辰州礦業(yè)年報點評:業(yè)績略低于預(yù)期,下調(diào)未來盈利預(yù)測
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：葉培培 日期：2013-04-11
　　2012年公司業(yè)績同比下滑1.41%,略低于預(yù)期。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入47.29億元,同比增長15.87%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37億元,同比下滑0.68%;實現(xiàn)基本每股收益0.7元,同比下滑1.41%,略低于我們0.78元的預(yù)期。報告期內(nèi),公司決定向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
　　礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因,毛利率被產(chǎn)品價格下滑所拖累。
　　報告期內(nèi),公司自產(chǎn)黃金2.304噸,同比減少7.69%,略低于我們預(yù)估的2.66噸,原因是甘肅加鑫礦業(yè)的礦山巷道的貫通工程慢于預(yù)期且本部沃溪金礦因稟賦因素產(chǎn)量有所下滑,導(dǎo)致今年公司自產(chǎn)金量同比下滑,同時成本上升,這令公司黃金業(yè)務(wù)毛利率下降8.22個百分點至19.11%。報告期內(nèi),公司生產(chǎn)銻品27,192噸,同比增長16.95%,其中精銻6,280噸,氧化銻14,393噸,含量銻6,402噸,乙二醇銻117噸;受累于銻價2012年同比下滑21%,公司精銻毛利率也下滑5.34個百分點至40.61%。另外,公司還生產(chǎn)鎢品2,149標(biāo)噸,同比增長13.16%,其中仲鎢酸銨1,846標(biāo)噸,同比增長15.52%,鎢精礦303標(biāo)噸。
　　多項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn),未來資源儲量有保障。報告期內(nèi),公司已完成安化渣滓溪5000噸/年精銻擴(kuò)建工程,而年產(chǎn)乙二醇2000噸和甘肅加鑫450噸/日選廠建設(shè)項目均已進(jìn)入試車運(yùn)行,預(yù)計2013年均將貢獻(xiàn)一定利潤。資源方面,報告期內(nèi),公司共保有黃金儲量48.49噸,同比增長10.74%;保有銻22.54萬噸,同比增長8.46%。公司通過與中南大學(xué)、湖南省地礦局403地質(zhì)隊等專業(yè)探礦機(jī)構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系來增強(qiáng)內(nèi)部增儲的探礦工作,保證未來資源量以10%左右的速度穩(wěn)定增長。
　　下調(diào)未來公司盈利預(yù)測。根據(jù)公司項目規(guī)劃,我們預(yù)計公司未來3年礦產(chǎn)金增速將保持在10%左右。但考慮到未來金價不及預(yù)期,我們下調(diào)公司2013/2014/2015年每股收益至0.78/0.86/0.91元(原2013/2014EPS為0.86/0.94元,隱含2013/2014/2015金價假設(shè)為365/345/335元/克),對應(yīng)目前股價PE為24.8/22.5/18.5。考慮到業(yè)績?nèi)杂蟹€(wěn)定增長,維持公司增持評級。

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