近期，黃金投機凈多頭持續(xù)減少，而白銀的投機頭寸已經(jīng)變?yōu)閮艨眨@是2006年以來首次出現(xiàn)的情況。市場上唱空聲音日趨增多，資金流出貴金屬市場的跡象非常明顯。
　　美國商品期貨交易管理委員會(CFTC)公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日當(dāng)周，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨投機資金的持倉仍為凈多頭，但在最近八周中，凈多頭寸削減了12962手，至47164手；白銀投機資金持有的期貨和期權(quán)凈多頭寸為3614手，已經(jīng)是連續(xù)第八周減少。而除了期權(quán)持倉之外，投機資金在白銀期貨上的持倉則轉(zhuǎn)為凈空頭寸2982手，這是從2006年以來首次出現(xiàn)的狀況。現(xiàn)貨市場上，自今年初以來，全球最大的黃金ETF—SPDR已經(jīng)累計減持近150噸，持有量從1360噸降至1205.31噸，2月份更是遭遇包括索羅斯的量子基金在內(nèi)的巨量贖回，創(chuàng)下史上最大資金流出。
　　投機者持續(xù)減持貴金屬多頭頭寸的行為，令貴金屬價格承壓下行。今年以來，國際金價已經(jīng)由接近1680美元下跌至1575美元，國際銀價也由30美元上方跌至目前的27美元附近。
　　市場上看空貴金屬的聲音越來越多，其中不乏一些國際投行等機構(gòu)，他們看空黃金價格的主要原因是市場對美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)和美聯(lián)儲即將退出QE的強烈預(yù)期，這也是支持美元走強的根本因素。過去數(shù)月，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多表現(xiàn)靚麗，利率上升的預(yù)期漸增，很多投資者猜測這可能將開啟一場長期熊市的完美風(fēng)暴。如今，市場開始大量贖回ETF，投資者更傾向于從事做空，這種情形也進一步加劇了市場的看空情緒：黃金可能已經(jīng)進入“最后的歡騰”。
　　過去數(shù)年黃金價格持續(xù)走強的主要原因是市場擔(dān)心美聯(lián)儲措施會引發(fā)現(xiàn)行的以美元為基礎(chǔ)的全球信用貨幣體系出現(xiàn)崩潰，進而帶來全球性的惡性通貨膨脹。但目前美國、歐洲等主要經(jīng)濟體的通脹率一直維持較低水準，并且今年以來經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)令市場開始討論美聯(lián)儲退出QE的進程，美元走強也使得黃金的吸引力不如以往。
　　然而，看空黃金的最大問題是將黃金當(dāng)作了普通的大宗商品，而忽視了其天然貨幣的屬性。就在近期，由于對美聯(lián)儲的不信任及對美元或?qū)①H值的擔(dān)憂，美國十多個州正準備將金幣和銀幣定為法定貨幣。據(jù)悉，美國亞利桑那州即將效仿猶他州，后者在2011年將黃金定為貨幣，類似議案也出現(xiàn)在堪薩斯、南卡羅來納等州。而黃金作為一種天然貨幣，它的陸上存量增長來源只能是金礦的開采，而金礦開采量基本固定，也就是說黃金增長只能呈現(xiàn)邊際增長。但美元、英鎊、歐元和日元則不一樣，法定貨幣的供給能通過印鈔大量增長，這也是為什么黃金有史以來的地位如此獨特：因為黃金不存在貶值問題。
　　而通過對全球央行（包括美國、英國、歐元區(qū)和日本）資產(chǎn)負債表的研究，我們發(fā)現(xiàn)金價與全球央行資產(chǎn)負債的相關(guān)性達到了94.5%，而在今年一季度全球央行資產(chǎn)負債減少了4150億美元，以此推算，金價應(yīng)該相應(yīng)的降低87美元，而實際上金價降低了76美元，兩者較為接近。
　　而近期日本央行推出的經(jīng)濟刺激措施，也是我們認為全球央行資產(chǎn)負債不會出現(xiàn)大幅增長的重要理由。日本央行宣布，用基礎(chǔ)貨幣量取代無擔(dān)保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場操作的主體目標，兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣量擴大一倍，2014年底達到270萬億日元(約合2.83萬億美元)。這是日本前所未有的貨幣寬松政策。
　　從目前已有的貨幣寬松政策來看，日本央行的每月資產(chǎn)購買規(guī)模已經(jīng)達到了750億美元，外加美聯(lián)儲每月的850億美元，未來12個月全球央行的資產(chǎn)負債表將擴大到1.97萬億美元，這也是我們?yōu)槭裁凑J為貴金屬價格走低的空間很小的原因：貨幣政策的寬松環(huán)境決定了黃金價格基本不存在泡沫。而在發(fā)達經(jīng)濟體短期內(nèi)難以調(diào)整貨幣政策基調(diào)的背景下，黃金作為對沖信用貨幣風(fēng)險的工具，仍有望成為各國央行擴充外匯儲備的選擇，也將繼續(xù)成為包括對沖基金在內(nèi)的投資者們降低組合風(fēng)險的工具，這將在寬松貨幣政策環(huán)境下繼續(xù)成為支撐黃金價格的理由，限制資金大幅流出黃金市場。現(xiàn)在就說十年牛市終結(jié)，實在是為時尚早。（作者為廣州盈瀚投資咨詢有限公司總經(jīng)理）