中科英華:扭虧為盈，進(jìn)軍稀土新材料完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券
　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入153，295萬(wàn)元，較上年同期124，021萬(wàn)元增加24%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1，351萬(wàn)元，較上年同期-4，545萬(wàn)元增加5，896萬(wàn)元，公司本期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.27%，比上年同期增加3.66個(gè)百分點(diǎn)；公司每股凈資產(chǎn)1.7177元；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0045元，稀釋每股收益0.0045元。主要原因是:報(bào)告期內(nèi)公司銅箔擴(kuò)大了產(chǎn)量并加大了銷售力度，以及公司進(jìn)入電纜高端領(lǐng)域，生產(chǎn)高端和高附加值的電線電纜產(chǎn)品，增加了銅箔、電線電纜等產(chǎn)品的銷售數(shù)量，使公司銅箔、電線電纜、電池材料等產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入及毛利增加。公司的2012收入表現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)低于我們之前的預(yù)期。
　　公司的2012年的各項(xiàng)的業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況:
　　2012年公司的銅箔和線纜兩大板塊的技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品等領(lǐng)域的資源整合持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)單元間的戰(zhàn)略協(xié)同能力，推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)。公司還結(jié)合外部市場(chǎng)實(shí)際情況，完善營(yíng)銷平臺(tái)和體系建設(shè)，推進(jìn)全面營(yíng)銷管理，整合內(nèi)外部市場(chǎng)信息資源，以加快存貨周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)盤活。
　　一:銅箔板塊:聯(lián)合銅箔(惠州)有限公司國(guó)家級(jí)研發(fā)中心項(xiàng)目正在按照計(jì)劃順利實(shí)施，青海電子材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司西寧(二期)“15，000噸/年高檔電解銅箔工程項(xiàng)目”已全面竣工試產(chǎn)。
　　二:電線電纜板塊:鄭州電纜有限公司特高壓項(xiàng)目新上500KV的VCV立交生產(chǎn)線和35KVCCV懸鏈生產(chǎn)線已進(jìn)入調(diào)試階段。
　　三:核電纜附件板塊:公司核電纜附件產(chǎn)品于2012年底順利通過(guò)了國(guó)家電線電纜檢測(cè)中心的全系列檢測(cè)，同時(shí)，公司自2011年陸續(xù)獲得了中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司、國(guó)家核電技術(shù)公司所屬的12套在建機(jī)組殼外核電纜附件的供貨合同訂單并陸續(xù)供貨；在國(guó)內(nèi)建設(shè)的世界首臺(tái)首套第三代先進(jìn)核電AP1000技術(shù)機(jī)組中，公司研發(fā)的AP1000殼外核電纜附件產(chǎn)品成功取代美國(guó)瑞侃(Raychem)公司產(chǎn)品，解決了國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口核電附件產(chǎn)品的依賴。
　　四:鋰電板塊:推進(jìn)湖州創(chuàng)亞動(dòng)力電池有限公司投建的電池新材料產(chǎn)業(yè)基地建成年產(chǎn)千噸級(jí)動(dòng)力電池負(fù)極材料以及電解液新裝置并逐步投產(chǎn)。
　　五:籌劃重大事項(xiàng)，延伸產(chǎn)業(yè)稀土板塊:公司以16.88億元的資金將用于收購(gòu)厚地稀土100%股權(quán)，并保證收購(gòu)的厚地稀土下屬的西昌志能擁有礦山保有儲(chǔ)量不低于60萬(wàn)噸稀土金屬量，且礦山的國(guó)家核定開采量2011年為5000噸、2012年為8000噸，2013年不低于1萬(wàn)噸，力爭(zhēng)達(dá)到1.2萬(wàn)噸至1.8萬(wàn)噸，通過(guò)收購(gòu)公司將變成為具有一定儲(chǔ)量和一定開采規(guī)模的稀土企業(yè)，未來(lái)準(zhǔn)備申請(qǐng)新增儲(chǔ)量備案并投入資金用以稀土深加工生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，使德昌厚地稀土成為技術(shù)裝備先進(jìn)、環(huán)境和安全有保障的稀土采礦及深加工綜合企業(yè)，以期成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步完善公司在新材料領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略:
