安泰科技(000969)：多項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)期 盈利規(guī)模再上臺(tái)階
　　多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)期，盈利規(guī)模再上臺(tái)階08-09 年是公司項(xiàng)目投資高峰期，今年是收獲成果的第一年。難熔材料、金剛石工具、藥芯焊絲、貯氫合金等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于09 年底建成投產(chǎn)，4 萬(wàn)噸非晶帶材今年4 月全面投產(chǎn)，公司上半年收入和盈利水平分別上升37%和51%。超硬及難熔材料收入和毛利分別上升71%和148%；功能材料分別上升61%和111%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。
　　1、超硬及難熔材料板塊上半年超硬及難熔材料的毛利貢獻(xiàn)為46.71%，同比提高18 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率19.64%，同比增加6.08 個(gè)百分點(diǎn)，是上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快，表現(xiàn)最突出的板塊。超硬及難熔材料的核心產(chǎn)品是高速工具鋼、金剛石工具和難熔材料。高速工具鋼業(yè)務(wù)自去年一季度達(dá)到低谷后，業(yè)績(jī)快速回升，今年上半年一直滿(mǎn)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)收入3.63 億元，同比增長(zhǎng)71.79%。4 萬(wàn)噸高速鋼擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目今年7 月建成投產(chǎn)，意味著下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂胁诲e(cuò)的表現(xiàn)。
　　金剛石工具09 年底總產(chǎn)能擴(kuò)大至820 萬(wàn)件，今年開(kāi)始釋放新增產(chǎn)量。更重要的是，金剛石工具主要用于出口，09 年美國(guó)對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)和韓國(guó)的金剛石鋸片征收反傾銷(xiāo)稅，中國(guó)稅率僅為2.82%，韓國(guó)稅率達(dá)20-30%，中國(guó)的海外市場(chǎng)份額不降反升，實(shí)現(xiàn)收入1.25 億元，同比增長(zhǎng)63.43%。難熔材料是公司盈利能力較強(qiáng)的產(chǎn)品，毛利率超過(guò)40%，09 年底產(chǎn)能已擴(kuò)大到440 噸，我們估計(jì)上半年也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。
　　2、功能材料板塊功能材料板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自4 萬(wàn)噸非晶帶材項(xiàng)目的投產(chǎn)，上半年產(chǎn)量為4000 多噸，今年的目標(biāo)是13500 噸。目前關(guān)鍵的問(wèn)題在于下游市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，公司已經(jīng)開(kāi)展了大量適應(yīng)性開(kāi)發(fā)工作，并與多家非晶變壓器生產(chǎn)廠建立了合作關(guān)系，預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)路會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。
　　稀土永磁材料(釹鐵硼)也是公司重點(diǎn)發(fā)展的功能材料，目前公司的高性能釹鐵硼產(chǎn)能1200-1300 噸，“高端應(yīng)用新型釹鐵硼生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目”已經(jīng)進(jìn)入設(shè)備采購(gòu)階段，新增產(chǎn)能1000 噸，我們預(yù)計(jì)將于2011 年底建成投產(chǎn)。
　　資產(chǎn)置換有利于在建項(xiàng)目的順利實(shí)施公司近期發(fā)布資產(chǎn)置換公告，將國(guó)貿(mào)公司的大宗原材料貿(mào)易業(yè)務(wù)置出。這部分業(yè)務(wù)毛利率低，而且國(guó)際市場(chǎng)大宗原材料價(jià)格波動(dòng)頻繁，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。本次交易將有助于公司專(zhuān)注于高新技術(shù)材料業(yè)務(wù)的研發(fā)和生產(chǎn)，同時(shí)降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。置入資產(chǎn)主要是為各核心業(yè)務(wù)(特焊項(xiàng)目、精密帶鋼、高速工具鋼、難熔材料等)新上項(xiàng)目進(jìn)行配套，保證項(xiàng)目的順利實(shí)施，并鞏固主營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，本次出售和收購(gòu)資產(chǎn)差額為2702.8 萬(wàn)元，由鋼研集團(tuán)以現(xiàn)金方式向公司支付，進(jìn)一步充實(shí)了公司現(xiàn)金流。盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)，公司2010-2012 年EPS 為0.28 元、0.34 元和0.46 元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為28.87%，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元。（中信建投 張芳）

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