路翔股份動態(tài)點評:全面掌控融達鋰業(yè),繼續(xù)受益鋰資源優(yōu)勢
　　路翔股份 002192 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機構(gòu)：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2012-10-22
　　投資建議: 公司以2.65億收購融達鋰業(yè)49%股權(quán),將繼續(xù)受益鋰資源優(yōu)勢。不考慮增發(fā),預(yù)計公司12-14年EPS為0.05、0.07、0.1元,對應(yīng)動態(tài)PE為303X、243X、167X,暫不予評級。
　　要點:
　　事件。公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組報告書,擬以向廣州融捷、張長虹發(fā)行股份購買其合計持有的融達鋰業(yè)49%股權(quán),實現(xiàn)對融達鋰業(yè)的100%控股,收購價格為2.65億元。和6月份披露的購買預(yù)案相比,交易價格下降1000萬元。
　　收購價格略高,但增長空間較大。根據(jù)融達鋰業(yè)上半年經(jīng)營狀況及業(yè)績承諾情況,預(yù)計融達鋰業(yè)2012年49%股權(quán)對應(yīng)的凈利潤為290萬元,對應(yīng)本次收購動態(tài)PE為91倍,和近期其他上市公司資產(chǎn)收購及行業(yè)平均水平相比,本次收購估值偏高。但隨著鋰輝石礦資源儲量的大幅增加,融達鋰業(yè)計劃于2013年開始實施產(chǎn)能擴張計劃,鋰輝石礦的采選規(guī)模由目前的24萬噸/年擴張到105萬噸/年。預(yù)計于2015年達產(chǎn),達產(chǎn)后每年采出原礦約105萬噸,生產(chǎn)鋰精礦約19萬噸,鈹精礦約3,000噸,鉭鈮精礦約50噸,全年實現(xiàn)的營業(yè)收入預(yù)計不低于3.2億元,和11年的0.44億相比,具有較大的增長空間。
　　鋰產(chǎn)品高景氣延續(xù),公司資源優(yōu)勢明顯。近年來,受電子產(chǎn)品的迅速發(fā)展,鋰產(chǎn)品的年需求復(fù)合增速在20%左右,而在未來幾年除筆記本、智能手機、平板電腦等電子產(chǎn)品的鋰電池對鋰需求的拉動外,動力用鋰電池和儲能領(lǐng)域也有望迎來爆發(fā)性增長。在需求的帶動下,上周鋰行業(yè)巨頭FMC和洛克伍德將部分鋰產(chǎn)品價格提高了4%-10%,今年下半年以來已提價近30%。在下游行業(yè)高景氣的情況下,公司將繼續(xù)受益鋰資源優(yōu)勢。 鋰業(yè)務(wù)業(yè)績爆發(fā)可期。公司原主營業(yè)務(wù)為瀝青,于09年進入鋰行業(yè)。在瀝青業(yè)務(wù)增長空間較為有限的情況下,鋰產(chǎn)業(yè)將成為公司未來最大的業(yè)績增長點。根據(jù)業(yè)績補償承諾,2013-2015年度扣除非經(jīng)常性損益后的49%股權(quán)凈利潤分別不低于315.02、220.35和5, 012.80萬元,復(fù)合增長率為282%,預(yù)計貢獻EPS分別為0.02、0.02、0.36元。
　　風(fēng)險提示:鋰產(chǎn)品需求低于預(yù)期。
　　贛鋒鋰業(yè):鋰產(chǎn)品“領(lǐng)頭羊”
　　贛鋒鋰業(yè) 002460 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：光大證券 分析師：汪前明 撰寫日期：2013-05-15
　　公司產(chǎn)品分析:
　　公司主營業(yè)務(wù)為深加工鋰產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主要產(chǎn)品包括金屬鋰(工業(yè)級、電池級)、碳酸鋰(電池級)、氯化鋰(工業(yè)級、催化劑級)、丁基鋰、氟化鋰(工業(yè)級、電池級)等二十余種。公司最初產(chǎn)品為工業(yè)級金屬鋰,主要業(yè)務(wù)就是外購工業(yè)級碳酸鋰生產(chǎn)工業(yè)級金屬鋰,后來通過自主研發(fā),產(chǎn)品擴張到電池級金屬鋰、氟化鋰、丁基鋰、電池級碳酸鋰等高技術(shù)含量深加工鋰產(chǎn)品。其中金屬鋰為銷售額最大的品種。