　　經(jīng)過(guò)前階段發(fā)展的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新和資源積累，公司進(jìn)一步明確新材料驅(qū)動(dòng)、附加值提升、產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向，公司繼續(xù)堅(jiān)持以銅產(chǎn)業(yè)鏈為依托、以高檔電解銅箔和中高附加值線纜加工和稀土開采為基礎(chǔ)的綜合化業(yè)務(wù)發(fā)展模式，堅(jiān)持強(qiáng)化管理、降本增效、整合資源、盤活存量的工作思路，著重把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，努力實(shí)現(xiàn)工作創(chuàng)新與市場(chǎng)突破
　　公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力:
　　一:中科英華曾是中國(guó)科學(xué)院系統(tǒng)及國(guó)內(nèi)熱縮材料行業(yè)首家上市公司，是我國(guó)熱縮材料研發(fā)生產(chǎn)的發(fā)源地，控制著全國(guó)的熱縮母料配方技術(shù)，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)積累，公司所屬高檔電解銅箔產(chǎn)品(國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率曾多年排名第一)、中高端線纜及配件產(chǎn)品、動(dòng)力電池材料等系列產(chǎn)品具備有較為明顯的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)。
　　二:中科英華2010年與清華大學(xué)成立聯(lián)合成立“電動(dòng)汽車 研究院”，清華大學(xué)在電動(dòng)汽車技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)、信息與人才優(yōu)勢(shì)。清華大學(xué)在電動(dòng)汽車領(lǐng)域有著非常重要的地位，很多科技成果達(dá)到了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先 水平。其中的歐陽(yáng)明高，是“十一五”863《節(jié)能與新能源汽車》重大項(xiàng)目總體專家組組長(zhǎng)，汽車安全與節(jié)能國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任。
　　2013年公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃
　　1、 2013年度，公司收入計(jì)劃為19億元，費(fèi)用計(jì)劃為18.5億元。公司將繼續(xù)貫徹執(zhí)行“盤活存量、堅(jiān)持創(chuàng)新、內(nèi)涵發(fā)展、集中突破”的工作方針，推進(jìn)組織建設(shè)和管理能級(jí)提升，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，盤活資產(chǎn)以提高運(yùn)行質(zhì)量，加快存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)以提高運(yùn)營(yíng)效率。
　　2、 主營(yíng)業(yè)務(wù)中，公司將繼續(xù)推進(jìn)青海電子、鄭州電纜、長(zhǎng)春科技產(chǎn)業(yè)園等重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，公司爭(zhēng)取于2013年上半年公司獲得國(guó)內(nèi)核電纜附件領(lǐng)域產(chǎn)品許可證，屆時(shí)公司將具備完全獨(dú)立自主研發(fā)的殼內(nèi)、殼外全系列核電纜附件產(chǎn)品的供應(yīng)能力。2013年度，公司將重點(diǎn)構(gòu)建以青海電子、聯(lián)合銅箔、江蘇聯(lián)鑫、湖州創(chuàng)亞為主體的電子材料板塊和以鄭州電纜、湖州上輻和長(zhǎng)春中科為主體的電線電纜板塊的業(yè)務(wù)框架體系，進(jìn)一步提升品牌產(chǎn)品附加值，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)，繼續(xù)推進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊間的資源整合與策略協(xié)同，搭建統(tǒng)一的營(yíng)銷平臺(tái)，進(jìn)一步強(qiáng)化營(yíng)銷體系。
　　3、 在前階段內(nèi)控工作開展基礎(chǔ)上，公司將圍繞年度內(nèi)控工作重點(diǎn)和內(nèi)控體系持續(xù)完善全面開展年度內(nèi)控工作，確保公司內(nèi)控制度和流程規(guī)范執(zhí)行，繼續(xù)保持公司對(duì)內(nèi)控建設(shè)工作管理的強(qiáng)度和力度，確保公司內(nèi)控工作持續(xù)改善。同時(shí)，結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)前及未來(lái)一定階段運(yùn)營(yíng)管理的實(shí)際需要，進(jìn)一步優(yōu)化管控模式，提高公司整體決策效率與執(zhí)行力，強(qiáng)化從整體決策到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)管理的有效落實(shí)執(zhí)行，使公司能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有效決策和高效執(zhí)行。
　　4、 積極拓展融資渠道，提高融資效率，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，滿足運(yùn)營(yíng)資金需求，繼續(xù)梳理公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)資產(chǎn)盤活工作，并充分爭(zhēng)取外部資源支持。
