江西銅業(yè):1Q13符合預(yù)期,股價(jià)短期有支撐
　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：蔡宏宇,鄧賀斐 撰寫日期：2013-05-02
　　一季度業(yè)績符合預(yù)期
　　江西銅業(yè)2013年一季度實(shí)現(xiàn)收入460億元,同比上升60%,環(huán)比下降14%;歸屬母公司凈利潤9.7億元,同比與環(huán)比分別下降32%,折合每股收益0.28元,符合我們及市場的預(yù)期。業(yè)績下滑主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下跌、存貨跌價(jià)損失計(jì)提及所得稅優(yōu)惠到期。
　　評(píng)論:(1)季節(jié)性因素及金屬價(jià)格下滑使銷售收入環(huán)比下滑。春節(jié)假期及永平礦因事故停產(chǎn)導(dǎo)致礦產(chǎn)量環(huán)比下降,加上銅/金價(jià)格環(huán)比下降1%/7%,使得當(dāng)期銷售收入環(huán)比下降14%,毛利率維持3.8%的低位。(2)資產(chǎn)減值損失環(huán)比上升。當(dāng)期資產(chǎn)減值損失錄得6700萬元,折合減少每股收益0.02元,主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致存活跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提。(3)有效稅率環(huán)比上升7.6個(gè)百分點(diǎn)至23%,由于所得稅優(yōu)惠稅率15%于去年底到期所致。
　　發(fā)展趨勢(shì)
　　短期需求季節(jié)性回暖,下半年基本面有待觀察。進(jìn)入3、4月份,銅下游終端需求緩步恢復(fù),銅加工行業(yè)開工率回升,保稅區(qū)庫存快速下降,廢銅貿(mào)易商也反映需求小幅回暖,預(yù)計(jì)短期銅價(jià)有一定支撐。但下半年礦山預(yù)期上產(chǎn)較多,而經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇將限制需求回升力度,可能對(duì)銅價(jià)形成壓力,因此中期基本面仍需謹(jǐn)慎觀察。
　　銅精礦產(chǎn)量維持平穩(wěn),優(yōu)惠稅率批復(fù)需待下半年。公司國內(nèi)礦山項(xiàng)目已陸續(xù)達(dá)產(chǎn),2013年自產(chǎn)銅精礦及黃金將維持21萬噸和6噸的產(chǎn)量,預(yù)計(jì)今后1~2年內(nèi)將穩(wěn)定在此水平。公司高新技術(shù)企業(yè)15%所得稅優(yōu)惠稅率去年底到期,目前正在申請(qǐng)延續(xù),批復(fù)可能需待下半年,屆時(shí)將有稅收回溯支撐業(yè)績。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　假設(shè)維持2013/2014盈利預(yù)測(cè)1.18/1.06元。假設(shè)13/14年銅價(jià)-8%/-3%,單位成本+3%/3%,礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持平,低于共識(shí)1.54/1.63元。
　　估值與建議
　　估值較低,短期銅價(jià)反彈有望帶動(dòng)股價(jià)階段性機(jī)會(huì),維持區(qū)間交易策略(港股12-21港幣)和H股首選。銅價(jià)每1%變動(dòng)影響盈利1.3%,A/H股價(jià)與銅價(jià)相關(guān)性分別為60%/70%。A/H股自前期高點(diǎn)已分別下跌22%/28%,目前A股13/14年P(guān)E17/20倍,H股11x/12x倍。短期因銅價(jià)受益下游需求季節(jié)性恢復(fù),股價(jià)有望得到支撐,近期有望在板塊中表現(xiàn)較好,在H股中維持2Q首選(相對(duì)表現(xiàn)排序);但中期銅基本面走弱壓制銅價(jià),可能對(duì)股價(jià)形成壓力。維持H股目標(biāo)價(jià)17.5港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　銅價(jià)大幅下跌,產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期。

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