拓日新能:光伏產(chǎn)業(yè)回暖尚需時(shí)日
　　公司屬于元器件行業(yè),主營(yíng)產(chǎn)品為晶硅和非晶硅太陽(yáng)能電池片及組件,是國(guó)內(nèi)最大的非晶硅太陽(yáng)能產(chǎn)品生產(chǎn)商。
　　2011年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元,同比下降10.94%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損4442.98萬(wàn)元(上年同期為8148.44萬(wàn)元);歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損3942.17萬(wàn)元(上年同期為6497.47萬(wàn)元);基本每股收益-0.0838元/股。
　　分季度來(lái)看,2011年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元,較上年同期減少26.15%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為虧損4764.3萬(wàn)元,去年同期為盈利2860萬(wàn)元。
　　光伏全行業(yè)景氣度低迷,營(yíng)收、毛利、凈利均大幅下降。2011年前三季度公司綜合毛利率為15.85%,較上年同期大幅下降15.46個(gè)百分點(diǎn);從單季度來(lái)看,第三季度毛利率為6.27%,同比下降21.05個(gè)百分點(diǎn),單季毛利率下降到2007年以來(lái)最低水平。公司營(yíng)業(yè)收入、毛利率和凈利率均大幅下滑的主要原因如下。
　　2011上半年德國(guó)、意大利和捷克等歐洲主流國(guó)家的光伏補(bǔ)貼政策力度下降、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)乏力以及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷等原因,三季度全球光伏市場(chǎng)需求比去年同期出現(xiàn)了較大萎縮;同時(shí),由于2010年光伏市場(chǎng)大幅擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩,致使光伏行業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存大量積壓,銷售價(jià)格大幅下降。晶體硅太陽(yáng)能電池和組件價(jià)格已從2010年12月至2011年9月分別下降了50%左右。價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)光伏產(chǎn)品毛利率大幅下滑,行業(yè)景氣度極度低迷。
　　資產(chǎn)減值、匯兌損失進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。2011年前三季度,由于晶體硅太陽(yáng)電池及組件價(jià)格持續(xù)下跌,公司對(duì)報(bào)告期末部分原材料和庫(kù)存產(chǎn)成品計(jì)提了1609萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備,比去年同期大幅增加1188.5%,占總虧損額的40.8%。另外,由于公司產(chǎn)品出口占比高達(dá)90%以上,而出口地區(qū)又以歐洲為主,因此產(chǎn)品價(jià)格主要以歐元進(jìn)行結(jié)算,今年三季度末歐元匯率下滑幅度較大,對(duì)期末對(duì)外幣資產(chǎn)賬戶按期末匯率進(jìn)行調(diào)整時(shí)出現(xiàn)匯兌損失。
　　公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有二。一是光伏電池產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)規(guī)模效應(yīng),二是新產(chǎn)品投入改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2011年上半年深圳25MW/年(非晶硅)、樂(lè)山15MW/年(晶體硅)光伏電池項(xiàng)目相繼達(dá)產(chǎn)后,非晶硅光伏電池產(chǎn)能約為50MW/年,晶體硅光伏電池產(chǎn)能約為200MW/年。渭南150MW(非晶硅)光伏電池項(xiàng)目在2012年投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后非晶硅薄膜電池產(chǎn)能將增長(zhǎng)到200MW/年。公司產(chǎn)能的快速提升將會(huì)帶來(lái)一定的規(guī)模效應(yīng),再考慮到公司生產(chǎn)設(shè)備的高度自給率,一旦光伏行業(yè)復(fù)蘇,公司盈利能力將會(huì)迅速提升。
　　在改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面,公司今年新增了光伏玻璃和平板式太陽(yáng)能集熱器?，F(xiàn)有2條光伏玻璃生產(chǎn)線,后續(xù)將再建4條產(chǎn)線形成年產(chǎn)近2000萬(wàn)平方米的產(chǎn)能,6條線量產(chǎn)后,規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮和用氣成本下降將使玻璃盈利能力進(jìn)一步提升。
　　然而,光伏產(chǎn)業(yè)的整體回暖決定著公司規(guī)模效應(yīng)能否發(fā)揮和經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)是否到來(lái),我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷了2011年和2012年的產(chǎn)能調(diào)整和行業(yè)整合之后,光伏產(chǎn)業(yè)將逐步迎來(lái)復(fù)蘇階段,屆時(shí)公司的盈利將會(huì)快速恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為-0.168元、-0.02元、0.05元,維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)景氣度仍然低迷。

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