　　5、 繼續(xù)推進(jìn)非公開發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)相關(guān)工作，按工作計(jì)劃完成各階段重點(diǎn)工作，爭(zhēng)取年內(nèi)完成審核程序及發(fā)行工作，以及使用募集資金收購(gòu)德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，并結(jié)合具體工作進(jìn)展情況推進(jìn)對(duì)有關(guān)稀土礦產(chǎn)項(xiàng)目的現(xiàn)場(chǎng)管理強(qiáng)化與技術(shù)改造，投入資金用以稀土深加工生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，促進(jìn)德昌厚地稀土成為技術(shù)裝備先進(jìn)、環(huán)境和安全有保障的稀土采礦及深加工綜合企業(yè)，以期成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步完善公司在新材料領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS分別為0.05/0.08/0.1元，考慮到公司因收購(gòu)厚地稀土短線暴漲一倍，短線得注意，給予2013年120倍PE， 2013年維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，鋰電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
　　中科三環(huán) :節(jié)能環(huán)保大勢(shì)所趨，專利延期利好長(zhǎng)期發(fā)展
　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券
　　報(bào)告要點(diǎn)
　　事件描述
　　2013年3月8日，中科三環(huán)和日立金屬簽訂《專利許可協(xié)議》，協(xié)議主要內(nèi)容為:日立金屬給予并同意給予中科三環(huán)有關(guān)許可專利和相關(guān)專利的非獨(dú)占的、無(wú)轉(zhuǎn)讓權(quán)的、不可分割的、非可再授權(quán)的許可權(quán)，用于(a)中科三環(huán)所有燒結(jié)釹鐵硼工廠制造和實(shí)施所有生產(chǎn)、檢驗(yàn)和組裝過(guò)程中的方法和工藝；(b)在授權(quán)地區(qū)使用、要約銷售、銷售和處置授權(quán)產(chǎn)品。
　　中科三環(huán)將在專利許可的有效期內(nèi)根據(jù)協(xié)議書約定向日立金屬支付相關(guān)專利許可費(fèi)和抽頭費(fèi)。
　　事件評(píng)論
　　專利延期維護(hù)海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，三環(huán)等出口導(dǎo)向型企業(yè)長(zhǎng)期受益。我們認(rèn)為，此次專利的延期，將使得釹鐵硼市場(chǎng)的專利壁壘得以延續(xù)，有利于維護(hù)出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定，尤其避免了近年來(lái)國(guó)內(nèi)大幅新增的釹鐵硼產(chǎn)能，尤其是一部分擁有稀土資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的新增產(chǎn)能，在2014年7月專利到期后對(duì)海外市場(chǎng)的沖擊，有利于公司客戶的穩(wěn)定和訂單的增加(公司產(chǎn)品的出口占比70%以上)。
　　節(jié)能環(huán)保大勢(shì)所趨，釹鐵硼需求剛性強(qiáng)，長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)可期節(jié)能環(huán)保降耗是未來(lái)的大勢(shì)所趨。作為節(jié)能環(huán)保的典型材料，釹鐵硼具有較強(qiáng)的需求剛性，我們看好釹鐵硼需求的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Roskill預(yù)測(cè)，至2015年，釹鐵硼需求將保持12.5%的年均復(fù)合增速，而我們預(yù)計(jì)，中高端釹鐵硼需求增速將維持在20%以上。
　　稀土價(jià)格已經(jīng)基本處于底部綜合考慮需求弱復(fù)蘇，下游企業(yè)存在補(bǔ)庫(kù)可能，國(guó)內(nèi)供給穩(wěn)定偏緊，海外稀土礦山復(fù)產(chǎn)、產(chǎn)量理性釋放的情況下，我們預(yù)計(jì)稀土價(jià)格已經(jīng)基本處于底部。
　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，鑒于此次專利許可使得公司未來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力低于預(yù)期，且保持及增強(qiáng)了客戶的粘著度。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年eps分別為1.23、1.40和1.87元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性。如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷導(dǎo)致釹鐵硼需求不如預(yù)期、稀土價(jià)格大幅下跌、公司項(xiàng)目投產(chǎn)無(wú)法如期實(shí)現(xiàn)等都將造成報(bào)告中業(yè)績(jī)預(yù)期及投資結(jié)論的偏差。

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