　　公司目前是全球規(guī)模最大的金屬鋰生產(chǎn)廠商,產(chǎn)能650噸/年,實際產(chǎn)量約700噸,在全球生產(chǎn)份額占比接近20%。2012年金屬鋰銷售收入占公司銷售收入的43.83%,營業(yè)利潤占比超過50%,毛利率25.18%。
　　公司原料來源分析:
　　和天齊鋰業(yè)原料來源單一(全部來自塔力森的鋰輝石)不同,公司原料來源多元化。以前公司原料來源主要是外購工業(yè)級碳酸鋰和氯化鋰,公司通過長期自主研發(fā)后成為國內(nèi)首家建立“鹵水/含鋰回收料--氯化鋰/碳酸鋰-金屬鋰-丁基鋰/電池級金屬鋰-鋰系合金”的全產(chǎn)品鏈,原料采購已不限于工業(yè)級碳酸鋰和氯化鋰,而是形成鹵水、碳酸鋰、氯化鋰及回收鋰化物的多渠道、多樣性的柔性采購體系。
　　公司的資源狀況:
　　公司的全資子公司贛鋒國際持有國際鋰業(yè)17.45%的股權(quán),為國際鋰業(yè)的第二大股東。國際鋰業(yè)的主營業(yè)務(wù)為鋰及稀有金屬的勘探和開發(fā)。擁有阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦的礦權(quán),以及其他分布在美國內(nèi)華達州和加拿大,愛爾蘭等國的鹵水和鋰輝石礦的礦權(quán)。其擁有的阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦位于南美州玻利維亞-智利-阿根廷含鋰鹵水成礦帶上,鹽湖面積160平方公里。國際鋰業(yè)還只是一個探礦公司,沒有實際生產(chǎn),對公司來說,只是一個潛在的資源儲備。公司還通過實施“萬噸鋰鹽項目”來利用江西宜春地區(qū)的鋰云母資源?？傮w看,公司目前最大缺點就是缺乏資源,但有些資源儲備,并通過技術(shù)優(yōu)勢控制一些資源。
　　行業(yè)狀況:
　　鋰的原料主要來自智利、阿根廷和中國的鹽湖鹵水和澳大利亞的鋰輝石礦。塔立森、SQM、FMC、Chemetall幾乎壟斷了全球鋰原料供應(yīng)。2002年至2012年,全球鋰消費量年均增長8%,而隨著鋰電池需求的爆發(fā),2010-2012年全球鋰消費量年均增長25%。2012年全球碳酸鋰需求量12.5萬噸,預(yù)計到2020年全球碳酸鋰消費量達到25-30萬噸。目前鋰的價格走勢相對穩(wěn)定,工業(yè)級碳酸鋰價格穩(wěn)定在4萬元/噸。從需求看,鋰電池是促使鋰消費量增長的最關(guān)鍵因素,而且和經(jīng)濟周期關(guān)系相對疏遠(yuǎn);從供給看,全球鋰的供應(yīng)格局相對穩(wěn)定且高度集中。
　　業(yè)績預(yù)測與投資評級:
　　公司的劣勢在于沒有資源,優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)鏈完整,公司是國內(nèi)唯一建立“鹵水/含鋰回收料-碳酸鋰/氯化鋰-金屬鋰-丁基鋰/電池級金屬鋰-鋰系合金”全產(chǎn)品鏈的企業(yè),也是國內(nèi)鋰行業(yè)唯一實現(xiàn)全產(chǎn)品鏈競爭的企業(yè)。公司產(chǎn)品種類多,號稱“鋰產(chǎn)品超市”;原料來源多元化,降低了采購成本。
　　我們預(yù)測公司2013-2015年每股收益為0.45元、0.5元、0.53元,影響公司業(yè)績的關(guān)鍵因素是鋰的價格波動。我們認(rèn)為,電動車的普及程度決定了鋰電池的消費增速,進而決定了鋰的需求。預(yù)計工業(yè)級碳酸鋰價格能穩(wěn)定在4萬元/噸。按照2013年的EPS,公司目前估值48倍,明顯偏高,但我們看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。目前給予“增持”評級。

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