
　　另外，黃金集團(tuán)去年6月同樣從張安康手中收購的天承公司也存在估值激增的情況。
　　2012年6月和今年3月，黃金集團(tuán)以每1元注冊資本45.49元的高價(jià)先后從張安康和其他自然人股東的手中收購了天承公司646.30萬份以及971.7萬份注冊資本的股權(quán)，交易金額為2.94億元和4.42億元。
　　公告披露，一年過后，天承公司預(yù)估值也從賬面值的1.58億上升到了10.10億，評估增值率高達(dá)537.76%。
　　“為什么山東黃金集團(tuán)要高價(jià)收購標(biāo)的資產(chǎn)，而后又倒手賣給上市公司？其中是否存在利益輸送？”一名山東黃金機(jī)構(gòu)投資人士提出質(zhì)疑。
　　情緒反應(yīng)到市場上則是股價(jià)的暴跌，山東黃金遭遇四連跌。7月1日，山東黃金復(fù)牌交易，當(dāng)天股價(jià)便“一”字跌停，為兩市唯一跌停股票。7月2日，山東黃金再次跌停。第三日，山東黃金第三次以跌停開盤，但很快打開跌停板，全天跌幅為7.34%。截至7月5日，山東黃金累計(jì)下跌了8.49元，跌幅達(dá)到26.42%。按照山東黃金14.23億的總股本計(jì)算，其市值五天之內(nèi)縮水了120億，景順長城資源壟斷股票等14只重倉基金受到?jīng)_擊，高者已損失近5000萬。
　　7月3日晚間，山東黃金發(fā)布澄清公告稱，根據(jù)《中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則》要求，本次評估機(jī)構(gòu)預(yù)估選取了2010年1月至2013年3月三年一期的平均銷售價(jià)格。上海黃金交易所2010年1月至2013年3月底公布2號金(99.95%)價(jià)格的平均值為313.01元/克。全然未考慮全球金價(jià)二季度的暴跌。
　　此外，針對市場黃金集團(tuán)收購盛大公司和天承公司的質(zhì)疑，山東黃金表示，當(dāng)初由黃金集團(tuán)來收購這些資產(chǎn)，是出于提高收購效率的考慮。并且，集團(tuán)對外收購均是以現(xiàn)金支付；而本次重組則是以資產(chǎn)換股份，集團(tuán)公司實(shí)際承擔(dān)了現(xiàn)金的壓力和成本，假設(shè)此次重組成功，則集團(tuán)公司獲得的是山東黃金的股份，并且存在3年的限售期，集團(tuán)并沒有套現(xiàn)的意圖和可能。
　　不過，這些回應(yīng)并未能使人信服。
　　“山東黃金說上市公司審批需要很長時(shí)間，這個(gè)我是認(rèn)同的，這也是整個(gè)審批制度值得反思的地方。”上海一名有色金屬分析人士告訴記者。“但還是解釋不了估值過高的問題。一個(gè)資不抵債的公司竟然花了19億收購價(jià)！還有一些是探礦權(quán)的估值，探礦權(quán)是在這個(gè)礦區(qū)勘探、勘察儲量的權(quán)利，但儲量是不確定的價(jià)格應(yīng)該比較低，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)比較高，但此次探礦權(quán)的溢價(jià)是最高的，一個(gè)是46倍，一個(gè)是26倍，和本身包含的風(fēng)險(xiǎn)是不對稱的。”

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