海螺水泥:2013年一季報點評:一季度暫無驚喜,二季度業(yè)績有望同比正增長
　　類別：公司研究 機構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：周煥,朱勤 日期：2013-04-26
　　2013年一季報顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.06億元,同比增長11.9%,歸屬于上市公司股東凈利潤為9.72億元,同比減少了22.18%,EPS為0.18元;扣除非經(jīng)常性收入影響,公司業(yè)績下降14.98%。公司一季度銷售收入的增長主要來自于水泥銷量的增長,我們測算公司一季度水泥銷量達到4570萬噸,同比增長30%,從銷量看公司今年開局良好,充分貫徹了“有效發(fā)揮產(chǎn)能利用率”的經(jīng)營方針。
　　銷售價格較低是業(yè)績下滑的主要原因。一季度公司均價216.8元/噸,同比減少51.7元;但由于煤炭價格下跌以及產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率提升帶來的單位成本下降,噸毛利只下滑了17.2元,為54.2元。產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率的提升也使得今年一季度噸費用降至28.8元,同比下降2.1元。成本和費用的降低減小了噸凈利的下滑幅度,一季度噸凈利21.9元,同比下滑16.4元。進入三月以后,在需求推動下,華東地區(qū)水泥價格出現(xiàn)了快速的反彈,目前部分地區(qū)價格已經(jīng)超過去年四季度高點,水泥銷售均價250元/噸左右(不含稅),環(huán)比上升了20%。在華東價格顯著上漲以及整體銷量增長的情況下,預(yù)計公司第二季度業(yè)績有望同比增長20-30%。
　　由于煤炭價格低位徘徊及產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率提升帶來的規(guī)模效應(yīng),2013年公司水泥成本有望繼續(xù)出現(xiàn)下降,我們預(yù)計全年平均在160元/噸左右,比去年下降約13元/噸。如果下半年水泥需求維持穩(wěn)定,則華東地區(qū)價格在三季度季節(jié)性回調(diào)后有望在四季度重拾升勢,高點不低于二季度峰值;而作為公司另一主要市場的華南地區(qū),新增產(chǎn)能壓力有望在今年前三個季度基本消化,第四季度價格將回升。
　　我們預(yù)計公司2013年銷量增長20%,達2.2億噸,噸凈利約36元,略高于去年35元的水平,EPS1.52元。2014-2015年分別實現(xiàn)營業(yè)收入639和704億元,同比分別增長18.0%和10.1%,歸屬于母公司的凈利潤分別為102.13和116.54億元,EPS分別為1.93和2.2元。目前股價對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為11.6、9.1和8.0倍,公司作為行業(yè)龍頭估值較低,而二季度基本面無下行風險,至少將獲得相對收益,維持公司“增持”的投資評級。
　　風險提示:水泥需求下滑導(dǎo)致價格低于預(yù)期。

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